Etteplan Q2: Markkinoiden vetoapu heikentymässä
Laskemme Etteplanin suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 15,5 euroon (aik. 17,0 €). Yhtiön kannattavuudessa oli Q2:lla kupru ja markkinoiden vetoapu on heikentymässä talouskehityksen mukana. Tulospettymys ja markkinanäkymän heikentyminen painoivat ennusteitamme, minkä lisäksi toimialan yleinen arvostustaso on ollut selvässä paineessa viimeaikoina investointisykliin liittyvien huolien. Luotamme Etteplanin kykyyn luoda arvoa vaikeammassakin markkinaympäristössä, mutta emme pidä nykyisestä riski/tuotto-suhteesta.
Kannattavuuskupru johti selvään tulospettymykseen
Etteplanin liikevaihto kasvoi Q2:lla edelleen voimakkaasti (18,9 %), mutta jäi silti odotuksiemme (ennuste +21,4 %) alapuolelle erityisesti yritysostojen kontribuution osalta. Kysyntätilanne säilyi odotetusti yleisesti hyvänä, mutta kysynnässä esiintyi vaihtelua eri sektoreilla. Nopeat muutokset aiheuttavat painetta henkilöstön käyttöasteeseen, joka olikin Q2:lla normaalia alhaisempi. Varsinainen pettymys Q2:lla oli kuitenkin kannattavuuden selkeä laskeminen (EBITA 9,1 %, Q2’21: 10,4 %). Taustalla oli pandemian jälkeiset panostukset henkilöstöön, mikä nosti henkilöstö-, koulutus- ja matkustuskuluja. Tilannetta eivät helpottaneet normaalia suuremmat sairauspoissaolot ja lomien vertailukautta suurempi painottuminen jaksolle, ja lisäksi yhtiöllä oli operatiivista tehottomuutta ohjelmistoliiketoiminnassa. Tämän ratkaisemiseksi yhtiö teki organisaation uudelleenjärjestely, joista tuli vielä 0,3 MEUR kertakuluja. Lopulta Q2:n osakekohtainen tulos oli 0,22 €, kun ennusteemme oli 0,26 €.
Tuloskasvutarinalle vastatuulta markkinakehityksestä
Etteplan toisti odotetusti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi vuoden 2022 liikevaihdon olevan 340-370 MEUR ja liikevoiton (EBIT) olevan 28-32 MEUR. Vuoden 2022 tulosennusteemme olivat aiemmin lähempänä ohjeistushaarukan ylälaitaa, mutta Q2-tulospettymyksen ja kysyntänäkymien heikentymisen jälkeen ne painuivat alle haarukan keskikohdan. Huolena on, että yhtiön tekemät korjaavat toimenpiteet ohjelmistopuolella vaativat pidemmän aikaa toimiakseen. Lisäksi meille on epäselvää, miltä yhtiön kulurakenne lopulta näyttää uudessa hybridityömallissa. Negatiiviset muutokset kannattavuusennusteissa heijastuivat myös vuoden 2023 ennusteisiin, jolloin toimintaympäristö voi olla merkittävästi nykyistä vaikeampi nykyisten makrotrendien jatkuessa. Markkinan vetoavun mahdollinen muuttuminen vastatuuleksi iskisi ainakin Etteplanin tuloskasvunopeuteen, vaikka yhtiö on osoittanut pystyvänsä luomaan arvoa myös vaikeassa markkinatilanteessa. Kokonaisuudessaan lähivuosien tulosennusteemme laskivat noin 6 %, ja samalla ennusteisiin liittyvä epävarmuus on kasvanut.
Nykyinen arvostus vaatisi taakseen vahvemman tuloskasvunäkymän
Päivitetyillä ennusteillamme Etteplanin arvostus on haastava kuluvan vuoden ennusteilla (P/E on 18x ja EV/EBIT 16x) eikä ensi vuoden arvostus ei ole merkittävästi houkuttelevampi (2023e P/E 17x ja EV/EBIT 14x). Kertoimet asettuvat viimeisen viiden vuoden keskiarvojen tuntumaan, mutta nykyisessä makrotaloustilanteessa haluaisimme turvamarginaalia mielestämme koholla olevan riskin kantamiseksi. Lisäksi huomionarvoista on se, että Etteplan on tällä hetkellä noin 20 % korkeammalle arvostettu kuin verrokkiryhmän mediaani. Pieni preemio voidaan mielestämme perustella, mutta nykyinen indikoi jo suhteellista yliarvostusta. Pidämme Etteplania hyvänä pitkän aikavälin sijoitustarinana, mutta taloussyklin vaihe sekä sen arvaamattomuus yhdistettynä osakkeen suhteellisen korkeaan arvostukseen saa meidät varovaisiksi, emmekä pidä nykyistä riski/tuotto-suhdetta houkuttelevana.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Etteplan
Etteplan on vuonna 1983 perustettu suunnittelualan asiantuntijayritys. Yhtiön palvelut kattavat teollisuuden laite- ja laitossuunnittelun ratkaisut, ohjelmisto- ja sulautettujen järjestelmien ratkaisut sekä teknisen dokumentoinnin ratkaisut. Etteplanin asiakkaita ovat valmistavan teollisuuden yritykset. Yhtiö pyrkii palveluillaan parantamaan palvelujen ja suunnitteluprosessien kilpailukykyä tuotteen koko elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 300,1 | 354,6 | 379,0 |
kasvu-% | 15,56 % | 18,17 % | 6,86 % |
EBIT (oik.) | 26,4 | 29,4 | 32,8 |
EBIT-% (oik.) | 8,80 % | 8,30 % | 8,66 % |
EPS (oik.) | 0,83 | 0,92 | 0,96 |
Osinko | 0,40 | 0,45 | 0,48 |
Osinko % | 2,37 % | 3,26 % | 3,51 % |
P/E (oik.) | 20,48 | 14,96 | 14,23 |
EV/EBITDA | 10,80 | 8,34 | 7,19 |