Cibus Q3 keskiviikkona: Kasvutavoitteet uhkaavat karata väistämättä kauemmas

Cibus julkaisee Q3-tuloksensa keskiviikkona. Odotamme tuloksen kasvaneen edelleen vertailukaudesta kiinteistöportfolion kasvun ajamana. Olemme päivittäneet ennusteemme huomioimaan toteutuneet kiinteistöhankinnat sekä tehneet tarkennuksia Q3:n rahoituskuluennusteisiimme ja tämän myötä lähivuosien ennusteemme ovat muuttuneet 0…-2 %. Näkemyksemme Cibuksen osakkeesta (tavoitehinta 170 SEK ja vähennä-suositus) pysyy ennallaan ennen tulosta ja tarkastelemme sitä sekä lähivuosien ennusteita perusteellisemmin vasta keskiviikon tulosraportin jälkeen.

Nettotuottoennusteemme linjassa konsensukseen, vuokraustoiminnan tuloksen osalta odotuksemme konsensuksen alalaidalla

Odotamme Cibuksen nettovuokratuottojen kasvaneen Q3:lla viime vuodesta 34 %:lla 25,9 MEUR:oon. Nettotuottojen kasvua ajavat viimeisen vuoden aikana tehdyt kiinteistöhankinnat (merkittävimpänä Tanskan 280 MEUR:n portfolio) sekä vuokrien indeksikorotukset. Ennusteemme on linjassa konsensuksen kanssa. Katsauskaudella Cibuksella menivät maaliin 21 MEUR:n arvoiset kiinteistöhankinnat ja nämä tulevat laskelmiemme mukaan kasvattamaan portfolion vuokrattavan pinta-alan noin 968 tuhanteen neliöön (Q2’22: 959,5 tuhatta neliötä).

Ennustamme Cibuksen vuokraustoiminnan tuloksen kasvaneen Q3:lla 15,3 MEUR:oon (Q3’21: 12,5 MEUR). Vuokraustoiminnan tulosta kasvattaa nettovuokrien kasvu, mutta vastaavasti odotamme korkojen nousun rasittavan tuloskehitystä. Vuokraustoiminnan tulosta koskeva ennusteemme on yllättävän levällään olevan konsensuksen (14,9–20,0 MEUR) alalaidalla. Raportoidun tuloksen odotamme saaneen Q3:lla yhä tukea vuokrien indeksikorotusten myötä positiivisista käyvän arvon muutoksista ja ennustamme raportoidun EPS:n asettuneen 0,37 euroon (ei konsensusta).

Näkymät raportin kiinnostavinta antia – siirretäänkö 2023 kasvutavoitteita kauemmas?

Q3-raportissa pääfokuksessamme ovat Cibuksen kommentit näkymiin ja markkinatilanteeseen liittyen. Yhtiö julkaisi viime vuoden lopulla kunnianhimoiset vuoden 2023 loppuun ulottuvat kasvutavoitteet (2,5-3,0 mrd. euron portfolio yhdessä ~50 % LTV:n kanssa) ja nämä tavoitteet vaikuttavat kiristynyt rahoitusympäristö (noussut korkotaso, voimakkaasti leventyneet luottoriskimarginaalit ja Cibuksen osakekurssin lasku) huomioiden mielestämme kaukaisilta. Yhtiö piti Q2-raportissa tavoitteet ennallaan, mutta antoi ymmärtää, ettei vuotta 2023 ole asetettu tavoitteille ehdottomaksi takarajaksi. Emme olisikaan yllättyneitä, mikäli yhtiö siirtäisi tavoitteita kauemmas tai vaihtoehtoisesti luopuisi niistä Q3-raportin yhteydessä.

Kasvutavoitteiden lisäksi meitä kiinnostavat yhtiön kommentit sen velkakirjojen jälleenrahoitukseen liittyen. Cibus laski elokuussa liikkeelle 700 MSEK:n vakuudettoman senior-lainan, joka käytettiin valtaosin kesäkuussa 2023 erääntyvän 600 MSEK:n vihreän jvk-lainan uudelleenrahoitukseen. Elokuussa liikkeelle lasketun jvk-lainan hinnaksi muodostui 3kk STIBOR + 5,95 % marginaali, mikä oli 1,2 %-yksikköä jälleenrahoitettua lainaa korkeampi. Yhtiöllä erääntyy ensi vuoden syyskuussa 135 MEUR:n jvk-laina ja arviomme mukaan tämän jälleenrahoitus tulee olemaan yhtiölle haasteellista nykyinen jäässä oleva velkamarkkina huomioiden. Kyseisen euromääräisen jvk-lainan korko on 3kk Euribor lisättynä 4,5 % marginaalilla ja perjantaina laina hinnoiteltiin 6,9 % efektiivisellä tuotolla (YTM).