Etteplan joutui tarjouskilpailuun Semconista

Etteplanin tavoittelema Semcon on saanut kilpailevan ostotarjouksen pääomasijoittajalta. Ruotsalainen pääomasijoittaja Ratos AB:n tarjous ylittää Etteplanin vastaavan reilulla viidellä prosentilla, ja on sitä kautta saanut Semconin hallituksen tuen omalle tarjoukselleen. Ratos tarjoaa Semconin osakkeista 157 Ruotsin kruunua per osake, kun Etteplanin vastaava tarjous oli vastaavasti 149 kruunua osakkeelta. Ratoksen tarjouksen kokonaisarvo on noin 2,84 miljardia kruunua.

Etteplanin alkuperäisessä tarjouksessa kerrottiin suoraan, että ”tarjousvastiketta ei tulla korottamaan”. Näin ollen pidämme todennäköisenä, ettei yleensä kurinalainen Etteplan lähde mukaan tarjouskilpailuun. Tilanteessa yhtiö toki joutuu harkitsemaan asiaa uudelleen. Odotamme Etteplanin tiedottavan asiasta lähiaikoina, minkä jälkeen tiedämme, pitääkö yhtiö kiinni aiemmasta linjauksestaan.

Suhtauduimme Semcon -yritysostoon positiivisesti, mutta arvostuksen suhteen tarjous oli aiemmin mielestämme neutraali (2022e EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimet olivat noin 13x ja 11x). Yritysoston arvonluonti pohjautuikin arvioissamme voimakkaasti saavutettavissa oleviin synergioihin sekä kilpailukyvyn parantumiseen. Tarjouksen julkaisun jälkeen yleiseen taloustilanteeseen liittyvä epävarmuus on kasvanut ja markkinanäkymä mielestämme heikentynyt, mikä mielestämme vaikeuttaa tarjouksen korottamista. Strategisesti Etteplan ja Semcon olisivat mielestämme sopineet erittäin hyvin yhteen, missä mielessä mahdollinen tarjouksen kaatuminen olisi negatiivista.

Yritysostoon liittyneen epävarmuuden takia emme ole toistaiseksi ottaneet Semconia mukaan Etteplanin ennusteisiin, mutta näkemyksessämme olemme huomioineet Semcon -yritysoston todennäköisesti toteutuvana. Aiemmin julkaistujen alustavien laskelmiemme mukaan järjestelyllä olisi voinut olla noin 5-15 %:n positiivinen vaikutus Etteplanin osakekohtaiseen tulokseen riippuen osakekannan diluutiosta ja vieraan pääoman korosta (sekä velkasuhteesta). Lisäksi näimme mahdollisuudet noin 10 %:n tulosparannukseen synergioiden kautta. Jos Semcon -tarjous nyt kaatuu, sillä olisi lähtökohtaisesti negatiivinen vaikutus näkemykseemme Etteplanista. Toisaalta Etteplanin osakekurssi on jo laskenut merkittävästi alle tavoitehintamme (17,5 €).