Basware Q3: Kasvun vahvistuminen vaatii vielä kärsivällisyyttä
Baswaren Q3 oli pintapuolisesti pettymys, mutta lyhyen tähtäimen heikkojen lukujen taustalta löytyi pitkäjänteisesti tehtyjä ratkaisuja kasvun edellytysten vahvistamiseen. Baswaren pitkän aikavälin potentiaali on kasvavan markkinan ja kilpailukykyisen tuotteen myötä erinomainen, mutta sen realisoituminen vaatii myynnin toteutuksen jatkuvaa vahvistumista. Nyt markkinan heikkoudessa luovimiseen on löytynyt kuitenkin alustava resepti joustavista sopimusmalleista, jotka kuitenkin hidastavat lyhyen tähtäimen kasvua. Kokonaisuus huomioiden arvostus (2022 EV/S 3,3x) on edelleen kohtuullinen, vaikka kasvun vahvistuminen vaikuttaakin kestävän aiempia odotuksiamme pidempään. Toistamme lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 37,0 euroon (aik. 38,0 euroa).
Q3-luvut olivat pintapuolisesti heikot, mutta taustalla tehtiin järkeviä pitkän tähtäimen ratkaisuja
Baswaren Q3-liikevaihto jäi edellisvuoden tasolle ja heikomman kasvun myötä myös kannattavuus jäi ennusteistamme. Reilusti tappiollinen tulos ennen veroja (-10,5 MEUR) selittyy kertaluonteisilla kustannuksilla (-11,2 MEUR) heinäkuun rahoitusjärjestelystä, joka kuitenkin vähentää merkittävästi yhtiön lähivuosien rahoituskustannuksia. Pettymykseksi jäänyt Cloud-tilauskertymä (2,6 MEUR, Inderes ennuste: 4,6 MEUR) ei pitänyt sisällään uuden joustavan sopimusmallin kauppaa, joka olisi normaalilla sopimusmallilla vetänyt tilauskertymän selvästi edellisvuotta vahvemmalle tasolle, arviomme mukaan noin 4-5 MEUR:oon. Uusi sopimusmalli viivästyttää kaupoista saatua kasvua, mutta tukee nähdäksemme Baswaren suurasiakas-myyntiä vähentämällä asiakkaiden kokemaa epävarmuutta.
Pitkän aikavälin potentiaali on kunnossa, kunhan myynnin kehittäminen osuu lankulle
Baswaren pitkän aikavälin tarina on houkutteleva, sillä siinä yhdistyy suuren kasvupotentiaalin markkina, selvät kilpailuedut sekä ennustettava ja skaalautuva liiketoimintamalli. Yhtiön myynnin vahvistaminen on jatkuvista toimista huolimatta kuitenkin vienyt aikaa, mikä on näkynyt hidastuvana Cloud-kasvuna viimeisen puolentoista vuoden aikana. Baswarella on joustavan sopimusmallin ja muiden myyntipanostusten (kumppaniohjelma, kurinalaisempi myyntityö, uusi myyntijohtaja) turvin edellytykset vahvistaa kasvuaan myös nykyisessä haastavassa ympäristössä. Muutos etenee kuitenkin asteittain, joten sijoittajalta vaaditaan kärsivällisyyttä yhtiön työstäessä myyntiään vahvemmaksi.
Laskimme kasvuennusteita varovaisemmiksi markkinan haasteiden jatkuessa
Suhtaudumme aiempaa optimistisemmin Baswaren kasvuun, mutta odotamme piristymisen vievän aiempia odotuksiamme pidempään. Joustavat sopimusmallit voivat tukea kasvua epävarmassa markkinassa, mutta ne viivästyttävät liikevaihdon muodostumista. Ennustamme Baswarelle vuosille 2021-2024 1-11 %:n kokonaisliikevaihdon ja 8-11 %:n Cloud-liikevaihdon kasvua. Liikevoiton arvioimme paranevan asteittain 5 %:sta 11 %:iin vuosina 2021-2024 skaalautuvan kasvun myötä. Odotamme Baswaren liikevaihdon kasvun ja kannattavuuden (EBIT-%) summan nousevan noin 25 % tasolle vuoteen 2025 mennessä.
Arvostus on edelleen kohtuullinen, vaikka kasvu vahvistuisikin hitaammin
Cloud-liikevaihdon kasvu ja asteittain paraneva kannattavuus ovat näkemyksemme mukaan Baswaren arvonnousun tärkeimmät ajurit. Osakkeen arvostus on mielestämme oikein kohtuullinen (2022e EV/Liikevaihto 3,3x), joskin näyttöjä yhtiön kyvystä nostaa liikevaihdon kasvun (%) ja kannattavuuden (EBIT-%) summaansa kohti ennustettamme (2023e: 19 %) joudutaankin odottamaan. Markkinan haasteiden jatkuessa ja asteittain vahvistuvan kasvun myötä näemme arvostuksen vahvistumiseen kuitenkin varsin hyvät ajurit seuraavan 12kk ajalle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille