F-Secure: Erikoistilanne alkaa varovasti kiinnostaa nykyarvostuksella

Nostamme F-Securen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehintaa 4,8 euroon (aik. 5,3 EUR). F-Securen osake on ollut viime aikoina paineessa kasvuyhtiöissä nähdyn korjausliikkeen myötä ja olemme tarkistaneet myös osien summa -laskelmaamme verrokkiyhtiöiden laskeneita kertoimia heijastellen. Isossa kuvassa F-Securen osakkeessa on tällä hetkellä mielenkiintoinen erikoistilanne, kun yhtiöllä on käynnissä strateginen arviointiprosessi kuluttaja- yritysliiketoimintojen eriyttämiseksi omiksi yhtiöiksi. Näemme liiketoiminnot arvokkaampina erikseen kuin yhdessä ja nykyarvostuksella järjestelyn tarjoaman tuotto-odotuksen varovaisen houkuttelevana. F-Securesta marraskuussa julkaistu laaja analyysiraportti on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Kasvuyhtiöiden kertoimissa nähty sulattelua

Viime aikoina kasvuosakkeet ovat olleet monin paikoin paineessa ja voimakasta kurssilaskua on nähty niin Yhdysvalloissa kuin Helsingin pörssissä. Edellisestä päivityksestämme (17.11.2021) kyberturvayhtiöiden mediaani EV/Liikevaihto-kerroin (2022e 7,9x) on laskenut noin 10 %. Tämä heijastuu osien summa -laskelmassamme erityisesti yritystietoturvan tuotteille hyväksyttyihin kertoimiin, joita olimme aiemmin venyttäneet nousseiden verrokkiarvostusten mukana. Siten nyt kyseessä on näkemyksemme mukaan enemmänkin terve korjaus alaspäin, jonka myötä arvostus on taas pykälällä aiempaa tukevammalla pohjalla.

Kuluttaja- ja yritystietoturvan eriyttäminen selkeyttäisi fokusta ja liiketoimintojen arvonmuodostusta

Kuluttaja- ja yritystietoturvan eriyttäminen toisi näkemyksemme mukaan huomattavaa terävyyttä F-Securen strategiaan ja selkeyttäisi myös osakkeen arvonmuodostusta. Vakaasti kasvava ja erittäin hyvää kassavirtaa tuottava kuluttajatietoturva (lv. 2021e: 106 MEUR) profiloituisi näkemyksemme mukaan itsenäisenä pörssiyhtiönä vakaaksi osingonmaksajaksi. Vastaavasti nopeammin kasvavilla yritystietoturvan markkinoilla kasvu on vielä keskeisin arvoajuri ja jaossa olevista markkinaosuuksista taistellaan osaltaan kannattavuuden kustannuksella. Siten itsenäistä yritystietoturvan liiketoimintaa (lv. 2021e: 131 MEUR) hinnoiteltaisiin näkemyksemme mukaan liikevaihtokertoimen sekä kasvun ja kannattavuuden yhdistelmän kautta.

Liiketoimintojen eriyttäminen realisoisi osien summassa piilevän arvon

Näemme kuluttaja- ja yritystietoturvan arvokkaampina erillisinä yhtiöinä ja pidämme järjestelyä todennäköisenä. Siten osien summa -laskelma toimii tällä hetkellä parhaiten F-Securen arvostuksen tarkasteluun. Päivitetty osien summamme antaa F-Securen arvoksi 4,8 euroa osakkeelta, mikä tarjoaa jo kohtuullisen tuotto-odotuksen riskeihin nähden. F-Securen tuloskertoimet (2022e-2023e oik. EV/EBIT: 22x-19x) eivät näytä edelleenkään erityisen matalilta, mutta liikevaihtokertoimella (2022e: 2,6x) yhtiötä hinnoitellaan selvästi alle sektorin mediaanin (7,9x). Tätä kuitenkin selittää yhtiön verrokkeihin nähden heikompi kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä. Nykyisen kokonaisuuden kertoimien sijaan arvioimme liiketoimintojen eriyttämisen ajavan tänä vuonna F-Securen osakekurssia, minkä osalta arviointiprosessi on tarkoitus saada valmiiksi H1’22:n aikana.