Duell: Arvostus asettaa riman matalalle

Duellin keskiviikkona raportoimat Q2-luvut olivat odotuksiamme vaisummat, kun sekä orgaaninen että epäorgaaninen kasvu jäivät odotuksistamme. Tämä jättää entistäkin enemmän kirittävää H2:lle, sillä yhtiö toisti ohjeistuksensa. Ennusteemme olivat ohjeistuksen alapuolella jo ennen Q2-raporttia ja tekemiemme ennustelaskujen jälkeen ero suhteessa ohjeistuksen tasoon on entistäkin leveämpi. Odotamme edelleen yhtiön kykenevän kääntämään nettokäyttöpääoman tason ja siten myös velkaantuneisuuden laskuun H2:lla. Tämän myötä laskevan riskitason ja nykyisen matalan arvostuksen takia pidämme riski/tuotto-suhdetta houkuttelevana. Siten toistamme osta-suosituksemme ja 2,5 euron tavoitehintamme. Duellin toimitusjohtajan Q2-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q2:n orgaaninen kasvu sekä epäorgaaninen kasvu olivat odotuksiamme vaisummat

Duellin Q2-liikevaihto laski vertailukaudesta 6 % 25,5 MEUR:oon, mikä alitti 29,4 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon ennusteiden alituksen taustalla oli etenkin odotuksiamme voimakkaampi liikevaihdon orgaaninen supistuminen (- 17 %). Kasvua tukivat TMV- ja Powerfactory-yritysostot, mutta myös epäorgaaninen kasvun vaikutus oli odotuksiamme pienempi Q2:lla. Tämän taustalla voi olla ostettujen liiketoimintojen kausiluonteisuutta heijastelevat ajoitukselliset tekijät, mutta myös näille liiketoiminnoille nykyinen toimintaympäristö on haastava. Q2:n liikearvon poistoista oikaistu liikevoitto (oik. EBITA) jäi 1 MEUR:oon alittaen näin selkeästi 2 MEUR:n ennusteemme. H1’23:n myyntikate-% oli 24,4 %, mikä on terve taso. Näin ollen kannattavuusparannuksen tuleekin tulla muun kulurakenteen skaalautumisen kautta, joka taas edellyttää suurempaa liikevaihtomassaa kausiluonteisesti tärkeiltä kesäneljänneksiltä. H1’23:n lopussa yhtiön nettovelka oli kohonnut 62,8 MEUR:oon, mutta tämä ei heijastele nykytilaa, sillä luku sisältää koko Tran-Am-yritysoston kauppahinnan, mutta ei huomioi Q3:lle ajoittunutta suunnattua antia.

Laskimme orgaanisen kasvun ennustettamme, mikä heijastui myös tulosennusteisiimme

Duell toisti tilikaudelle 2023 annetun ohjeistuksen, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa kasvavan orgaanisesti ja epäorgaanisesti ja oikaistun EBITAn kasvavan absoluuttisesti ja suhteellisesti. Ennusteemme olivat ohjeistuksen alapuolella jo ennen Q2-raporttia. Olemme laskeneet lopputilikauden liikevaihdon ennustetta, mikä heijastui myös tulosennusteisiimme. Näin ollen ennusteiden ja ohjeistuksen välinen ero on nyt entistäkin leveämpi. Ennustamme tilikauden 2023 liikevaihdon laskevan orgaanisesti 9 %. Odotamme kuitenkin Powerfactory- ja TranAm-yritysostojen vaikutuksen kompensoivan tämän, minkä seurauksena odotamme tilikauden liikevaihdon kasvavan 6 % 131 MEUR:oon. Kuluvan tilikauden oikaistun EBITA:n ennusteemme on 7,9 MEUR:ssa, mikä vastaa 6 %:n kannattavuutta.

Arvostus asettaa riman matalalle

Päivitetyillä ennusteillamme tilikauden 2023 oikaistut P/E- ja EV/EBITA-kertoimet ovat 11x, mitkä ovat mielestämme maltilliset. Kuluvan tilikauden ennusteet heijastelevat vain osin Tran-Am-yritysoston tulosvaikutusta, kun taas tämän täysimääräisesti huomioivat tilikauden 2024 vastaavat arvostuskertoimet ovat 8x. Nämä ovat hyvin matalat, mutta huomioitavaa on, että ennusteisiin liittyvä epävarmuus kuitenkin kasvaa pidemmälle katsottaessa. Kokonaisuutena pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta houkuttelevana korkean velkaantuneisuuden kohottamasta riskitasosta huolimatta.