Etteplan: Kysyntätilanne piristyy rokotteen edetessä

Nostamme Etteplanin tavoitehinnan 12,5 euroon (aik. 11,0 €) ja toistamme lisää-suosituksemme yhtiön positiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Tämä vahvisti aiempaa oletusta Etteplanin kysynnän etupainotteisesta elpymisestä koronarokotteen tukiessa asiakkaiden kysyntänäkymää. Tämä paransi näkymää myös ensi vuodelle, ja olemme nostaneet Q4-ennusteita sekä lähivuosien tulosennusteita noin 5 %. Osakkeen arvostuskertoimet (2021e P/E 17x) ovat historiallisia korkeampia, mutta epävarmuuden pienennyttyä mielestämme edelleen perusteltuja.

Ohjeistuksen noston perusteella Q4:llä palataan jo tuloskasvuun

Etteplan nosti eilen vuoden 2020 ohjeistustaan, ja arvioi nyt liikevaihdon olevan noin edellisvuoden tasolla ja liikevoiton (EBIT) laskevan hieman tai olevan edellisvuoden tasolla. Yhtiö arvioi aiemmin liikevaihdon vuonna 2020 laskevan hieman tai olevan edellisen vuoden tasolla ja liikevoiton (EBIT) laskevan selvästi vuoteen 2019 verrattuna. Lievää positiivista kehitystä on tapahtunut siis molemmissa. Olemme nostaneet Q4-ennusteitamme selvästi, ja odotamme nyt yhtiön palaavan viimeisellä neljänneksellä tuloskasvun tielle koronapandemian toisesta aallosta huolimatta. Etteplanin mukaan näkymien positiiviseen kehitykseen vaikuttaa erityisesti kysyntätilanteen paraneminen loppuvuoden aikana, missä taustalla ovat taas myönteiset uutiset koronarokotteesta ja rokotusten alkaminen. Tämä on vähentänyt epävarmuutta markkinoilla, ja asiakkaat ovat käynnistäneet investointeja tuotekehitykseen ja tuotantoon. Vaikka tämä oli jossain määrin odotettua, varmaa se ei todellakaan ollut.

Näkymä ensi vuoteen näyttää aiempaa rohkaisevammalta

Käsityksemme mukaan Etteplanin asiakkaat valmistautuvat nyt oman kysynnän ja uusien tilauksien piristymiseen vuoden 2021 edetessä. Etteplanin kysyntä nousee yleensä etupainotteisesti, koska omat kulukuurinsa läpikäyneet asiakkaat eivät lähde nostamaan kiinteitä kuluja (rekrytoimaan) nopeasti ”kysyntäshokin” jälkeen. Joustavuuden arvostus on todennäköisesti jälleen noussut vuoden 2020 aikana, mikä tarjoaa yhtiölle lisämahdollisuuksia. Pidempiaikaiseen elpymiseen liittyy edelleen epävarmuutta, mutta todennäköisesti tilanne paranee kuitenkin loppuvuotta 2021 kohti asiakkaiden kysyntätilanteen todennäköisesti elpyessä. Näin ollen olemme nostaneet myös lähivuosien ennusteita noin 5 %. Markkinatilanteen parantuminen tukee orgaanista kasvua ja kannattavuutta, mutta vuoden 2020 hyvältä tasolta liikevoittomarginaalia on silti hankala nostaa. Joka tapauksessa Etteplan on pystynyt navigoimaan koronakriisin läpi erittäin hyvin ja puolustamaan kannattavuuttaan. Tämä heijastuu mielestämme myös yhtiön riskiprofiiliin ja olemme jo aiemmin laskeneet Etteplanin osakkeen riskitasoa omissa arvioinneissamme. Ohjeistuksen nosto ja markkinakommentit selvästi tukevat tätä arviota.

Arvostus on kohtuullinen näkymän vakaantuessa

Etteplanin arvostustaso on edelleen kohtuullinen (2021e P/E alle 17x ja EV/EBITDA alle 8x) ja riski ovat mielestämme edelleen laskeneet. Osake on 15-20 % aliarvostettu suhteessa verrokkiryhmäänsä, mitä emme pidä perusteltuna. Yleisesti pidämme Etteplania edelleen vahvana pitkän aikavälin sijoitustarinana. Etteplan on edelläkävijä toimialallaan, yhtiön johdetut palvelut -liiketoimintamalli on perinteistä parempi, yhtiö on tehnyt järkeviä investointeja ohjelmisto- ja IoT-osaamiseen, yhtiöllä on toimiva Kiinan offshoring- mahdollisuus (ja kasvumahdollisuus Kiinan sisämarkkinalla), vahvat referenssit ja hyvä maine toimialalla. Yhtiöllä on lisäksi erittäin hyvä track-record omistaja-arvon luonnista sekä yritysostoista, jotka ovat onnistuneet valtaosin erittäin hyvin.