Consti: Tuloskasvuun on hyvät edellytykset

Laskemme Constin tavoitehinnan 13,50 euroon (aik. 15,00 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) yhtiön Q4-tuloksen jälkeen. Q4:n tulos oli odotuksiemme mukainen ja tilauskanta oli vahvassa kasvussa tukien kasvumahdollisuuksia lähivuosille. Ohjeistus jäi kuitenkin hieman alle ennusteidemme, mikä laski ennusteitamme ja myös tavoitehintaamme. Pieniä epävarmuuksia aiheuttavat kustannuspaineet, resurssien saatavuus ja heikkojen yksiköiden suoritus jatkossa, vaikka näiden yksiköiden merkitys kokonaisuuteen on hyvin rajallinen. Mielestämme Constilla on edelleen hyvät tuloskasvunäkymät, johon nähden arvostus on mielestämme kokonaisuutena säilynyt houkuttelevana.

Q4-tulos odotuksien mukainen, mutta ohjeistus jäi maltilliseksi

Constin liikevaihto nousi vertailukaudesta hieman odotuksiamme vähemmän, 5,8 % 82,6 MEUR:oon (ennuste: 86,7 MEUR). Liikevoitto laski 3,0 MEUR:oon (Q4’20: 3,5 MEUR), mutta oli ennusteidemme mukainen (ennuste 3,5 % vs. toteutunut 3,6 %). Kannattavuuteen vaikutti heikentävästi kaksi heikkoa tulosyksikköä, joiden vuoksi vertailukaudesta jäätiin. Yhtiön mukaan näiden vaikutus kokonaisuuteen on kuitenkin rajallinen ja muut yksiköt suoriutuivat erinomaisesti. Kannattavuustaso olikin hyvä osoitus kestävyydestä kustannuspaineiden rasittamalla kvartaalilla. Ohjeistus ennakoi tuloskasvun jatkuvan vuonna 2022, mitä vahvassa kasvussa pysynyt tilauskanta (+23 % v/v) tukee. Ohjeistuksen keskikohta (9-13 MEUR) oli kuitenkin 10 % ennusteidemme alapuolella. Markkinoiden odotetaan kehittyvän kohtuullisesti, vaikka kustannuspaineet ja resurssien saatavuus aiheuttaakin epävarmuuksia.

Laskimme ennusteita ohjeistuksen perusteella

Ohjeistuksen maltillisuus laski ennusteitamme 10 %:lla, mutta merkittävää muutosta tarinaan ei tullut. Consti on osoittanut tuloskäänteensä ja on selvästi aloittanut maltillisen kasvuvaiheen kannattavuuden korjaamisen jälkeen. Tulevaisuudessa selkeämmän kannattavuuden parannuksen tulee muodostua kasvun ja tehokkaaksi viritetyn organisaatio- ja kulurakenteen skaalautumisen yhdistelmän kautta. Lähivuosien aikana odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan vahvan tilauskannan ja palautuvan kysynnän myötä keskimäärin 5 %:n vuosivauhtia päätyen vuonna 2023 noin 316 MEUR:oon. Liikevoittomarginaalin odotamme nousevan tilauskannan paremman katerakenteen, hiipuvien kustannuspaineiden sekä etenkin korkeampien volyymien myötä lähivuosina noin 4,0 %:iin vuoden 2023 loppuun mennessä (2021: 3,3 %). Ennustamamme liikevoiton kasvu on vahvaa (22-23e ka.: +15 %), mutta heikot tulosyksiköt ja markkinan kustannuspaineet nostavat osin riskejä ennusteissamme.

Arvostus on edelleen houkutteleva

Constin arvostus on säilynyt ennustemuutoksista huolimatta houkuttelevalla tasolla (22e: P/E: 11x, EV/EBIT: 9x). Nojaamme tällä hetkellä hyväksyttävän arvostushaarukkamme (EV/EBIT: 10-14x, P/E : 10-14x) keskiväliin, joka tarjoaa ennusteillamme noin 10 %:n nousupotentiaalin. Suhteellisesti osake on arvostettu vuodelle 2022 noin 30 % alle verrokkien mediaanin, mikä on mielestämme myös aivan liian suuri alennus. Myös DCF-laskelmamme arvo (15,6 euroa) on nykyistä kurssia korkeampi. Arvostuksen nousuvaran lisäksi tuotto-odotusta tukee lähivuosien noin 4 %:n osinkotuotto.