Boreo Q1: Odotetulla kehityskaarella

Boreon alkuvuoden kehitys oli suurelta osin odotetun kaltaista, kun operatiiviset luvut kehittyivät lähestulkoon odotuksiemme mukaisesti Q1:llä. Teimmekin raportin jälkeen rajallisia ennustemuutoksia operatiivisiin ennusteisiimme ja pääasiallinen ennusteiden ajuri oli hieman nousseet rahoituskustannuksien ennusteemme. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus ei hinnoittele liiakseen vielä toteutumattomia yritysostoja, joiden odotamme historian valossa toimivan yhtiön keskeisenä arvoajurina. Ennustemuutoksia heijastellen tarkistamme tavoitehintamme 42,0 euroon (aik. 44,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Boreon toimitusjohtajan haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Operatiivinen liikevoitto vastasi odotuksiamme

Boreon liikevaihto kasvoi Q1:llä 29 % 41 MEUR:oon. Tämä oli hieman odotuksiamme reippaampi kasvutahti, minkä taustalla oli odotuksiamme korkeampi liikevaihtokuorma Raskaassa kalustossa, jossa arvoltaan suuret toimitukset voivat heiluttaa kvartaalitason lukuja tuntuvasti. Liikevaihdon kasvusta 5,4 MEUR oli viimeisen vuoden aikana toteutettujen yritysjärjestelyjen tuomaa kasvua, kun taas orgaanisesti liikevaihto kasvoi 3,9 MEUR. Boreon Q1:n operatiivinen liikevoittomarginaali asettui 5,1 %:iin, mikä oli hieman 5,6 %:n ennustettamme matalampi taso. Odotuksiamme suurempi liikevaihtokuorma kuitenkin paikkasi tätä, ja siten operatiivinen tulos ylsi odotuksiimme. Liiketoiminta-alueittain katsottuna Elektroniikan operatiivinen tulosvipu oli odotuksiamme vaisumpi, minkä ansiosta sen kannattavuus jäi hieman odotuksistamme. Tämä kuitenkin kompensoitui hieman odotuksiamme paremmissa tehokkuustasoissa muissa liiketoiminta-alueissa sekä Raskaan kaluston Suomen ja Ruotsin Sany-liiketoiminnoista irtautumiseen liittyvällä 0,2 MEUR:n positiivisella kertaerällä. Q1:n rahoituskustannukset olivat hieman odotuksiamme suuremmat, mikä painoi operatiivisen osakekohtaisen tuloksen alle ennusteemme.

Operatiiviset ennusteet suurelta osin ennallaan, kohotimme rahoituskulujen ennusteitamme

Käsityksemme mukaan liiketoimintojen kysyntäkuva on säilynyt pääosin ennallaan ja esimerkiksi Elektroniikan tilauskirjat ovat pysytelleet korkealla tasolla. Myös Raskaan kaluston tilauskirja tukee sen tulosparannusodotuksia, kunhan sen toimituskyky paranee. Tätä kokonaiskuvaa ja odotuksiemme kanssa linjassa ollutta Q1-kehitystä mukaillen emme ole tehneet operatiivisen tuloksen ennusteisiimme olennaisia ennustemuutoksia. Kohotimme kuitenkin etenkin lyhyen tähtäimen rahoituskustannuksien ennusteitamme. Näitä tekijöitä ja Q1-lukuja peilaten kuluvan vuoden operatiivisen osakekohtaisen tuloksen ennusteemme laski 10 %, kun taas vuosien 2024-2025 ennusteet laskivat 3-4 %.

Hinta ei odota arvonluonnilta liikaa

Ennusteidemme mukaiset oikaisut P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 17x ja 14x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet (hybridilaina nettovelassa) ovat 11x ja 10x. Näkemyksemme mukaan lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet eivät ole liian vaativalla tasolla, eivätkä ne hinnoittele sisään liiakseen vielä toteutumattomia yritysostoja. Tätä samaa kuvaa arvostuksesta peilaa myös suhteellinen arvostus. Boreolla on taseensa puolesta riittävästi epäorgaaniseen kasvuun allokoitavissa olevia varoja, minkä ansiosta edellytykset tulostason nostamiselle ovat hyvät. Toteutettujen järjestelyjen pohjalta arviomme yhtiön saavan näille varoille korkean sijoitetun pääoman tuoton, minkä odotamme toimivan tuotto-odotuksen ajurina.