Basware Q4: Kasvukunnon testiä täytyy vielä odottaa
Toistamme Baswaren vähennä-suosituksen ja 40,0 euron tavoitehinnan. Baswaren liikevoitto ylitti odotuksemme Q4:llä ja vuonna 2020 yhtiö teki merkittävän kannattavuusparannuksen. Cloud-liikevaihdon hidastunut kasvu ja vielä matalana pysyttelevä Cloud-tilauskertymä kuitenkin pitävät lähivuosien kasvun kulmakertoimen maltillisena. Basware näyttää tekevän määrätietoisesti oikeita asioita, mutta niiden positiivisen vaikutusten näkyminen luvuissa kestää vielä. Baswaren arvostus (2021e EV/Liikevaihto 4,0) on lähivuosien epävarmuus ja kasvun kulmakerroin huomioiden koholla. Lyhyen tähtäimen positiivisten ajurien puuttuessa jäämme vielä odottamaan houkuttelevampaa hetkeä hypätä Baswaren kasvutarinaan mukaan.
Liikevaihto oli Q4:llä linjassa ohjeistukseen, mutta kannattavuus koheni odotuksia enemmän
Baswaren liikevaihto oli Q4:llä 38,8 MEUR ja laski 1 % vertailukaudesta. Vuoden 2020 tasolla liikevaihto kasvoi 2 % 151,6 MEUR:oon. Vuoden 2020 loivan kasvun taustalla oli Cloud-liikevaihto (+9 % edellisvuodesta) ja konsultointi-liiketoiminta (+8 %), kun kasvua hidasti liiketoimintamallin transformaation myötä laskeva ylläpito ja lisenssiliiketoiminta (-34 %). Baswaren operatiivinen tulos parani selvästi vertailukaudesta ollen liikevoiton tasolla 1,2 MEUR (Q4’19: -1,5 MEUR). Vuoden 2020 liikevoitto parani merkittävästi 4,7 MEUR:oon (2019 -14,5 MEUR). Parantuneen kannattavuuden taustalla oli erityisesti parantunut myyntikate, keväällä käynnistetyt tehostamistoimet sekä väliaikaiset koronatilanteen tuomat säästöt liittyen etätyöskentelyyn ja vähäisempään matkustukseen. Kokonaisuutena näemme kannattavuusparannuksen hyvänä merkkinä yhtiön etenemisestä oikeaan suuntaan.
Epävarmuus kasvun kulmakertoimesta säilyy edelleen
Baswaren lähivuosien kehitykseen liittyy nähdäksemme edelleen epävarmuutta. Kasvua ennakoiva Cloud-tilauskertymä oli Q4:llä odotuksiamme vahvempi 5,9 MEUR, mutta jäi koko vuoden 2020 tasolla 19 % edellisvuodesta. Vertailukaudesta laskeneen tilauskertymän taustalla oli vahvan vertailukauden lisäksi edelleen suurien asiakkaiden varovaisuus IT-projektien aloittamisessa, mikä näkyi jo alkuvuonna koronan yhteydessä. Baswaren ratkaisusta hyötyvät erityisesti globaalisti toimivat suuret yritykset, joissa korona sekä talousympäristön epävarmuus ovat jarruttaneet IT-projektien käynnistystä. Tämä heijastuu selvästi Baswareen lyhyellä aikavälillä.
Laskimme lähivuosien kasvuennusteita ja päivitimme kannattavuusennusteita
Teimme pieniä päivityksiä lähivuosien kannattavuusennusteisiin, mutta madalsimme samalla liikevaihdon ennusteitamme vanhan liiketoimintamallin liikevaihdon ennakoitua nopeampaa laskua peilaten. Odotamme nyt vuosille 2021-2024 3-12 %:n kokonaisliikevaihdon ja 12-14 %:n Cloud-liikevaihdon kasvua. Liikevoiton arvioimme paranevan asteittain 4 %:sta 13 %:iin vuosina 2021-2024. Ennusteessamme kokonaisliikevaihdon kasvu piristyy selvästi vuosina 2022-2023. Kasvun kulmakerroin on mielestämme keskeinen yhtiön arvostusta ajava tekijä.
Arvostustaso on epävarmuus huomioiden koholla
Baswaren arvostus nojaa odotukseen paranevasta kasvun ja kannattavuuden yhdistelmästä. Yhtiön arvostus on absoluuttisesti korkeahko (2021e EV/Liikevaihto 4,0x), mikä nähdäksemme vaatisi tuekseen vahvan näkemyksen tulevaisuudessa nykyistä tasoa vahvemmasta kannattavuuden (EBIT-%) ja liikevaihdon kasvun (%) yhdistelmästä (2021e: 7 %). Baswaren pitkän aikavälin tarina on yhä houkutteleva, sillä siinä yhdistyy suuren kasvupotentiaalin markkina, vahvat kilpailuedut sekä ennustettava ja skaalautuva liiketoimintamalli. Jäämme odottamaan parempia paikkoja hypätä kyytiin kasvutarinaan nykyisen arvostuksen ja lyhyen tähtäimen hidasteiden johdosta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille