Aspocomp Q3: Tarina etenee tukevasti raiteillaan

Toistamme Aspocompille lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 7,4 €) yhtiön Q3-raportin jälkeen. Q3-tulos ylitti odotuksemme ja heikentyneestä tilausvirrasta huolimatta yhtiön näkymät ovat mielestämme edelleen hyvät. Olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteita noin 8 % ja uskomme yhtiön pystyvän myös lähivuosina vuoden 2022 kaltaisiin erittäin vahvoihin tuloksiin. Tähän nähden osakkeen arvostus on edelleen maltillinen (2022e P/E 9x ja EV/EBITDA 6x) ja riski/tuotto-suhde sitä kautta suotuisa.

Vahva tuloskehitys sai odotetusti jatkoa

Aspocompin liikevaihto kasvoi Q3:lla 16 % yhteensä 10,4 MEUR:oon, mistä yhtiö teki erinomaisella 13 %:n liikevoittomarginaalilla vahvan 1,4 MEUR liiketuloksen. Molemmat ylittävät ennusteemme yli 10 %:lla. Kasvua ajoi edelleen puolijohdeteollisuus, jossa liikevaihto oli yli kaksinkertainen (4,4 MEUR) vertailukauteen nähden (2,1 MEUR). Segmentin vahva kehitys ja suuri painoarvo heijastuu positiivisesti myös kannattavuuteen, koska tuotteet ovat teknologisesti vaativia ja siten korkeakatteisia. Muissa segmenteissä kehitys oli vaisumpaa, mutta kokonaisuudessa suunnilleen odotuksien mukaista. Liiketoiminnan rahavirta oli Q3:lla vahvalla tasolla (1,8 MEUR), ja viimeisen vuoden erittäin hyvän tuloskehityksen kautta myös Aspocompin tase on jo lähes nettovelaton merkittävistä investoinneista huolimatta. Yhtiö onkin tällä hetkellä erinomaisessa vireessä.

Vallitseva vahva tuloskunto voi olla kestävä

Aspocomp toisti ohjeistuksensa, joka odottaa liikevaihdon kasvavan ja liiketuloksen paranevan selvästi vuodesta 2021 (2,2 MEUR). Odotamme nyt liikevaihdon kasvavan vajaat 22 % ja liikevoiton olevan noin 5,3 MEUR vuonna 2022, mikä tarkoittaisi erinomaista noin 13 %:n liikevoittomarginaalia. Tämä ei vaadi loppuvuodelta ihmeitä, vaan käytännössä Q3:n kaltaisen suorituksen yleensä vuoden vahvimmalta neljännekseltä. Raportin heikompiin kohtiin lukeutui tilauskertymä (9,5 MEUR), joka laski selvästi poikkeuksellisen vahvasta vertailukaudesta (Q3’21: 13,9 MEUR). Tätä ei mielestämme kannata säikähtää, koska taustalla ei ole varsinaista aktiviteetin laskemista - piirilevyjen toimitusajat ovat normalisoituneet ja sitä kautta asiakkaat tilaavat tuotteet lähempänä varsinaista tarvetta (katso toimitusjohtajan haastattelu). Tätä kautta myös Aspocompin tukeva tilauskanta (19,6 MEUR) on lyhentynyt. Liikevaihdon pysyessä kasvu-uralla arvioimme kannattavuuden pysyvän ensi vuonna erittäin korkealla tasolla lievästä vastatuulesta huolimatta. Olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteita noin 8 %. Näkyvyys on rajallinen ja suurin epävarmuus liittyy kysyntään, koska Aspocomp tekee tulosta volyymien ollessa terveitä.

Arvostus edelleen maltillinen

Aspocompin arvostuskertoimet ovat edelleen maltillisia (2022-2023e P/E 9x ja EV/EBITDA 6x), kun ennusteiden nousu enemmän kuin kumosi kurssinousun. Arvostus on suunnilleen linjassa kansainvälisien piirilevy-yhtiöiden kanssa, jotka tarjoavat arvostukselle alhaisen viitekehyksen. Yhtiö on mielestämme hyvässä kunnossa, onnistunut rakenteellisissa muutoksissa ja positioitunut erittäin hyvin vallitsevaan markkinatilanteeseen. Toimintaympäristöön ja osakemarkkinoihin liittyviä ulkoisia riskejä yhtiö ei pääse karkuun, mutta yhtiön näkymä on mielestämme hyvä. Nostamme tavoitehintaamme ennusteiden nousun luotua osakkeelle edelleen nousuvaraa, ja jäämme positiiviselle puolelle yhtiön jatkaessa erittäin vahvaa kehitystään. Silti muistutamme, että negatiivisessa skenaariossa 2022 voi olla piikkitulosvuosi, jolloin arvostuskertoimien venyttäminen olisi erittäin vaarallista.