Duell: Arvostuksen asettama rima on matalalla
Duellin Q4:n kasvu oli odotuksiamme ripeämpää, mutta kannattavuus oli odotuksiamme suuremmassa paineessa. Tämä kuvastaa myös koko tilikauden 2022 kehitystä, sillä yhtiö kasvoi voimakkaasti, mutta vaisusta kannattavuudesta johtuen tuloskasvu jäi maltilliseksi. Olemme tehneet tilikaudelle 2023 maltillisia ennusteiden tarkistuksia, mutta laskimme keskipitkän aikavälin kasvuennusteitamme yhtiön viilattua tavoitteitaan. Osakkeen arvostus on matala, mikä mielestämme kompensoi velkaantuneisuuteen ja markkinaan liittyvää kohollaan olevaa riskitasoa. Siten toistamme 2,7 euron tavoitehintamme, mutta nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Duellin toimitusjohtajan Q3-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.
Kasvuvauhti oli ripeä tilikaudella 2022, mutta kannattavuus jäi vaisuksi
Duellin Q4-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta noin 80 % 34,6 MEUR:oon, mikä ylitti 32 MEUR:n ennusteemme. Valtaosa kasvusta tuli toteutetuista yritysostoista, kun taas orgaaninen kasvuvauhti oli Q4:llä 19 %. Koko tilikauden 2022 kasvu ylsi siten 61,5 %:iin ja orgaaninen kasvu 16 %:iin. Liikearvon poistoista oikaistua liikevoittoa (EBITA) Duell teki Q4:llä 1,8 MEUR jääden 2,2 MEUR:n ennusteestamme. Arviomme mukaan viimeisen neljänneksen kannattavuutta rasitti selvästi odottamaamme ja myös vertailukautta matalampi myyntikate-%. Tämä yhdessä toimitusketjujen haasteiden ja epäorgaanisen kasvun kanssa painoi myös koko vuoden kannattavuutta. Tilikauden 2022 oik. EBITA asettui 8,7 MEUR:oon, mikä vastaa yhtiölle vaatimatonta ja sen historiaa selvästi matalampaa 7 %:n marginaalia. Tilikauden 2022 lopussa käyttöpääomaa oli merkittävästi sitoutuneena taseeseen, mikä yhdessä yritysostojen kanssa on kohottanut nettovelan kovenanttiehtoja korkeammalle tasolle. Yhtiön mukaan sillä on alustava suostumus pankin kanssa lainojen jatkumisesta alkuperäisen maksusuunnitelman mukaisesti, eikä korkean velkaantuneisuuden siten tulisi aiheuttaa suurempia haasteita.
Lyhyen tähtäimen ennustemuutokset vähäisiä, keskipitkän aikavälin orgaaniset kasvuennusteet laskivat
Duell antoi tilikaudelle 2023 ohjeistuksen, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa kasvavan orgaanisesti ja epäorgaanisesti ja oikaistun EBITAn kasvavan absoluuttisesti ja suhteellisesti. Ennen raporttia odotimme orgaanisesti vakaata liikevaihdon kehitystä ja kasvua jo tehdyistä yritysostoista. Emme ole tehneet näihin ennusteisiimme olennaisia muutoksia ja tilikauden 2023 10 %:n kasvun ennusteemme pohjautuu epäorgaaniseen kasvuun. Oikaistun EBITAn ennusteemme tilikaudelle 2023 on 9,9 MEUR ja vastaa 7,3 %:n marginaalia. Odotammekin toimitusketjujen normalisoitumisen sekä tehostustoimien tuomien säästöjen kompensoivan edelleen jatkuvan korkean inflaation tuomaa kustannusten nousupainetta. Keskipitkän aikavälin ennusteemme laskivat heijastellen yhtiön laskenutta keskipitkän aikavälin orgaanista kasvutavoitetta.
Arvostus on matala, mikä kompensoi kohonnutta riskitasoa
Toteutuneen tilikauden 2022 tuloksella osake arvostetaan oik. P/E 9x ja EV/EBITA 11x kertoimilla, mitkä ovat kohonnut tuottovaade huomioidenkin kohtuulliset. Ennustamallamme tulosparannuksella tilikauden 2023 oikaistut P/E- ja EV/EBITA-kertoimet ovat 9x, mitkä ovat mielestämme matalat. Tuloskasvu nostaakin tuotto-odotuksen jo vuoden tähtäimellä houkuttelevaksi. Keskipitkällä aikavälillä yhtiön kannattavuuspotentiaali on arviomme mukaan lyhyen tähtäimen ennusteitamme korkeammalla ja myös tuottovaatimuksessa on laskuvaraa velkaantuneisuuden laskiessa. Siten keskipitkän aikavälin tuottopotentiaali on mielestämme korkea yhtiön onnistuessa laskemaan velkatasoa ja palauttamaan kannattavuutta kohti historiallisia tasoja.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Duell
Duell on vuonna 1983 perustettu moottoriurheilun (powersports) jakelija Euroopan jälkimarkkinoilla. Duell tarjoaa moottoripyörä-, ATV‑maastoajoneuvo‑ (all-terrain-vehicle), moottorikelkka-, polkupyörä- ja veneilytuotteita kuten teknisiä osia ja varaosia sekä henkilökohtaisia tarvikkeita (esimerkiksi vaatteita ja varusteita), jälleenmyyjille usealla Euroopan markkinalla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut10.11.2022
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 123,9 | 136,2 | 140,3 |
kasvu-% | 61,44 % | 9,92 % | 3,00 % |
EBIT (oik.) | 8,7 | 9,9 | 10,9 |
EBIT-% (oik.) | 7,04 % | 7,26 % | 7,73 % |
EPS (oik.) | 0,23 | 0,22 | 0,23 |
Osinko | 0,00 | 0,05 | 0,06 |
Osinko % | 154,32 % | 185,19 % | |
P/E (oik.) | 0,84 | 0,15 | 0,14 |
EV/EBITDA | 6,69 | 3,61 | 3,07 |