Detection Technology Q4: Valoa horisontissa, mutta halvalla matkalle ei pääse

Nostamme Detection Technologyn (DT) tavoitehinnan 24,0 euroon (aik. 20,0 €), mutta toistamme vähennä-suosituksen. Vuosi 2020 oli tuloksellisesti heikko, mutta yhtiö pystyi vahvistamaan tarjontaansa ja on onnistunut strategiassaan olosuhteisiin nähden hyvin. Horisontissa näkyy valoa ja odotamme lähivuosien tuloskasvun olevan nopeaa kysynnän elpyessä. Tämä on kuitenkin jo valtaosin hinnoiteltu osakkeeseen, minkä takia riski/tuotto-suhde vaikuttaa tällä arvostuksella (2021e P/E 36x) vaisulta. Toisaalta koko sektorin arvostus on noussut voimalla.

Operatiivinen kehitys jäi Q4:llä odotuksista, mutta vuosi ei mennyt kokonaan kiville

Q4-tulos jäi odotuksista, kun turvallisuussovellusten kysynnässä ei näkynyt odotettua elpymistä ja liikevaihto pysyi rajussa laskussa. Kannattavuus pysyi kulukurilla kohtuullisella tasolla, ja tulosta nostivat mm. positiiviset verokirjaukset. Lopulta osakekohtainen tulos oli konsensusennusteen mukainen, joten suurena pettymyksenä Q4-tulosta ei voi pitää. Julkaisimme tuloksesta myös pikakommentin eilen. Vuosi 2020 oli yhtiölle todella vaikea, mutta positiivisiakin elementtejä siinä oli. Yhtiön kilpailuasema vahvistui kaikissa liiketoiminnoissa ja aktiiviasiakkaiden määrä kasvoi lähes 20 %. Lisäksi yhtiö onnistui T&K-työssään, uudet tuotteet menestyivät suhteellisen hyvin ja monienergiateknologia on edennyt pilottiprojekteihin. Poikkeuksellisen vaikeassa toimintaympäristössä DT suoriutui siis hyvin, ja yhtiö lähti vuoteen 2021 tasapainoisella liikevaihtojakaumalla.

Heikko tulostrendi kääntyy, mutta elpymisen kulmakerroin on edelleen epäselvä

DT odottaa näkymissään Teollisuussegmentin myynnin kasvavan ja Lääketieteen myynniltä kaksinumeroista kasvua H1’21:lla. Yhdessä nämä segmentit olivat yli 60 % vuoden 2020 liikevaihdosta, kun aiemmin erittäin suuren turvallisuuspuolen osuus on supistunut voimakkaasti. Vuonna 2020 teollisuusmyyntiä oli hieman yli 10 MEUR, joten sektorin rooli on selvästi suurempi kuin aiemmin arvioimme. Käänne turvallisuusmarkkinan kysynnässä tapahtuu yhtiön mukaan aikaisintaan Q2’21. Yhtiön mukaan sektorin myynti laskee Q1:llä vertailukaudesta ja kääntyy kasvuun Q2:lla. Näin ollen DT:n kokonaisliikevaihdon odotetaan laskevan Q1:llä, mutta kasvavan kuitenkin H1’21:lla. Vaikka näkymät ovat sinänsä positiiviset, olimme jo aiemmin odottaneet yhtiöltä voimakasta tuloskasvua erityisesti Q1:n jälkeen. Vuoden 2021 ennusteet laskivat alkuvuoden osalta, kun turvallisuusmarkkinan elpymisen kulmakerroin vaikuttaa aiempaa odotustamme loivemmalta ja toisaalta kysyntäkuoppa on ollut ennakoitua syvempi. Pientä painetta oli myös 2022 ennusteissa, mutta EPS-ennusteita tuki yhtiön verokannan lasku Kiinassa.

Arvostus on käytännössä historiallisen korkea koko sektorilla

DT:n osake on noussut viime kuukausina 25 %, kun yleisesti optimistiset osakemarkkinat ovat siirtyneet hinnoittelemaan osaketta puhtaasti pandemian jälkeisillä ennusteilla. Nyt katsotaan jo vuoteen 2022, jolloin DT:n tuloksen oletetaan olevan suhteellisen neutraalilla tasolla. Näkyvyys tähän on toistaiseksi erittäin heikko, mutta ennusteillamme 2022 P/E on 25x ja EV/EBIT 18x. Historiallisesti DT:n hyväksyttävä eteenpäin katsova P/E on ollut noin 20x ja nykyinen taso (P/E 12 kk eteenpäin 36x) on käytännössä DT:n historian korkein, joten tuloksen elpyminen on jo hinnoiteltu osakkeeseen. DT:n noussut arvostus ei kuitenkaan ole poikkeus, vaan enemmänkin sääntö. Yhtiön verrokkiryhmän arvostus on myös noussut käytännössä historiallisen korkealle tasolle ja suhteellisesti DT onkin suunnilleen neutraalisti hinnoiteltu. DT:n hinnoittelu näyttäisi nykyään seuraavan varsin hyvin kansainvälistä kehikkoa, mikä onkin suuri tekijä tavoitehinnan merkittävän noston taustalla.