Exel Q3: Kysyntätilanteen kehitys keskiössä loppuvuodelle

Exel julkisti odotuksistamme heikomman Q3-raportin yhtiön liikevaihdon sekä operatiivisen tuloksen alitettua ennusteemme. Yhtiö toisti raportin yhteydessä kuluvan vuoden ohjeistuksensa, eikä näe tällä hetkellä syitä sen muuttamiselle, mikä oli raporttia edeltäneisiin odotuksiimme nähden pettymys. Tätä ja vallitsevaa epävarmuutta peilaten teimmekin negatiivisia muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Ennusteleikkauksista huolimatta osakkeen hinnoittelu on mielestämme maltillinen ja siten toistammekin Exelin lisää-suosituksen ja 6,00 euron tavoitehinnan.

Q3-raportti jäi operatiivisesti odotuksistamme

Exelin liikevaihto kasvoi vain aavistuksen vertailukaudesta ja oli 33,8 MEUR, mikä jäi ennusteestamme (enn. 36,2 MEUR). Asiakastoimialoittain reippainta kasvua nähtiin pandemiasta voimakkaasti kärsineessä Kuljetuksessa (+76 %). Suurimmista asiakastoimialoista maltillista kasvua nähtiin Välineissä ja muussa teollisuudessa (+4 %) sekä Koneissa ja sähkössä (+4 %). Puolestaan Rakennukset ja infrastruktuurissa (-3 %) sekä Tuulivoimassa (-7 %) nähtiin maltillista laskua. Oikaistua liikevoittoa yhtiö teki Q3:lla 1,8 MEUR, mikä alitti selvästi 2,8 MEUR:n ennusteemme. Ennustealituksen taustalla oli odotuksiamme matalampi liikevaihtotaso sekä kannattavuus. Kannattavuutta ennusteisiimme nähden painoi arviomme mukaan etenkin volyymialitus, kun huomioidaan Exelin kulurakenteen tietyin osin kiinteä perusluonne. Alariveillä tulosta nostivat ei-kassavirtavaikutteiset nettorahoitustuotot Q2:n tavoin, minkä myötä raportoitu osakekohtainen tulos kipusi hieman yli odotustemme vastoin operatiivista tulosta.

Ennusteet laskivat odotuksiamme pehmeämmän raportin ja kysyntäkuvaan liittyvän epävarmuuden myötä

Exel toisti raportin yhteydessä kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa edellisvuoden tasolla olevaa liikevaihtoa ja kasvavaa oikaistua liikevoittoa, mikä oli raporttia edeltäneisiin odotuksiimme nähden pettymys. Yhtiö kertoi Q3-tilaisuudessa, ettei näe tällä hetkellä syitä ohjeistuksen muuttamiselle, vaikka liikevaihdon osalta se on tässä kohtaa reilut 8 % ja oikaistun liikevoiton osalta 42 % viime vuotta edellä. Arviomme mukaan ohjeistuksen toistamisen taustalla oli myös Q3:lla maltilliseksi jääneet saadut tilaukset (24 MEUR) ja ohentunut tilauskanta (35 MEUR). Suurempia huolenaiheita Exel ei kuitenkaan tämän osalta nähnyt, mutta nosti esiin kysyntänäkymään lyhyellä aikavälillä liittyvän epävarmuuden toimintaympäristön haasteista johtuen. Näkemyksemme mukaan yhtiön lyhyen aikavälin kehitykselle keskeistä on, miten sen tilauskertymä kehittyy lopulta epävarmuuden alla loppu- ja alkuvuoden aikana. Odotuksistamme jääneen Q3-raportin ja pehmeämpiä näkymiä peilaten ennusteemme laskivat sekä liikevaihdon että operatiivisen tuloksen osalta. Ennustamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna noin 4 % 140 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 49 % 9,0 MEUR:oon, mitkä ovat arviomme mukaan vielä linjassa nykyisen ohjeistuksen kanssa. Teimme leikkauksia myös lähivuosien ennusteisiimme odotuksiamme vaisumman Q3-kehityksen ja kohollaan olevan epävarmuuden myötä.

Arvostus on laskeneista ennusteista huolimatta maltillinen

Ennusteillamme Exelin lähivuosien tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat laskeneista ennusteista huolimatta edelleen maltilliset (oik. P/E 2022 ja 2023: 7x ja 11x sekä EV/EBITDA: 5x ja 6x) hyväksymäämme kerroinhaarukkaan peilattuna. Seuraavan 12 kuukauden ajanjaksolla arvostuskertoimien oleelliseen nousun varaan on kuitenkin mielestämme vaikea nojata toimintaympäristön ja osakemarkkinoiden useista epävarmuuksista johtuen. Lisäksi liiketoiminnan lyhyen näkyvyyden takia kertoimet sisältävät myös ennusteriskiä. Epävarmuudesta huolimatta osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme selvästi positiivinen.