Endomines: Pampalon elinkaaren pidentymisestä pientä nostetta

Toistamme Endominesin vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 2,30 Ruotsin kruunun (aik. 2,20 SEK) päivitettyä osien summa -malliamme heijastellen. Päivitimme malliimme yhtiön keväällä julkaisemat mineraalivarantoarvioiden päivitykset sekä Suomen ja USA:n projektien tilannetiedot, jotka nostivat Pampalon kaivoksen arvoa sen pidentyneen elinkaaren myötä. Konsernitasolla kokonaisvaikutukset jäivät kuitenkin rajallisiksi. Kohonnutta osakekurssia ja Endominesin yhä kroonisesti korkeaa riskitasoa peilaten kääntyy osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus vaisuksi seuraavan 12 kuukauden aikana.

Yhtiö päivitti mineraalivarantoarviot kevään aikana ja aloitti kullantuotannon Pampalossa

Endomines julkisti maaliskuun lopussa mineraalivarantoarvioiden päivityksen. Päivityksen yhteydessä yhtiö nosti Suomen Pampalon kaivoksen todennäköisiä kultamalmivaroja vuoden 2021 kairausohjelman tuloksia heijastellen ja arvioi nyt syväjatkealueella olevan 18 400 unssia kultaa (aik. 12 300 oz). Suomen mineraalivarannoissa ei vastaavasti ollut tapahtunut oleellista muutosta. Sen sijaan USA:n projektien varantoihin ei tullut muutoksia päivityksen yhteydessä. Yhtiö tiedotti huhtikuussa myös Suomen ja USA:n projektien etenemisistä. Endominesin mukaan Pampalon ylösajo oli edennyt suunnitelmien mukaisesti ja yhtiö tuotti Q1:llä 1 259 unssia kultaa. Fridayn osalta yhtiöllä ei ollut uutta kerrottavaa, vaan yhtiö odottaa saavansa suoritettujen kairausten tulokset huhtikuun aikana, jonka jälkeen yhtiö tulee päivittämään malmimallit. Arvioimme yhtiön tiedottavan Fridayn osalta toukokuun aikana, mutta tiedotteen sisältöön liittyvä epävarmuus on viime aikojen ikävien yllätysten jälkeen varsin korkea.

Lisäsimme viimeaikaiset tapahtumat malliimme

Endomines ei ole tähän mennessä antanut selkeää tuotanto-ohjeistusta kuluvalle vuodelle. Yhtiö kuitenkin odotti saavuttavansa täyden kullantuotannon Pampalon kaivoksella Q1:llä (kullantuotanto 10 000-11 500 oz vuositasolla). Suunnitelmien mukaan edenneestä ylösajosta huolimatta arvioimme tuotannossa voivan esiintyä kuitenkin vaihteluita lyhyellä aikavälillä tuotannon alkuvaiheen takia ja täyden tuotantotehokkuuden saavuttamisessa lienee vielä työtä jäljellä. Päivitimme malliimme Pampalon Q1:n toteutuneen tuotannon, mikä jäi noin 10 % aikaisemmista ennusteistamme. Lisäsimme malliimme myös noin puolen vuoden tuotantoa vastaavan määrään uusia malmivaroja Pampalon osalta, mikä nosti vuoden 2023 tuotantoennustettamme. Sen sijaan siirsimme Fridayn tuotannon aloitusta jälleen hieman eteenpäin, sillä arviomme mukaan tuotantoa päästään aloittelemaan aikaisintaan keskikesällä ja täysi volyymi saavutetaan parhaimmillaankin vasta vuoden lopussa. Konsernitasolla 2022 tuotantoennusteemme laski reilulla 10 %:lla 11 200 unssiin kultaa. Kohonneet kullan hintaennusteet pitivät liikevaihtoennusteemme kuitenkin lähes ennallaan, mutta vastaavasti korkealla pysynyt inflaatio nosti kulupuolen ennusteitamme. Tätä ja Fridayn tuotannon siirtymistä heijastellen vuoden 2022 tulosennusteemme laski hieman.

Tuotto/riski-suhde on mielestämme heikko lyhyellä aikavälillä

Päivitimme Endominesin tavoitehintamme taustalla olevan osien summa -mallimme. Mallissa metallien hintojen ennusteet nousivat lähivuosille selvästi, mutta pitkän aikavälin kultaennuste pysyi käytännössä ennallaan (2022e-2024e: kullan hinta 1650-1970 USD/oz vs. spot 1975 USD/oz). Tuotantoennusteiden muutokset olivat lievästi positiivisia. Mallimme osakkeelle indikoima arvo nousi 2,3 Ruotsin kruunuun (aik. 2,2 SEK), mikä on kuitenkin nykykurssin alapuolella ja siten osakkeen tuotto-odotus on mielestämme vaisu seuraavalle 12 kuukaudelle. Kurssinousu vaatisi arviomme mukaan kullan hintaennusteiden nousua tai uusien malmivarojen löytämistä.