Etteplan: Takaisin tarkkailuasemiin Semconin jälkeen
Laskemme Etteplanin tavoitehinnan 13,0 euroon (aik. 17,5 €) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Muutosten taustalla on kaksi syytä: 1) Semcon-ostotarjouksen kaatuminen ja 2) markkinanäkymän heikentyminen taloustilanteen synkistyessä. Semconin tarjouksen aiheuttamien kulujen takia Etteplan yllä leijuu tulosvaroitusriski, ja makronäkymän takia olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteita noin 12 %. Osakkeen arvostustaso on maltillinen (2023e EV/EBIT 12x), mutta koko sektoria hinnoitellaan nyt matalilla kertoimilla. Pitkällä aikavälillä Etteplanin sijoitustarina kiinnostaa edelleen, mutta toistaiseksi epävarmuustekijöitä on selvästi positiivisia ajureita enemmän.
Semcon-ostotarjous kariutui korkeampaan tarjoukseen
Kuten kirjoitimme aiemmin, Etteplanin elokuussa julkaisema ostotarjous Semconista kaatui korkeampaan kilpailevaan tarjoukseen pääomasijoittajalta Ratos AB:lta. Ratoksen tarjous ylittää Etteplanin vastaavan reilulla viidellä prosentilla, ja Semconin hallituksen antoi tukensa korkeammalle tarjoukselle. Suhtauduimme Semcon-yritysostoon aiemmin positiivisesti ja pidimme suositellun ostotarjouksen läpimenemistä todennäköisenä, minkä takia nostimme edellisessä päivityksessämme Etteplanin tavoitehinnan 15,5 eurosta 17,5 euroon. Tämä osoittautui virheeksi, ja nyt ostotarjouksen kariutuminen aiheutti käytännössä vastaavan laskun tavoitehintaamme. Pidämme Ratoksen tarjousta vallitsevaan markkinatilanteeseen korkeana ja mielestämme Etteplan teki oikein, kun se pysyi kurinalaisena eikä lähtenyt mukaan tarjouskilpailuun. Semcon olisi mielestämme sopinut strategisesti erittäin hyvin yhteen Etteplanin kanssa, mutta ostotarjouksessa näkemämme potentiaali pohjautui merkittäviin synergioihin.
Tulosvaroitusriski ilmassa ja synkkenevä makronäkymä painoi lähivuosien tulosennusteita
Etteplan kirjaa Semcon -kaupan valmisteluun liittyvät kertaluonteiset kulut Q3-tulokseensa. Arvioimme näiden olevan noin 1,2 MEUR, mikä olisi pieni summa julkisen yhtiön ostotarjoukselle. Etteplan kertoi kuitenkin, että ohjeistus vuodelle 2022 (liikevaihto 340-370 MEUR ja liikevoitto 28-32 MEUR) säilyy muuttumattomana. Vaikka ohjeistus pidettiin, olemme laskeneet liikevoittoennusteemme ohjeistushaarukan alalaitaan 28,0 MEUR:oon ja näemme selkeän riskin ohjeistuksen laskulle. Lisäksi kaupan valmisteluun liittyvällä valuuttasuojausriskillä on Etteplanin mukaan merkittävä negatiivinen vaikutus rahoituseriin. Arvioimme tämän olevan 5-10 MEUR (ennusteissa nyt H2’22:lle -7 MEUR), mutta lopullinen summa on vielä auki ja riippuu SEK/EUR-vaihtosuhteen kehityksestä. Näitä kertaeriä merkittävämpää on mielestämme se, että makrotalousnäkymä on synkistynyt jatkuvasti ja investointihyödykkeisiin painottuva asiakaskunta kärsinee myös korkojen voimakkaasta noususta. Olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteita noin 12 % pääasiassa synkentyneen markkinanäkymän mukana.
Arvostus on sinänsä maltillinen, mutta silti verrokkeja korkeampi
Päivitetyillä ennusteillamme Etteplanin arvostus on varsin maltillinen (2023e P/E 15x ja EV/EBIT 12x) hyvän tulostason kestäessä. Suuresta alennusmyynnistä ei kuitenkaan voi puhua suhteessa viimeisen viiden vuoden keskiarvoihin (16,5x ja 14x) ja Etteplan on hinnoiteltu suunnilleen 15-20 % korkeammalle kuin verrokkiryhmän mediaani. Koko sektorin hinnoittelu on nyt varsin houkutteleva markkinoiden odotellessa taantumaa, mutta näin suurta preemiota on mielestämme hankala perustella. Kun tähän lisätään tulosvaroitusriski, taloussyklin vaihe sekä sen arvaamattomuus sekä positiivisien ajurien rajallisuus, on lyhyen aikavälin riski/tuotto-suhde mielestämme riittämätön. Pidämme Etteplania edelleen laadukkaana yhtiönä ja hyvänä pitkän aikavälin sijoitustarinana, mutta juuri nyt ostot eivät houkuttele osakekurssin voimakkaasta laskusta huolimatta.
Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Etteplan
Etteplan on vuonna 1983 perustettu suunnittelualan asiantuntijayritys. Yhtiön palvelut kattavat teollisuuden laite- ja laitossuunnittelun ratkaisut, ohjelmisto- ja sulautettujen järjestelmien ratkaisut sekä teknisen dokumentoinnin ratkaisut. Etteplanin asiakkaita ovat valmistavan teollisuuden yritykset. Yhtiö pyrkii palveluillaan parantamaan palvelujen ja suunnitteluprosessien kilpailukykyä tuotteen koko elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut29.09.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 300,1 | 354,6 | 365,6 |
kasvu-% | 15,56 % | 18,17 % | 3,10 % |
EBIT (oik.) | 26,4 | 29,8 | 29,8 |
EBIT-% (oik.) | 8,80 % | 8,40 % | 8,16 % |
EPS (oik.) | 0,83 | 0,72 | 0,84 |
Osinko | 0,40 | 0,32 | 0,42 |
Osinko % | 2,37 % | 2,41 % | 3,15 % |
P/E (oik.) | 20,48 | 18,71 | 15,86 |
EV/EBITDA | 10,80 | 8,46 | 7,55 |