Enedo H1: Koronakurimus kuritti kovaa
Enedo julkisti eilen H1-raporttinsa. Yhtiön kannattavuuskäänne otti koronapandemian kurittamassa ympäristössä tuntuvan taka-askeleen. Enedo on toteuttanut viimeisen vuoden aikana mittavan rakennejärjestelyn, luonut strategisen nahkansa uudelleen ja vienyt onnistuneesti läpi operatiivisia säästö- ja tehostustoimia. Uskomme näiden toimien luovan yhtiölle tervettä pohjaa kannattavuuskäänteen toteuttamista ajatellen. Matka kestävästi hyvään tulostasoon on kuitenkin vielä pitkä ja sen riskitaso ikävän korkea. Tätä osakkeen arvostustaso ei mielestämme huomioi ja näemmekin, että käännettä hinnoitellaan sisään liian paljon. Täten toistamme myy-suosituksemme ja 1,00 euron tavoitehintamme.
Koropandemiasta taka-askel käännematkaan
Enedon liikevaihto laski H1:llä 14 % 19,7 MEUR:oon, mikä jäi maltillisempaa volyymilaskua odottaneen ennusteemme alapuolelle. Liikevaihdon laskun pääajurina olivat Tunisiassa vallinneet ja lähes kesäkuun loppuun asti Enedon tuotanto- ja toimituskykyä rasittaneet sulku- ja rajoitustoimet. Sulkutoimien iskut osuivat raskaimmin Power Supplies -segmenttiin ja sen sisällä erityisesti Italian tuotteisiin. Raportin selkein ilonaihe oli sen sijaan Systems-tuotelinja, joka ylsi Yhdysvalloissa avattujen myyntiteiden ja viime vuoden uusien tuotelanseerausten siivittämänä lähes 30 % kasvuun. Enedo ylsi H1:llä -0,1 MEUR:n käyttökatteeseen ja -1,7 MEUR:n oikaistuun liikevoittoon, minkä myötä yhtiö jäi käänteen etenemistä ennakoineesta ennusteestamme. Odotuksiamme heikompi kannattavuus oli pääosin ennusteistamme jääneen volyymitason ja haavoittuneen toimituskyvyn aiheuttamien yhteisvaikutusten ajamaa. 1,5 MEUR:n säästöihin tähtäävän ohjelman jo toteutetut toimenpiteet näkyivät kuluriveillä kuitenkin hyvin ja yhtiö onnistui operatiivista kustannustasoaan keventämään noin 0,7 MEUR:lla. Taka-askelia ottaneen tuloskäänteen myötä yhtiön taseasema on käynyt entistä tukalammaksi (H1’20: omavaraisuusaste 4 % ja nettovelkaantumisaste 1182 %) ja puskuri tulevia tulospettymyksiä vastaan on nyt äärimmäisen ohut. Tämä pitää käänteeseen liittyvän riskitason hyvin korkeana.
H2:n ennusteissa tarkistuksia
Enedo päivitti H1-raportin yhteydessä kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja arvioi nyt vuoden 2020 liikevaihdon olevan 40-44 MEUR (aik. kasvavan), oikaistun käyttökatteen olevan 0,0-1,5 MEUR (aik. paranevan) ja oikaistun liikevoiton olevan tappiollinen 2,1-3,6 MEUR (aik. paranevan mutta jäävän vielä tappiolliseksi). Arviomme mukaan yhtiön oma toimintakyky on elpynyt H2:n ensimmäisinä viikkoina reippaasti, minkä myötä loppuvuoden painepiste on siirtynyt aikaisempaa vahvemmin kysyntäpuolelle kohollaan pysyttelevää yleistä epävarmuutta ja asiakaskentän päätöksentekoviiveitä mukaillen. Käsityksemme mukaan Enedon kysyntäkuva on tällä hetkellä kohtuullinen ja epävarmassa kehikossa yhtiölle tiettyä puskuria tuo myös useille teollisuudenaloille ja eriaikaisiin kysyntäajureihin levittäytyvä asiakas- ja tuoteportfolio. Tätä taustaa vasten teimme H2:n ennusteisiimme vain pieniä tarkistuksia. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon laskevan koko vuoden osalta 6 % 40,6 MEUR:oon ja oikaistun liiketappion jäävän edellisvuoden tasolle 2,4 MEUR:oon toteutettujen säästö- ja tehostustoimien kompensoidessa volyymilaskun ja koronakitkojen yhteisvaikutusta.
Hinnassa liikaa käännettä ja liian vähän riskiä
Enedon ennusteidemme mukainen EV/EBITDA-kerroin vuodelle 2020 on 32x ja vastaava EV/Liikevaihto-kerroin 0,6x. Kertoimet ovat absoluuttisesti hyvin korkeita vaikeassa arvoketjuasemassa ja keskellä kannattavuuskäännettä operoivalle yhtiöllä. Myöskään ensi vuoteen katsottaessa 10x EV/EBITDA-kerroin ei ole erityisen matala reipasta tuloskäännettä ennakoivasta ennusteestamme huolimatta. Tästä johtuen näemmekin, että nykyhinnassa on sisällä liikaa tuloskäännettä ja liian vähän siihen liittyvää riskiä. Tämä ei mielestämme ole perusteltua ja näemmekin käänteen seuraavien askeleiden ja riskitason asteittaisen laskun odottamisen edelleen viisaimpana ratkaisuna.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille