Eezy: Kannattavuuden vahvistustoimet purivat

Eezy raportoi Q1:ltä odotuksiamme paremmat luvut. Emme tehneet kuluvalle vuodelle olennaisia ennustemuutoksia ja myös lähivuosien ennustemuutokset jäivät marginaalisiksi. Alkuvuoden kehitys viitoittaa yhtiön kannattavuusparannustoimenpiteiden purevan, mutta kannattavuuden tasoloikka vaatii arviomme mukaan myös markkinan kasvun piristymistä, mitä ei ole lyhyellä tähtäimellä näköpiirissä. Osake on mielestämme kuluvan vuoden ennusteilla oikein hinnoiteltu ja kokonaisuutena pidämme tuotti/riski-suhdetta neutraalina. Siten toistamme Eezyn 3,7 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Liiketoiminta odotuksiamme paremmassa vauhdissa Q1:llä

Eezyn Q1-liikevaihto kasvoi 4 % vertailukaudesta 52,8 MEUR:oon, mikä ylitti lähestulkoon vertailukauden tasoista liikevaihtoa odottaneen ennusteemme. Tämän taustalla ovat arviomme mukaan hieman vakaita odotuksiamme pirteämmin kehittynyt oman henkilöstövuokrauksen liikevaihto ja Asiantuntijapalvelut. Odotuksiamme korkeampi liikevaihtokuorma yhdessä hieman odotuksiamme paremman kannattavuuden kanssa kohotti käyttökatteen 3,4 MEUR:oon, mikä ylitti 2,8 MEUR:n ennusteemme. Viime vuonna kannattavuutta merkittävästi rasittaneet sairaspoissaolot laskivat Eezyn mukaan vertailukaudesta, mutta historialliseen tasoon nähden ne olivat edelleen kohollaan. Alemmilla riveillä ei-operatiiviset erät olivat pääpiirteittäin ennakoidun mukaiset, joten Q1:n osakekohtainen tulos kampesi operatiivisen tulosylityksen avittamana yli ennusteemme 0,02 euroon.

Ennustemuutoksien mittakaava varsin maltillinen

Eezy toisti vuodelle 2023 annetun ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa olevan noin 250 MEUR (2022: 248 MEUR) ja liikevoitto-%:n kasvavan (2022: 4,0 %). Tämä oli ennakko-odotuksiemme mukaista ja olemmekin tehneet lyhyen ja keskipitkän tähtäimen ennusteisiimme vain pieniä tarkennuksia. Kuluvan vuoden ennusteiden pääasiallinen ajuri oli odotuksiamme vahvemmat Q1-luvut. Tätä heijastellen kuluvan vuoden liikevaihdon ennusteemme nousi 1 %:n 248 MEUR:oon, kun taas liikevoitto-%:n odotamme edelleen kohoavan 5,1 %:iin. Odotamme kannattavuutta vahvistavan viime vuonna historialliselta tasolta kaksinkertaistuneiden sairauspoissaolojen kustannuksien asteittainen lasku sekä toteutetut säästötoimenpiteet. Lisäksi Valmennuskeskuksen tappiot arviomme mukaan rasittivat tulostasoa jonkin verran vuonna 2022. Näin ollen lähtötason ei tulisi olla erityisen vaativa, minkä ansiosta odotamme kuluvalta vuodelta tuloskasvua vakaasta liikevaihdon kehityksestä ja kustannusinflaatiosta huolimatta. Lähivuosien ennusteisiimme teimme varsin lieviä tarkistuksia (0-2 %).

Lyhyen tähtäimen arvostuksessa ei nähdäksemme ole nousuvaraa

Eezyn ennusteidemme mukaiset vuosien 2023-2024 P/E-kertoimet ovat 11x ja 9x, kun taas vastaavat taseen velkavivun huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 9x. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat mielestämme melko neutraalilla tasolla, kun taas ensi vuoden arvostuskertoimissa olisi nousuvaraa tuloskasvun tullessa läpi odotetusti. Toimialan syklisen luonteen ja toisaalta vaadittavan kannattavuusparannuksen vuoksi tukeudumme pääosin vain kuluvan vuoden kertoimiin. Näin ollen seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotus rakentuu pääasiassa reilun 4 %:n tasolle nousevasta osinkotuotosta. Kokonaisuutena osakkeen tuotto/riski-suhde taipuukin mielestämme neutraaliksi suhdanneriskit ja ensi vuoden maltillisempi arvostuskuva huomioiden.