Cibus: Edessä vahvan kasvun vuosi
Cibuksen Q4-raportti oli hieman odotuksia vahvempi ja kasvunäkymät säilyvät viime vuoden lopulla nostettuja tavoitteita heijastellen vahvoina. Osakkeen arvostus on viimeisimmän päivityksemme jälkeisen kurssilaskun (-17 %) myötä järkevöitynyt, mutta tuotto/riski-suhde jää korkeaan arvostukseen liittyvistä riskeistä johtuen mielestämme edelleen negatiiviseksi. Tarkistamme tavoitehinnan 220 SEK:iin (250 SEK) ja toistamme vähennä-suosituksen.
Q4-tulos oli hieman odotuksia vahvempi
Cibuksen vuokraustoiminnan tulos oli Q4:llä 12,8 MEUR ja se ylitti sekä meidän että konsensuksen odotukset ennusteita korkeampien nettotuottojen johdosta. Cibus kirjasi tulokseeen 6,3 MEUR:n käyvän arvon muutokset ja taso ylitti niin ikään ennusteet. Arvonmuutosten taustalla oli Q4:n hankinnoista tehdyt ylöskirjaukset sekä Ruotsin portfolion tuottovaatimuksen hienoinen lasku. Tuloslaskelman alariveillä laskennalliset verot olivat suhteellisesti hieman odotuksia korkeammat ja lopulta EPS oli lopulta ennusteidemme mukaisesti 0,28 euroa. Portfolion käypä arvo kohosi Q4:llä hankintojen vetämänä noin 1,5 mrd. euroon (Q3’21: 1336 MEUR) ja nettovelan LTV oli 57,8 %.
Investment Grade -luottoluokitus edellyttää selvästi nykyistä matalampaa velkaantuneisuutta
Q4-konferenssipuhelussa ilmeni, että Cibuksen tavoittelema IG-tason luottoluokitus edellyttää selvästi nykyistä matalampaa velkaantuneisuusastetta. Cibuksen tavoite nettovelan LTV:lle on 55-65 % ja johdon kommenttien perusteella luokitus vaatisi LTV:n laskemisen noin 50 % tasolle. Käytännön tasolla tämä tarkoittaa sitä, että yhtiön 2023 loppuun ulottuva kasvutavoite (portfolion käypä arvo 2,5-3,0 mrd.) edellyttää aiempia arvioitamme suurempia osakeanteja ja/tai muita rahoitusratkaisuja (esim. hybridit). Laskelmiemme mukaan kasvutavoite vaatisi ilman muita rahoitusratkaisuja uutta omaa pääomaa noin 617-867 MEUR (olettaen vakaat tuottovaateet), mikä torstain päätöskurssilla tarkoittaisi nykyisen osakemäärän kasvua 66-92 %:lla. Yhtiö kertoi myös, että fokus on vuonna 2022 etenkin kasvussa ja rahoitusrakennetta on tarkoitus strukturoida selvemmin 2023 aikana.
Operatiivissa ennusteissa ei oleellisia muutoksia
Vuokraustoiminnan tulosta koskevat ennusteet ovat säilyneet lähes muuttumattomina ja ennusteemme pitävät sisällään arvioimamme nykyisen taseen mahdollistamat 100-200 MEUR.n vuotuiset kiinteistöhankinnat. Tarkistimme näkemystämme tuottovaatimusten kehityksestä hieman aiempaa varovaisemmiksi ja odotamme portoflion tuottovaateen (~5,7 %) laskevan nyt 2022-23 välillä noin 5 peruspistettä vuosittain. Sektorin tuottovaateet ovat pysyneet viime vuosina hyvin vakaina ja nousseiden korko-odotusten myötä pidämme mahdollisena, että tuottovaateiden lasku tulee olemaan lähivuosina aiempia arvioitamme tiukemmassa.
Arvostustaso järkevöitynyt, mutta makuumme vieläkin turhan korkea
Cibuksen arvostus on viimeisimmän päivityksemme jälkeisen kurssilaskun myötä järkevöitynyt, mutta kokonaisuudessaan arvostuskuva kallistuu mielestämme edelleen turhan haastavaksi. Omaan historialliseen arvostustasoon nähden Cibusta hinnoitellaan merkittävällä preemiolla ja myöskään verrokkien kontekstissa arvotuksessa on vaikea nähdä nousuvaraa. Mikäli yhtiö kykenee kasvamaan lähivuosina osakeantivetoisesti ja osakkeen nykyinen korkea arvostustaso (NAV-preemio ~60 %) osoittautuu kestäväksi, on tuotto-odotus lähivuosina edelleen vahva. Mielestämme korkean arvostukseen liittyvien riskien myötä tuotto/riski-suhde kääntyy kokonaisuudessaan kuitenkin edelleen negatiiviseksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Cibus Nordic Real Estate
Cibus Nordic Real Estate is an investment company focused on the real estate and food sector. The company's strategy is to acquire, operate and develop properties and distribution networks used by major food chains in Finland and Sweden. Cooperation is carried out with major food chains around the Nordic region. The company was founded in 2017 and is headquartered in Stockholm.
Lue lisää yhtiösivulla