Endomines Q3: Odottavan aika käy pitkäksi
Toistamme eilen Q3:n liiketoimintakatsauksensa julkistaneen Endominesin vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme negatiivisia ennustemuutoksia ja niistä seurannutta osien summan painumista heijastellen 2,50 Ruotsin kruunuun (aik. 3,00 SEK). Endominesin riskitaso pysyy operatiivisen toiminnan ja rahoituksen osalta korkeana eikä osien summansa tasolle hinnoiteltu osake tarjoa mielestämme tyydyttävää tuotto/riski-suhdetta nyt.
Operatiiviset tappiot ja kassanpoltto olivat odotuksiamme voimakkaampia Q3:lla
Endomines sai kullan tuotannon käyntiin Fridayn kaivoksella vasta aivan Q3:n lopussa. Siten Endomines teki Q3:lla marginaalisella liikevaihdolla 36 MSEK:n negatiivisen käyttökatteen. Tappio oli selvästi ennustettamme suurempi, minkä taustalla oli arviomme mukaan etenkin tuotannon odotuksiamme suuremmat ylösajokulut Fridayssa (ml. louhinnan aloittaminen). Yhtiön liiketoiminnan rahavirta oli myös käyttökatetta peilaten 31 MSEK pakkasella ja Endomines investoi Q3:lla luultavasti Fridayssa ja Pampalossa 19 MSEK. Yhtiö nosti arviomme mukaan Q3:n aikana uutta vaihtovelkakirjarahaa noin 30 MSEK (korko 10 %), mutta tämä on kulunut kvartaalin aikana ja Q3:n lopussa kassassa oli vain 8 MSEK. Näkemyksemme mukaan Endominesilla ei ole akuuttia hätää likviditeetin kanssa tänä vuonna jo sovittujen mutta kalliiden rahoitusjärjestelyiden (kommentit täällä ja täällä) takia. Endomines kuitenkin tarvitsee uutta rahoitusta sekä tämän että ensi vuoden aikana ja tämän yhtiö myöskin raportissaan liputti. Siten riski on, että viime vuosien raju osakesarjan laimennus jatkuu ja/tai korot alkavat taas kurittaa kassavirtaa.
Loppuvuoden tuotanto-ohjeistus laski odotetusti, mutta asetelmat ensi vuodelle ovat yhä kohtalaiset
Endomines ohjeisti Q3-raportissa tuottavansa loppuvuonna kultaa 1200 unssia (aik. 1500 unssia). Odotimme tuotanto-ohjeistuksen laskua Fridayn viivästysten jälkeen, mutta ohjeistuksen laskun mittakaava jäi arviotamme pienemmäksi. Arviomme mukaan ohjeistuksen saavuttaminen vaatii kuitenkin yhtiöltä hyvin ripeää etenemistä Fridayssa vuoden viimeisinä viikkoina. Lisäksi yhtiö kertoi tavoittelevansa täyttä kapasiteettia Fridayssa vuoden alussa ja aloittavansa Pampalon rikastetuotannon käynnistämisen alkuvuodesta, mikä oli odotettua. Siten yhtiöllä on arviomme mukaan yhä edellytykset saada kohtuullinen volyymi ensi vuonna, mutta positiiviseen kassavirtaan arvioimme yhtiön yltävän vasta kesän tienoilla, kun myös tuotantotehokkuus on ehtinyt nousta. Tämän vuoden operatiiviset viivästykset ovat heijastuneet myös kehitysputkeen ja yhtiö kertoi edistävänsä suuria US Grantin ja Kearsagen projekteja selvemmin vasta, kun kassavirta Fridaysta ja Pampalosta on plussalla, tuotannot on stabiloitu ja lisärahoitusta on saatu. Tämä on mielestämme täysin perusteltua riskienhallinnan ja pienen yhtiön rajallisten resurssien takia, mutta osakkeen potentiaaliin viivästysten vaikutus on silti negatiivinen.
Osake on hinnoiteltu osien summansa tasolle
Päivitimme Endominesin tavoitehintamme taustalla olevan osien summa -mallin raportin jälkeen. Mallin osakkeelle indikoimaa arvoa laskivat hieman painuneet kullan pitkän ajan konsensusennusteet (2022e-2023e: kullan hinta 1630-1730 USD/oz vs. spot 1830 USD/oz). Toisaalta lisäsimme Pampalon ja Fridayn vuoden 2022 volyymi- ja kuluennusteisiimme turvamarginaalia ja rahoitusrajoitteiden takia siirsimme myös US Grantin ja Kearsagen tuotannon starttia vuodella (nyt 2024 alussa). Lisäksi mallin nettovelkaennusteemme nousi H2’21:n odotuksiamme selvemmin negatiivisen kassavirran takia. Mallimme osakkeelle indikoiva arvo putosi muutosten myötä reilut 15 % 2,50 Ruotsin kruunuun, mikä on noin osakekurssin tasolla. Siten Endominesin 12 kuukauden tuotto-odotus jää mielestämme korkeiden tuotanto- ja rahoitusriskien peilattuna epätyydyttäväksi ilman kullan hinnan nousua.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Endomines Finland
Endomines Finland Oyj on suomalainen kaivosyhtiö, jonka toiminta keskittyy kullan tuotantoon ja malminetsintään Karjalan kultalinjalla, Itä-Suomessa. Yhtiö omistaa myös oikeudet seitsemään kultaesiintymään Yhdysvalloissa. Endomines tuottaa kultaa koru- ja elektroniikkateollisuudelle, ja luo arvoa muuttamalla luonnonvarat vauraudeksi, joka sijoituskohteena pitää suosionsa. Endomines on listattu OMX Helsingin päälistalle (PAMPALO). www.endomines.com.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.11.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 13,1 | 15,0 | 183,1 |
kasvu-% | 117,16 % | 14,51 % | 1 119,68 % |
EBIT (oik.) | −184,7 | −170,5 | −44,2 |
EBIT-% (oik.) | −1 408,96 % | −1 135,45 % | −24,13 % |
EPS (oik.) | −1,50 | −0,99 | −0,29 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | - |
EV/EBITDA | - | - | - |