Cramo Q2: syklin pohjaa odotellessa
Laskemme Cramon tavoitehintamme 7.3 euroon (9,10 euroa) ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Cramon eilinen tulos oli odotuksiin nähden linjassa, mutta näemme markkinoihin ja rakennussuhdanteen käänteeseen liittyvän epävarmuuden olevan nyt tärkeimpiä ajureita osakkeelle. Kysyntä alkaa näyttämään heikkouden merkkejä yhtiön tärkeimmillä markkinoilla eivätkä pienemmät markkinat pysty tätä kompensoimaan. Vaikka näemme yhtiön pitkän aikavälin potentiaalin olevan korkeammalla, syklin käänne on vasta alussa ja pohja voi olla yllättävänkin kaukana. Arvostus näyttää tulospohjaisesti houkuttelevalta, mutta syklisten riskien realisoituessa sen tuki katoaa.
Q2 osui odotuksiin, mutta tuloksenteko vaikeutuu
Cramo julkisti eilen Q2-tuloksensa, joka oli jo laskeneisiin odotuksiin nähden linjassa. Yhtiö antoi tulosvaroituksen heinäkuussa ja varoitti EBITA:n jäävän vuodesta 2018, joka on ollut markkinoille signaali heikentyvästä toimintaympäristöstä. Yhtiön liikevaihto laski noin 2 % 153,6 MEUR:oon ja oikaistu EBITA laski 32 % 15,3 MEUR:oon. EBITA-marginaali tippui vertailukauden 14,4 %:sta 10 %:iin kertoen heikentyvän syklin aiheuttamista kannattavuuspaineista. Merkittävintä heikentymistä nähtiin Skandinavian segmentissä, jossa Ruotsin tulosta laskivat vertailukaudelle osuneet isot projektit ja heikentynyt Ruotsin kruunun kurssi. Lisäksi Suomessa hintakilpailu on kovaa ja kysyntä näyttäisi heikkenevän toisella vuosipuoliskolla. Keski-Euroopan tulos myös hieman yllättäen heikkeni eikä ole lähelläkään toivottuja tasoja.
Toimintaympäristö hyvin haastava
Toimintaympäristö Cramolle on tällä hetkellä haastava. Rakentaminen hidastuu uhkaavasti Cramon tärkeimmissä maissa Ruotsissa (20e: -2,9 %) sekä Suomessa (20e: -2,6 %) ja ennusteissa tuntuu olevan suunta alaspäin. Tämä vaikuttaa jälkisykliseen konevuokrausliiketoimintaan selkeämmin näkemyksemme mukaan ensi vuonna, mutta jo tänä vuonna tulos tulee laskemaan selvästi. Selkeää syklin pohjaa kummassakaan maassa ei olla vielä nähty eikä muut hyvällä tasolla olevat maat pysty tätä laskua mielestämme korvaamaan. Itä-Euroopassa kysyntä on vielä hyvällä tasolla, mutta tulee seuraamaan luultavimmin Pohjoismaita syklin suhteen. Myöskään Keski-Euroopan koko, suoritustaso tai markkinatilanne ei ole mielestämme sillä tasolla, että se merkittävästi tukisi tulosta.
Ennusteet laskivat odottamamme markkinan heikkouden vuoksi
Näkemyksemme rakennus- ja konevuokrausmarkkinoiden hidastumisesta näkyy ennusteissamme entistä selkeämmin ja laskimme lähivuosien ennusteitamme yli 10 %:lla. Odotamme vuoden 2019 liikevaihdon laskevan 2 %:lla noin 619 MEUR:oon (aik. 619 MEUR) ja EBITA:n laskevan 69,2 MEUR:oon (aik. 75,8 MEUR). Liikevaihtoa tukee vielä tänä vuonna Keski-Euroopan yrityskauppa ja kasvu, mutta tärkeimmissä Skandinavian (-6 %) ja Suomen ja Itä-Euroopan (-3 %) segmenteissä näemme jo selkeää volyymien laskua.
Arvostuksessa jo syklistä riskiä
Cramon vuosien 19-20 EV/EBIT- ja P/E-luvut (11x ja 8x) ovat jo houkuttelevalla tasoilla, mutta syklisten riskien ollessa koholla eivät tarjoa merkittävää tukea. Ennusteriski syklin suhteen on hyvin koholla ja tulostason puolittuminen nostaisi arvostuksen hyvinkin kalliiksi. Suhdanteiden mukaan tasaisempi tasearvostus (19e P/B: 0,8x) tarjoaa kuitenkin jo osin tukea ja näemme nykyisen arvostuksen heijastelevan osakkeeseen jo osin syklistä riskiä. Epävarmuus tuloslaskun syvyydestä ja markkinoiden lopullisesta käänteestä rajaavat kuitenkin nousuvaraa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille