Aspocomp: Kysyntä on ilmeisesti sakannut pahasti

Laskemme Aspocompin suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 4,00 euroon (aik. 4,75 €) negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Vaikka näkyvyys on kroonisesti heikko, 2020 tulos on todennäköisesti pilalla, kun yhtiö arvioi liikevaihdon ja liikevoiton heikkenevän merkittävästi viime vuodesta. Samalla on horjunut myös luottamus lähivuosien tuloskuntoon. Ensi vuoden tulosennusteen toteutuessa osakkeen arvostus on kohtuullinen (2021e oik. P/E 10x), mutta tällä hetkellä Aspocompin tulostrendi on heikko emmekä juuri nyt näe kiirettä ostoksille.

Negatiivinen tulosvaroitus oli yllättävän voimakas

Aspocomp laski eilen arvioitaan vuoden 2020 kehityksestä koronaviruspandemian takia, ja arvioi nyt vuoden 2020 liikevaihdon ja liiketuloksen jäävän merkittävästi vuoden 2019 tasosta (aiempi arvio oli molemmille ”samalla tasolla”). Arvioimme yhtiön joutuvan mahdollisesti antamaan negatiivisen tulosvaroituksen loppuvuonna omassa heikossa skenaariossamme, mutta näkymä on ilmeisesti heikentynyt selvästi nopeammin ja voimakkaammin, mitä ennakoimme. Ohjeistuksen laskeminen suoraan tasolle ”jää merkittävästi” myös liikevaihdon osalta on meille selvästi negatiivinen signaali, sillä Aspocompilla on voimakas tulosvipu. Näin ollen pidämme todennäköisenä, että vuosi 2020 on jo tuloksellisesti pilalla. Yhtiön mukaan tuloskehitykseen ovat vaikuttaneet etenkin maailmanlaajuisen koronaviruspandemian aiheuttamat häiriöt autoteollisuuden toimitusketjuissa sekä kysynnän yleinen heikentyminen kesäkauden alussa. Autoteollisuuden vaikeudet ovat olleet hyvin tiedossa, mutta yleinen kysyntätilanteen heikentyminen nyt on mielestämme erittäin huolestuttavaa Aspocompin näkyvyyden ollessa kroonisesti heikko.

Epävarmuus on kasvanut myös lähivuosien tuloskehityksen suhteen

Tulosvaroituksen perusteella laskimme vuoden 2020 tulosennusteemme jo lähelle nollatasoa (liikevoitto 0,6 MEUR), kun aiemman liikevoittoennusteemme (3,0 MEUR) olivat suunnilleen aiemman ohjeistuksen alalaidassa. Aspocompin alkuvuosi oli heikko, mutta Q2:lle näkymän piti käsityksemme mukaan olla erittäin hyvä. Nyt vaikuttaa siltä, että ainakin Q2 ja Q3 tulevat myös olemaan heikkoja. Näkyvyyttä loppuvuoteen tai lähivuosiin ei ole, mutta oletamme markkinatilanteen normalisoituvan vuonna 2021 ja Aspocompin liiketuloksen elpyvän merkittävästi (ennuste 2,9 MEUR). Silti myös lähivuosien ennusteemme laskivat selvästi eli noin 8-18 % ja olemme yhä huolestuneempia siitä, että Aspocompin tuloskasvu on ollut nyt selvästi negatiivista Q3’19:sta asti eikä selkeää käännettä ole näkyvissä. Tuloskasvutarinan lisäksi jatkossa on pohdittava enemmän viime vuosien hyvien tuloksien ja kannattavuuden kestävyyttä. Tiedämme nykytilanteesta huomattavasti enemmän, kun yhtiö julkaisee Q2-raporttinsa 12.8.2020.

Osakekurssi sisältää jo tuloksen elpymisen, mikä ei kuitenkaan ole varmaa

Aspocompin osakekurssi on laskenut merkittävästi, mutta tulosnäkymä on silti heikentynyt voimakkaammin. Vuoden 2020 koronakuopan yli katsottaessa arvostus vaikuttaa kohtuulliselta absoluuttisesti (2021e oik. P/E 10x EV/EBITDA 5x) sekä suhteessa toimialan verrokkeihin ja samankaltaisen sijoitusprofiilin yhtiöihin (Incap ja Scanfil). Heikon näkyvyyden ja erityisesti negatiivisen tuloskasvun vallitessa emme kuitenkaan uskalla nojata puhtaasti ensi vuoden ennusteisiin, ja suhteessa tämä vuoden tulosennusteeseen osake on tällä hetkellä erittäin kallis. Epävarmuutta tarinan käänteisiin liittyy edelleen erittäin paljon, ja edessä on todennäköisesti mutkia moneen suuntaan. Vaikka seuraava käänne voi hyvin olla myös positiiviseen suuntaan, jäämme odottamaan lisätietoja koronakuopan syvyydestä sekä erityisesti todennäköisestä elpymisnopeudesta. Olemme olleet viime aikoina liian optimistisia Aspocompin kysynnän laajuudesta ja vahvuudesta, joten varovoisuus on paikallaan koronapandemian sekoittaessa markkinatilannetta.