Etteplanin Q2-tulos ylitti selvästi odotukset erinomaisen kannattavuuden ansiosta. Koronapandemian takia puolustusasemiin joutunut yhtiö vakuutti meidät siitä, että yhtiö voi luoda arvoa myös heikossa markkinatilanteessa. Vaikka pandemia varjostaa edelleen näkymiä, yhtiö palautti ohjeistuksen vuodelle 2020. Olemme nostaneet tulosennusteitamme selvästi ja nostamme samalla suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 9,5 euroon (aik. 7,8 €). Osakkeen arvostus on kohtuullinen (2021e P/E 14x ja EV/EBITDA alle 7x) olettaen, että yhtiö jatkaa vakuuttavia suorituksia ja esimerkiksi toisen aallon tuomat riskit pysyvät hallinnassa.

Tulos ylitti odotukset erinomaisen kannattavuuden ansiosta

Q2-tulos ylitti selvästi ennusteet erittäin vahvana pysyneen kannattavuuden (EBITA 10,0 %) ansiosta. Osakekohtainen tulos oli Q2:lla 0,16 €, kun ennusteemme oli 0,12 € ja konsensus vain 0,09 €. Koronapandemia heijastui merkittävästi orgaaniseen kasvuun (-11 %), mutta sen negatiiviset vaikutukset saatiin hallittua kiitettävästi oikea-aikaisilla ja tehokkailla toimilla. Myös operatiivinen kassavirta oli Q2:lla poikkeuksellisen vahva 16 MEUR, mikä oli vakuuttava suoritus ja tarjoaa yhtiölle yhä enemmän taloudellista liikkumavaraa. Olemme aiemmin olleet erittäin huolestuneita Etteplanin syklisyydestä ja kannattavuuden kestävyydestä, mutta Q2-tuloksen perusteella huolemme ovat olleet selvästi liioiteltuja. Etteplan on totuttu näkemään aggressiivisena kasvajana, mutta selvästi yhtiö osaa tarvittaessa myös puolustaa sekä marginaaleja että markkina-asemaansa.

Ennusteet nousivat merkittävästi, yhtiö pärjää vaikeammassakin ympäristössä

Etteplanin selkeä tulosylitys antoi jo hyvät lähtökohdat ennusteiden nousulle, mitä vahvisti edelleen Etteplanin vuodelle 2020 antama ohjeistus: liikevaihto laskee hieman tai on edellisen vuoden tasolla, ja liikevoitto laskee vuoteen 2019 verrattuna. Vaikka ohjeistus antaa suuren liikkumavaran liikevoiton osalta (laskee tarkoittaa vain suuntaa), otimme ohjeistuksen vastaan positiivisesti. Ennakossamme emme uskaltaneet odottaa ohjeistusta, ja olisimme odottaneet sen indikoivan merkittävästi laskevaa liikevoittoa, jos sellaisen olisimme saaneet. Vaikka näkymää varjostaa edelleen koronapandemian aiheuttama epävarmuus, näkyvyys on selvästi parantunut ja markkinoilla on nähtävissä tiettyä piristymistä sekä jatkuvuutta. Kausiluontoisestikin heikko Q3 tulee edelleen olemaan vaikea, mutta tehokkailla toimenpiteillä Etteplan pystynee jälleen tekemään kohtuullisen hyvän tuloksen. Vuoden 2020 tulosennusteetkin nousivat noin 15 % ja myös lähivuosien ennusteet noin 5-10 %. Vaikka näkyvyys ensi vuoteen on toki edelleen heikko, lähtökohdat selkeään tuloskasvuun ovat hyvät vertailutasojen ollessa maltillisia ja markkinatilanteen parantuessa oletettavasti asteittain. Samalla myös pahimmat riskiskenaariot ovat siirtyneet jälleen kauemmas, ja lähivuosien ennusteisiin uskaltaa myös nojata enemmän.

Arvostus on kohtuullinen, mutta tuotto-odotus pohjautuu tuloskasvuun

Etteplanin arvostustaso on absoluuttisesti kohtuullinen (2021e P/E on 14x ja EV/EBITDA alle 7x) ja houkutteleva erityisesti suhteessa yhtiön verrokkiryhmään. Etteplan on noin 10-30 % aliarvostettu suhteessa verrokkeihin, mitä emme pidä perusteltuna Suomen suhteellisen vaisusta näkymästä huolimatta. Viimeaikaisten suoritusten perusteella olemme muuttaneet näkemystämme Etteplanin riskiprofiilista aiempaa matalammaksi, mikä heijastuu mielestämme positiivisesti myös hyväksyttävään arvostukseen. Aliarvioimme aiemmin selvästi Etteplanin tuloksentekokyvyn vaikeassa markkinatilanteessa ja menetimme sitä kautta koronapandemian tarjoamat ostopaikat. Mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde on kuitenkin myös nykykurssilla selvästi positiivinen.