Exel laaja raportti: Kasvumahdollisuuksia globaalilla tuotantoverkostolla

Exel on kuluvan vuoden aikana onnistunut varsin hyvin operatiivisissa toimissaan, mutta merkittävästi heikentyneen makrokuvan ja liiketoiminnan lyhyen näkyvyyden myötä yhtiön lyhyen aikavälin kehitykseen liittyy kuitenkin huomattavaa epävarmuutta. Exelin asema pultruusiomarkkinan aidosti globaalina pelurina tarjoaa arviomme mukaan yhtiölle kuitenkin hyvät lähtökohdat pidemmän aikavälin kasvun osalta, mikä puoltaa osakkeen kyydissä pysymistä. Lyhyen aikavälin laskeneita ennusteitamme ja noussutta tuottovaatimustamme heijastellen toistamme osakkeen lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 6,00 euroon (aik. 7,00 euroa). Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Globaali korkean räätälöintiasteen komposiittivalmistaja

Exel on erikoistunut vaativien teollisuuden loppukäyttöihin soveltuvien komposiittituotteiden suunnitteluun ja valmistamiseen. Tuotannossaan Exel keskittyy pääosin pultruusioteknologiaan ja käsittääksemme sillä on tässä komposiittimarkkinan niche-segmentissä johtava markkina-asema. Valtaosa Exelin tuotteista on yksityiskohtaisiin asiakastarpeisiin suunniteltuja, minkä myötä sen tarjoaman räätälöintiaste on korkea. Mielestämme tämä tekee sen arvoketjuasemasta kohtuullisen hyvän ja luo asiakassuhteisiin jatkuvuutta. Korkean räätälöintiasteen haittapuoleksi voidaan katsoa tuotannon monimuotoisuus, mikä voi vaikeuttaa tehokkuustasojen optimointia. Yhtiön keskeisimpinä vahvuuksina näemme tuotantoverkoston globaalin rakenteen, useille toimialoille levittäytyvän asiakasportfolion sekä vastuullisuuden ja sääntelyn kasvun, jotka tukevat yhtiön suhteellista asemaa. Riskejä taas ovat kysynnän syklisyys ja kroonisesti lyhyt tilauskanta etenkin nykyisessä epävarmassa taloustilanteessa, keskittynyt asiakasportfolio sekä USA:n yksikön verrattain lyhytaikaisen käänteen pitävyys.

Kohtuullisen hyvistä asemista heikkenevään markkinaympäristöön

Yhtiön kohdemarkkinoiden ennustetaan kasvavan lähivuosina 3-5 %. Merkittävästi heikentynyt makrokuva nostaa kuitenkin epävarmuutta yhtiön osin investointivetoiseen kysyntäkuvaan ja kroonisesti lyhyeen tilauskantaan liittyen, minkä myötä sen liiketoimintaedellytykset voivat heiketä nopeastikin talouskehityksen mukana. Epävarmuutta nostaa nähdäksemme etenkin Euroopan energiakriisi ja sen vaikutukset yhtiön suurimmalle maantieteelliselle kohdemarkkinalle. Yhtiön kysyntätilanne on käsittääksemme säilynyt toistaiseksi kohtuullisena ja sillä pitäisi olla myös edellytykset suoritustasonsa nostamiselle tehokkuusparannusten myötä (mm. Kiinan tehdassynergiat). Globaalin peiton myötä yhtiö ei ole myöskään täysin Euroopan varassa ja monipuolinen asiakasportfolio antaa sille suhteellista etua epävarmassa ympäristössä. Tätä peilaten odotamme yhtiön yltävän lähivuosina keskimäärin noin 4 %:n kasvuun (2022e-2025e) ja operatiivisen kannattavuuden asettuvan 7,0-7,9 %:iin, mutta taloudellisiin tavoitteisiinsa emme odota yhtiön kuitenkaan yltävän (2x markkinakasvu, oik. EBIT > 10 %).

Liiketoiminnan lyhyt näkyvyys pitää ostohousut hyllyssä maltillisesta hintalapusta huolimatta

Ennusteillamme Exelin lähivuosien tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat hyvinkin maltilliset (oik. P/E 2022 ja 2023: 7x ja 11x sekä EV/EBITDA: 5x ja 6x) hyväksymäämme kerroinhaarukkaan peilattuna. Myös muut käyttämämme menetelmät tukevat näkemystämme osakkeen nousuvarasta ja voisi puoltaa osakkeessa vahvempaankin positiivista näkemystä. Mielestämme seuraavan 12 kuukauden ajanjaksolla arvostuskertoimien oleelliseen nousun varaan on kuitenkin vaikea nojata toimintaympäristön useista epävarmuuksista johtuen. Lisäksi Exelin liiketoiminnan lyhyen näkyvyyden takia kertoimet sisältävät myös huomattavaa ennusteriskiä. Epävarmuudesta huolimatta osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus nousee mielestämme selvästi positiiviseksi.