Caverion: Tarjottu hinta voisi olla korkeampikin

Caverion julkisti torstaina erittäin hyvän Q3-tuloksen, mutta päähuomioon nousi yhtiöstä tehty julkinen ostotarjous. Ostotarjouksen 7,00 euron vastike tarjoaa mielestämme hyvän lyhyen aikavälin korvauksen osakkeesta vallitsevat korkeat sykliriskit huomioiden. Hyvään suuntaan edenneen liiketoiminnan tavoitteisiin, sen potentiaaliin sekä ennusteisiimme peilattuna vastike on kuitenkin korkeintaan välttävä. Ostavan konsortion tavoitteet, omistajien sitoumukset (42,5 % osakkeista) sekä hallituksen tuki huomioiden pidämme kuitenkin tarjouksen kariutumista epätodennäköisenä. Korkeamman tarjouksen mahdollisuutta ei mielestämme kannata vielä sulkea pois, minkä takia suosittelemme sijoittajia vielä seuraamaan tarjousprosessin etenemistä. Nostamme Caverionin tavoitehintamme 7,00 euroon (aik. 6,50 €) ja laskemme suosituksemme poikkeuksellisesti pidä-tasolle (aik. osta).

Ostotarjous 7,00 euron osakekohtaiseen hintaan

Bain Capital, Security Trading (Herlin) ja Fennogens Investments and Corbis (Ehrnrooth) muodostama sijoittajakonsortio North Holdings 3 Oy teki torstaina ostotarjouksen Caverionista 7,00 euron osakekohtaisella hinnalla. Poikkeuksellisen järjestelystä tekee se, että yhtiön nykyisiä omistajia on molemmin puolin pöytää. Näin ollen ainakin osa nykyisistä omistajista näkee Caverionin tuotto-odotuksen tarjoushinnasta olevan hyvä. Hinta vastaa 49 %:n preemiota Caverionin eilisen päätöskurssiin ja kolmen kuukauden keskihintaan. Hallituksen riippumattomat jäsenet suosittelevat ostotarjouksen hyväksymistä ja takana on sitoumuksia Caverionin osakkeenomistajilta noin 42,5 %:n määrästä, mikä tukee tarjouksen läpimenoa. Konsortion mukaan Caverion on viime aikoina tehostanut toimintaansa myönteisin tuloksin, mutta täyden potentiaalin saavuttaminen vaatii kuitenkin suunnanmuutoksen. Yksityisessä omistuksessa Caverion pystyisi konsortion mielestä tekemään nopeammalla aikataululla strategisia liikkeitä pitkän aikavälin tuloksen kestävään parantamiseen. Pidämme perustelua ainakin tietyllä tasolla uskottavana, sillä markkinatilanne on epävarmempi ainakin Caverionin Projektit-liiketoiminnalle. Palveluilla tuntuu kuitenkin vielä menevän positiivisesti yhtiönkin mukaan.

Lyhyen aikavälin korvaus on hyvä, mutta jättää potentiaalin huomioimatta

Tarjousvastikkeen hinta on lyhyellä aikavälillä mielestämme melko hyvä korvaus Caverionin osakkeesta tässä epävarmassa markkinatilanteessa. Vuosille 2022-2023 hinta vastaa ennusteillamme keskimäärin 16x P/E-lukua ja keskimäärin 12x EV/EBIT-lukua ollen hyväksyttävän arvostushaarukkamme (P/E: 14x-18x, EV/EBIT 12x-16x ja EV/EBITDA 7-9x) keski- tai alatasolla. Volyymipohjaisesti (2022e EV/S: 0,5x) hinta on yhtiön omaan historiaan nähden linjassa. Myös toteutuneeseen vuoden 2021 tulokseen nähden vastike antaa kohtuullisen korvauksen (2021 P/E: 17x, EV/EBIT: 13x). Caverionin tulos ei kuitenkaan ole ollut viime aikoina lähelläkään potentiaaliaan, minkä takia tarjoushintaa ei kannata suhteuttaa pelkästään lyhyeen tähtäimeen. Lähivuosien ajan ennusteissamme olemme odottaneet yhtiön kasvavan lievästi (+2 %) ja EBITA-marginaalin nousevan vuonna 2025 yhtiön tavoitetasolle 5,5 %:iin. Vuoden 2024-2025 ennusteillamme P/E-luku laskeekin 11x-tasolle ja EV/EBIT-luku 8x-tasolle. Hyväksymämme arvostushaarukan alarajalla osakkeen arvoksi tulisi tällöin noin 9 euroa (+30 % vs. tarjousvastike). Yhtiön edetessä odotuksiemme mukaisesti näemme mahdollisena, että hinnoittelu voisi viimeistään vuoden 2024 loppupuolella heijastella kyseistä arvoa. Siten odottavan aika ei olisi kohtuuttoman pitkä, vaikka toki ennustamamme tulosparannuksen realisoitumiseen liittyy epävarmuutta. Näemme tarjouksella olevan hyvät edellytykset mennä läpi, mutta kilpailevan tarjouksen tai tarjouksen läpimenon vauhdittamiseksi tehtävän tarjousvastikkeen korotuksen mahdollisuuden vuoksi suosittelemme sijoittajia vielä pitämään osakkeensa.