Endomines Q1 - raportti herätti enemmän kysymyksiä kuin antoi vastauksia
Endominesin eilen julkistamassa Q1-tuloksessa ei ollut suurempia yllätyksiä, mutta yhtiön jatkokehityksen ja -rahoituksen suhteen raportti herätti enemmän kysymyksiä kuin antoi vastauksia. Laskemme kohonnutta riskitasoa heijastellen Endominesin suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä). Tavoitehintamme asetamme 5,00 Ruotsin kruunuun (aik. 6,80 SEK) ja osake on hinnoiteltu osien summansa alapuolelle, mutta arviomme mukaan potentiaali hautautuu yhtiön rahoitustarpeiden luoman epävarmuuden alle. Näemmekin selkeän riskin, että rahoitusehdot ovat nykyomistajien kannalta epäedullisia, minkä takia tilanteen selkiytymistä kannattaa mielestämme seurata nyt sivusta.
Q1:n tappio oli lievästi ennusteitamme pienempi, likviditeettitilanne näyttää jo kireältä
Endomines kirjasi Q1:lle pienen 2,1 MSEK:n liikevaihdon Pampalon tuotannon hännästä, mutta liikevaihto odotusten mukaisesti romahti Q1:llä, sillä yhdelläkään kaivoksella ei väliaikaisesti ollut käynnissä kultarikastetuotantoa. Endominesin tappio syveni käyttökatetasolla 11,3 MSEK:iin Q1:llä, mikä oli kuitenkin lievästi ennusteitamme pienempi taso. Fridayn louhintakulut yhtiö kirjasi kuitenkin vielä Q1:llä investointeihin (Q1: investoinnit 23 MSEK). Alemmilla riveillä EPS painui selvälle tappiolle -0,37 SEK:iin, sillä yhtiön rahoituskulujen ja verojen summa oli Q1:llä poikkeuksellisesti lievästi positiivinen (taustalla todennäköisesti ei-kassavaikutteiset kurssierot). Vertailukaudella Endominesin rahoituskulut ja EPS olivat poikkeuksellisesti selvästi positiiviset mittavien rahoitusjärjestelyiden takia. Kassavaroja Endominesilla oli Q1:n lopussa vain 8 MSEK, vaikka yhtiö keräsi Q1:llä uutta velkarahoitusta 3,7 MEUR (noin 39 MSEK). Yhtiön mukaan Q1:llä kerätty rahoitus riittää Friday-kaivoksen ylösajoon, mutta suhtaudumme tähän jossain määrin epäilevästi, sillä liiketoiminnan kassavirtaa (Q1: -23 MSEK) rasittaa arviomme mukaan vielä kesän yli Fridayn ylösajo (ml. Juoksevien kulujen nousu ja käyttöpääoman sitoutuminen). Suomeen ja Yhdysvaltoihin suunniteltuihin malminetsintäinvestointeihin yhtiö sen sijaan tarvitsee uutta rahoitusta väistämättä.
Kommentit Fridaystä eivät yllättäneet, mutta tuotanto-ohjeistus ei kestä enää isoja viivästyksiä ylösajossa
Endomines toisti Q1-raportissaan tuotanto-ohjeistuksensa, jonka mukaan konsernin kullan tuotannon arvioidaan olevan tänä vuonna 5000-8000 unssia kultaa. Lopullinen tuotantomäärä on riippuvainen louhittavan malmin pitoisuudesta ja määrästä. Konsernin kuluvan vuoden tuotanto tulee pelkästään Friday-kaivokselta, jossa yhtiö arvioi edelleen käynnistävänsä rikastamon tuotannon Q2:n aikana, kun keväällä havaittu jätealueen vaurio on korjattu. Tuotanto-ohjeistuksen toisto oli odotustemme mukaista. Pidämme haarukan alalaidan ylittämistä vielä realistisena rikastamon startin viivästyksistä huolimatta, sillä kaivoksen pullonkaula on alkuvuodesta tuotannossa ollut louhinta. Lisäviivästyksiä rikastamon startin ja ylösajovauhdin suhteen ohjeistus ei kuitenkaan arviomme mukaan juuri kestä.
Osakesarjan laimentuminen on nyt konkreettinen riski
Raportissa keskeisenä mielenkiinnon kohteena olivat Endominesin jatkosuunnitelmat Suomen ja USA:n projektiportfolion kehittämiseen sekä kehityssuunnitelmiin suoraan liittyvät investointi- ja rahoitustarpeet. Näitä yhtiö ei kuitenkaan Q1-raportissa aiempaa enempää avannut. Endomines on siirtänyt jo kaksi kertaa vuoden 2019 yhtiökokouksensa päivämäärää (nyt 10.6.), jotta yhtiön hallituksella olisi aikaa valmistella ehdotuslistaa kokoukselle. Arviomme mukaan viivästykset johtuvat rahoitusjärjestelyihin valmistautumisesta eivätkä viivästykset ja toimitusjohtajan tuore äkkivaihdos anna hyvää kuvaa prosessin kehityksestä. Rahoitustarpeiden mittaluokka voi olla Endominesin markkina-arvoon suhteutettuna tuntuva, sillä lyhyen aikavälin (1-2 vuotta) malminetsintähankkeiden rahoittamisen (Karjalan Kultalinja ja osa Idahon portfoliosta) lisäksi Idahon muiden kaivosten mahdollinen vieminen tuotantoon (2020-luvun puolella) vaatii yhtiöltä investointeja. Arviomme mukaan Endomines ei saa tällä hetkellä hankittua velkarahoitusta kohtuullisin ehdoin ja oman pääoman kerääminen nykykurssilla taas voisi laimentaa osakesarjaa selvästi. Rahoitustarpeisiin ja -ehtoihin liittyvän epävarmuuden takia näemme Endominesin lyhyen ajan tuotto/riski-suhteen selvästi epätyydyttävänä, vaikka osake onkin hinnoiteltu osien summa -laskelmansa (laskelman arvossa ei olennaisia muutoksia) alapuolelle. Siten suosittelemme sijoittajia odottamaan toistaiseksi sivusta, että Endomines pystyy tarjoamaan heränneisiin rahoitus- ja kassakysymyksiin selkeitä vastauksia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Endomines Finland
Endomines Finland Oyj on suomalainen kaivosyhtiö, jonka toiminta keskittyy kullan tuotantoon ja malminetsintään Karjalan kultalinjalla, Itä-Suomessa. Yhtiö omistaa myös oikeudet seitsemään kultaesiintymään Yhdysvalloissa. Endomines tuottaa kultaa koru- ja elektroniikkateollisuudelle, ja luo arvoa muuttamalla luonnonvarat vauraudeksi, joka sijoituskohteena pitää suosionsa. Endomines on listattu OMX Helsingin päälistalle (PAMPALO). www.endomines.com.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.05.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 104,0 | 68,1 | 108,1 |
kasvu-% | −14,02 % | −34,54 % | 58,72 % |
EBIT (oik.) | −48,5 | −29,3 | −1,9 |
EBIT-% (oik.) | −46,57 % | −43,02 % | −1,80 % |
EPS (oik.) | −1,05 | −1,20 | −0,47 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | - |
EV/EBITDA | - | - | 15,87 |