Efecte Q1: Vauhti pitää

Efecte jatkoi alkuvuonna odotetun hyvää ja tasaista kasvua. Yhtiön kasvupanostukset ovat kantaneet tähän asti hienosti hedelmää, minkä lisäksi kasvun jatkumiselle on mielestämme erinomaiset ajurit. Pidämme nykyistä arvostusta (2022 EV/S 3,0x) yhtiön kasvunäkymään nähden hyvin houkuttelevana ja arvioimme sektorin neutralisoituneiden arvostuskertoimien vähentävän arvostusympäristön riskejä olennaisesti. Toistamme 14,0 euron tavoitehintamme, mutta käännymme kurssilaskun myötä osta-suositukseen.

Alkuvuosi vastasi pitkälti odotuksiamme, joskin kannattavuus yllätti positiivisesti

Efecten Q1-liikevaihdon kasvu (+20 %) oli pitkälti linjassa odotuksiimme. Kasvun ajurina oli tutusti SaaS-kasvu, joka oli 24 % erityisesti vahvan kansainvälisen SaaS-liikevaihdon (+38 %) tukemana. Myös palveluliikevaihdon kasvu (+16 %) tuki alkuvuoden kasvua. Q1:n lopun SaaS-tilauskannalla (MRR 1054 TEUR) Q2:n SaaS-kasvu olisi jo 19 % ja vuoden 2022 ohjeistus pysyi ennallaan, joten Efecten kasvun edellytykset näyttävätkin hyvältä myös lähitulevaisuudessa. Pienenä positiivisena yllätyksenä Q1-kannattavuus pysyi edelleen positiivisena kasvaneista kasvupanoksista huolimatta, joskin alkuvuonna tehdyt rekrytoinnit vaikuttavat vasta tulevien neljänneksien kannattavuuteen. Kokonaisuutena päivitetyn ja kasvua painottavan strategian toteutus vaikuttaa lähteneen hyvin liikkeelle.

Siirtymä pilvipohjaisiin ohjelmistoihin jatkuu ja Efecte on asemoitunut siirtymän hyötyjäksi

Efecten kohdemarkkina on yhtiön kokoon nähden suuri ja pilvimurroksen myötä voimakkaassa kasvussa (>15 % vuosittain). Matala pilvipohjaisten palveluiden penetraatio Keski- ja Etelä-Euroopassa tarjoaa Efectelle pitkälle jatkuvan polun kasvaa. Efecte asemoi itsensä eurooppalaiseksi vaihtoehdoksi globaalien jättien rinnalle. SaaS-muutoksensa onnistuneesti jo tehneenä yhtiön asema on keskisuurten asiakkaiden segmentissä hyvä, sillä sen eurooppalaiset kilpailijat ovat sitä pääsääntöisesti transformaatiossa jäljessä. Yhtiöllä on mielestämme selvät edellytykset kasvulle vahvistetun kasvun koneiston (kumppaniohjelma, uudet suorat markkinat, digitaalinen myynti & markkinointi, IGA-myyntikärki) ja kasvun toteutuksesta annettujen näyttöjen myötä.

Lähivuosina kiikarissa vahvistuvia kasvuinvestointeja hyvällä takaisinmaksulla

Efecte kiihdyttää päivitetyssä strategiassaan kasvuinvestointejaan vuosille 2022-2025. Yhtiön asiakashankinnan takaisinmaksu (LTV/CAC) on ollut vahva noin 5,1-10,6x, minkä myötä kasvupanokset ovat omistaja-arvon luomisen kannalta nähdäksemme järkeviä. Ennustamme Efectelle 24 %:n SaaS-kasvua ja 4 %:n käyttökatemarginaalia vuodelle 2022. Vuosille 2023-2025 ennustamme vuosittain noin 23 %:n SaaS-kasvua ja noin 18 %:n kokonaisliikevaihdon kasvua. Vuoden 2025 ennusteemme käyttökatemarginaalille on noin 10 % ja linjassa yhtiön tavoitteisiin (>10 %), mutta orgaanisen liikevaihdon ennusteemme (34,2 MEUR, tavoite: >35 MEUR) on hieman alle yhtiön kovan tavoitteen.

Kasvunäkymään peilattuna arvostus on kurssilaskun jälkeen hyvin houkutteleva

Efecten arvonmuodostus nojaa nähdäksemme skaalautuvaan kasvuun. Tätä yhtiö toteuttaa investoimalla sen korkean katteen (Q1’22 12kk rullaava jatkuvan liikevaihdon bruttokate-%: 82 %) tulovirtoja uudelleen myyntiin ja tuotekehitykseen, mikä syö kannattavuutta lyhyellä tähtäimellä. Mielestämme yhtiön arvostus (2022e EV/S 3,0x) on sen kasvunäkymään (n. 18 % vuodessa) peilattuna houkutteleva sekä absoluuttisesti, että suhteessa verrokkien mediaaneihin (2022e EV/S 3,9x, n. -24%). Sektorin arvostustasot ovat lisäksi nähdäksemme laskeneet neutraaliksi, vähentäen arvostusympäristön riskejä.