Efore: telekommunikaation myynti on uuden alku
Efore tiedotti eilen hyväksyneensä kiinalaisen Shenzhen Kexin Communication Technologiesin tekemän ostotarjouksen yhtiön telekommunikaatioliiketoiminnasta. Hyväksytyn tarjouksen myötä aikaisemmat neuvottelut yhteistyöyrityksen perustamisesta kiinalaisen teholähdekumppanin kanssa ovat päättyneet. Kaupan myötä yhtiön tarinaan kirjoitetaan uusi luku, sillä yhtiön painopiste siirtyy täysin teollisuusliiketoimintaan ja napanuora telekommunikaatioon katkeaa. Suhtaudumme järjestelyyn positiivisesti järjestelyn pienentäessä sekä yhtiön kokonaisriskiprofiilia että suunnatessa yhtiötä arviomme mukaan kohti paremman kannattavuuspotentiaalin pelikenttää. Eforen nykyinen velaton arvo (n. 34 MEUR) on kuitenkin korkea hinta 45 MEUR liikevaihtoa tekevästä (2019e) vielä tällä hetkellä tappiollisesta yhtiöstä, jolta puuttuvat näytöt kannattavuuskäänteestä. Siten pidämme myy-suosituksemme ja 0,05 euron tavoitehintamme ennallaan.
Telekommunikaation myynti oli mittavien rahoitus- ja rakennejärjestelyiden viimeinen osa
Irtautumisen kohteena on koko Eforen telekommunikaatiotoiminta sisältäen asiakkaille toimitettavat tuotteet sekä Eforen brändin ja nimen. Liiketoiminnan velaton kauppahinta (yritysarvo) on 6 MEUR, mikä vastaa noin 0,3x EV/Liikevaihto-kerrointa. Pidämme kauppahintaa tyydyttävänä huomioiden toiminnan viime vuosien raskaat tappiot, liiketoiminnan riskiprofiilin sekä alkuvuoden aikana yhä haastavana säilyneen kysyntäkuvan. Osakkeista maksettava kauppahinta on 3,5 MEUR, ja maksetaan käteisellä. Kaupan arvioidaan toteutuvan H2’19 aikana. Yhtiö on arvioinut kaupasta realisoituvan 0-1 MEUR:n kertaluontoisen myyntitappion. Kokonaisuutena suhtaudumme kauppaan positiivisesti ja pidämme sitä yhtiön tulevaisuuden kannalta perusteltuna ratkaisuna. Telekommunikaation myynnillä yhtiö irtaantuu äärisyklisestä ja korkean asiakasriskin liiketoiminnasta, millä on yhtiön kokonaisriskiprofiilia laskeva vaikutus. Lisäksi kauppa selkiyttää huomattavasti yhtiön strategista fokusta ja vahvistaa hieman yhtiön kassaa.
Tarinaan uusi sivu ja ohjeistus teollisuusliiketoiminnan vetämänä
Järjestelyn myötä yhtiön tarinaan kirjoitetaan uusi, puhtaasti teollisuusliiketoimintaan keskittynyt luku. Yhtiön teollisuusliiketoiminta tulee jatkossa toimimaan vanhalla rakenteella jakautuen Digital Power Systems -sekä Digital Power & Light -tuotelinjoihin. Teollisuusliiketoimintaan fokusoitumisen myötä yhtiö siirtyy arviomme mukaan sellaiselle pelikentälle, joka markkinaympäristönä tarjoaa yhtiölle selvästi telekommunikaatiota terveemmät edellytykset kannattavan liiketoiminnan tahkoamiseen. Yrityskaupan myötä yhtiö uudisti myös ohjeistuksensa. Yhtiö tavoittelee nyt jatkuvien liiketoimintojen osalta 43-47 MEUR liikevaihtoa ja kertaeristä oikaistuna selvästi positiivista käyttökatetta. Odotamme uudistuneen Eforen yltävän 45 MEUR:n liikevaihtoon ja 1,9 MEUR:n käyttökatteeseen orgaanisen volyymikasvun, Powernetistä realisoitavien synergiahyötyjen sekä tuoteportfoliota ja kilpailukykyä vahvistavien tuotelanseerausten vetämänä (mm. Strato EVO -tuoteperhe sekä korkean hyötysuhteen MHE-tasasuuntaaja).
Haastava arvostus ei puolla uuteen alkuun nojaamista
Eforen vuoden 2019 ennusteidemme mukainen EV/Liikevaihto-kerroin on 0,8x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 18x. Yhtiön korkean poistomassan ja rahoituskulujen vuoksi alimmilta riveiltä ei saada juurikaan tukea yhtiön nykyiselle arvostukselle ja vuoden 2020 ennusteillamme P/E-luku kohoaa korkealle 48x tasolle varsin voimakasta kannattavuuskäännettä ennakoivasta ennusteestamme huolimatta. Näin ollen näemmekin, ettei yhtiön uusi alku vielä puolla käännetarinaan nojaamista korkea epävarmuus- ja riskitaso huomioiden.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille