Eezy Q2 tiistaina: Matala arvostus kompensoi syklisiä riskejä

Eezy julkistaa Q2-raporttinsa tiistaina noin klo 8.00. Olemme laskeneet lyhyen sekä keskipitkän aikavälin ennusteitamme synkentyneen talouskasvukuvan seurauksena. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskeneen vertailukaudesta heikkoa henkilöstövuokrausmarkkinaa peilaten. Q2-kannattavuuden odotamme olleen vertailukauden tasolla muun muassa tehostustoimen ansiosta. Eezy on ohjeistanut kuluvalle vuodelle melko vakaata liikevaihdon kehitystä sekä vahvistuvaa kannattavuutta. Laskeneet ennusteemme ovat arviomme mukaan vielä linjassa ohjeistuksen kanssa. Ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 3,2 euroon (aik. 3,7 euroa), mutta varsin matalaksi painunutta arvostusta heijastellen nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) vaikka sykliset riskit ovatkin kohollaan heikkoa talouskasvunäkymää peilaten.

Ennustamme liikevaihdon laskeneen ja kannattavuuden kehittyneen melko vakaasti Q2:lla

Ennustamme Eezyn Q2-liikevaihdon laskeneen vertailukaudesta vajaa 6 % 63,4 MEUR:oon. Olemme laskeneet Q2:n liikevaihdon ennustettamme, minkä taustalla on odotuksiamme heikommin kehittynyt henkilöstövuokrauksen markkina. Henkilöstöpalvelualan tilastojen mukaan henkilöstövuokraus on supistunut Suomessa 6 % huhti-toukokuussa. Odotamme tämän rokottaneen Eezyn Henkilöstöpalvelut-liiketoiminnan kehitystä, sillä odotamme myös franchise-tuottojen supistuneen Q2:lla. Liikevaihdon ennusteiden tarkistukset rokottivat myös tulosennusteitamme ja ennusteemme Q2:n käyttökatteeksi on 4,1 MEUR, mikä on lievästi vertailukauden alapuolella. Tämä vastaa noin vertailukauden tasoista, mutta yhtiölle välttävää 6,5 %:n käyttökatemarginaalia. Arviomme mukaan liikevaihdon supistuminen on painanut Q2:n kannattavuutta yhdessä kustannusinflaation kanssa. Samaan aikaan odotamme sairauspoissaolojen kustannusvaikutusten hieman helpottaneen Q2:lla, minkä yhdessä tehostustoimenpiteiden kanssa arvioimme tukeneen kannattavuutta.

Päivitetyt ennusteet ovat arviomme mukaan linjassa ohjeistuksen kanssa

Eezy on antanut kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihdon odotetaan olevan noin 250 MEUR (2022: 248 MEUR) ja liikevoittoprosentin kasvavan vuonna 2023 (2022: 4,0 %). Kuluvalle vuodelle 3 % henkilöstövuokrauksen vaimeaa näkymää mukaillen laskeneet liikevaihdon ja 16 % laskeneet tulosennusteemme odottavat 240 MEUR:n liikevaihtoa ja 4,4 %:n liikevoittomarginaalia. Arviomme mukaan liikevaihtoennusteemme on linjassa ohjeistuksen sanamuotojen kanssa, joskin sen alalaidalla. Myös lähivuosien liiketuloksen ennusteemme laskivat 14-15 %, kun tarkistimme Henkilöstöpalvelujen kasvun ennusteita etenkin alkuvuoden 2024 osalta selkeästi alaspäin.

Arvostus on poljettu tasolle, joka kompensoi haastavaa lyhyen tähtäimen näkymää

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2023-2024 P/E-kertoimet ovat 11x ja 9x, kun taas vastaavat taseen velkavivun huomioivat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x ja 5x. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat mielestämme hyväksyttävän arvostustason sisällä, mutta huomioitavaa on, että tulostaso on vaatimaton. Ensi vuonna odottamallamme tulosparannuksella arvostustaso painuu mielestämme jo maltilliseksi. Tätä arvostuksen kokonaiskuvaa peilaa myös suhteellinen arvostus, jolla Eezy hinnoitellaan selvällä alennuksella suhteessa kansainvälisiin verrokkeihin. Myös historiallisen matalalle tasolle ja edellisen viiden vuoden tasolta puolittunut tulosneutraali EV/S-kerroin 0,5 ja ed. 12kk:n P/FCF 8x peilaa markkinoiden matalalle asettunutta odotusrimaa.