Bilot vahvisti digitaalista liiketoimintaa yritysostolla

Bilot kertoi viime viikolla ostavansa suunnittelutoimisto Motleyn, joka vahvistaa yhtiön strategisia painopistealueita. Kaupan arvostus on kokonaisuudessaan neutraali ja diluution myötä osakekohtaiset ennusteet ovat ennallaan. Bilotin arvostus on edelleen houkutteleva (2022e EV/EBITA 10x) ja tuotto-odotus puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta. Toistamme Bilotin lisää-suosituksen ja 7,8 euron tavoitehinnan. Syyskuussa julkaisemamme ja edelleen ajankohtainen laaja raportti yhtiöstä on luettavissa tästä.

Bilot vahvistaa digitaalista liiketoimintaansa Motley-yritysostolla

Yritysosto vahvistaa Bilotin omia kyvykkyyksiä ja strategisten painopistealueiden, kuten palvelumuotoilun ja strategisen suunnittelun osaamista. Viime vuonna Motleyn toiminta kärsi koronapandemian aiheuttamista epävarmuuksista ja sen liikevaihto oli 4,1 MEUR ja liikevoitto 0,2 MEUR. Motley työllistää yhteensä noin 40 osaajaa. Kuluneen vuoden aikana pandemian aiheuttamat epävarmuudet ovat hälvenneet, mikä on käsityksemme mukaan näkynyt Motleyn vuoden 2021 suoritustasossa.

Kaupan strukturointi sitouttaa johdon, mutta syö muiden omistajien tuottoa

Odotamme järjestelyn toteutuvan ja Bilot maksaa Motleyn osakekannasta 5,1 MEUR, josta noin 4,6 MEUR maksetaan suunnatulla osakeannilla. Transaktion loppuosa maksetaan käteisellä. Mielestämme suunnatun osakeannin käyttäminen maksuvälineenä näin suurelta osin (90 %) on hivenen kummastusta herättävä, sillä yhtiöllä on hyvin vahva tase ja iso nettokassa, mitä käyttämällä yhtiö olisi välttänyt nykyisille omistajille aiheutuvan voimakkaan diluution. Toisaalta oman osakkeen käyttö pienenä osana maksuvastiketta on perusteltua asiantuntijaorganisaatioiden yritysjärjestelyihin aina keskeisesti liittyvien avainhenkilöriskien minimoimiseksi. Käsityksemme mukaan Motley on Bilotille tuttu toimija, mikä laskee kulttuuriin ja integraatioon liittyvää riskitasoa.

Kaupan arvostus on neutraali

Vuoden 2020 toteutuneella tuloksella kaupan arvostus kääntyy EV/Liikevaihto-kertoimeksi 1,2x ja vastaavasti EV/EBIT-kertoimeksi 26x. Vuoden 2019 paremman suorituskyvyn tulostasolla vastaavat kertoimet ovat puolestaan 1,0x ja 11x. Kauppahinnan tarkastelussa olemme olettaneet Motleyn nettokassaksi 0 MEUR. Vuoden 2020 tuloskertoimella kaupan arvostus on hyvin korkea. Mielestämme vuoden 2019 tulostasolla katsottuna kaupan arvostus ei kuitenkaan ole vaativa, kun huomioidaan strateginen logiikka ja Motleyn asemoituminen markkinassa.

Lisäsimme kaupan ennusteisiin, osakekohtainen tulos käytännössä ennallaan

Konsolidoimme yritysoston ennusteisiimme marraskuusta alkaen ja diluution myötä osakekohtaiset ennusteet pysyivät ennallaan. Ennusteemme ei oleta suurempia synergioita. Odotamme Bilotin kasvavan lähivuodet orgaanisesti 6 %:n vauhtia. Ennustamme EBITA-%:n nousevan asteittain 10 %:iin vuonna 2024 laskutusasteiden nousun ajamana.

Arvostus on edelleen houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan yhtiö on palaamassa nyt koronan jälkeen kasvuyhtiöksi. Vahvan taseen huomioiva 2022e EV/EBITA on 10x tai 7 % alle suomalaisten verrokkien, mikä on houkutteleva taso. Tuotto-odotus, joka muodostuu arvostuskertoimien lievästä nousuvarasta, osinkotuotosta (~2 %) ja tuloskasvusta (>10 %) nousee noin 15 %:n tasolle ja puoltaa positiivista näkemystä. Riskeinä lyhyellä aikavälillä ovat korkean vaihtuvuuden jatkuminen ja yritysjärjestelyt.