F-Secure laaja raportti: Kasvun piristymisen odotus jatkuu
F-Secure on investoinut viimeiset 5 vuotta merkittävästi yritystietoturvaan, ja uusien tuote- ja palvelualueiden hedelmät alkavat olla kypsiä poimittaviksi kiihtyvän kasvun muodossa koronatilanteen hellittäessä. Kuluttajatietoturvan tasainen tuloskehitys antaa samalla selkänojaa jatkaa investointeja yrityspuolen kasvualueille, ja kokonaisuutena yhtiön vakaa ja jatkuvaluonteinen ohjelmistoliiketoiminta tasaa riskejä koronan kohottaessa edelleen epävarmuutta lyhyellä aikavälillä. Mielestämme yhtiön vakaa kasvunäkymä on kuitenkin jo hinnoiteltu osakkeeseen ja siten tuotto/riski-suhde on neutraali. Toistamme F-Securen vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehinnan 3,0 euroon (aik. 2,9 EUR). Yhtiöstä tänään julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.
Muutos päätelaitteiden tietoturvayhtiöstä kyberturvayhtiöksi loppusuoralla
F-Securelle on kehittynyt sen historian myötä vahva osaaminen, maine ja brändi haittaohjelmien ja tietoturvauhkien torjunnassa. Yhtiön päätelaitteiden suojaustuotteisiin painottuva liiketoimintamalli on hyvin vakaalla pohjalla sekä luonteeltaan jatkuvaa ja skaalautuvaa, mikä antaa yhtiölle hyvän perustan investoida kyberturvamarkkinan kasvualueille. Markkinan muutos uhkien torjunnasta niiden havainnointiin ja reagointiin on asettanut viimeisen 5 vuoden aikana F-Securen kaltaiselle vakiintuneelle ja kuluttajaliiketoimintaan historiallisesti keskittyneelle toimijalle myös haasteita ja muutospaineen. F-Secure on vastannut muutokseen yrityskaupoin, kehittämällä ja yhtenäistämällä tuote- ja palvelutarjontaansa sekä rakentamalla jakelukanavia keskisuurten ja suurten yritysten segmenttiin.
Kasvu yritystietoturvassa keskeisin arvoajuri
F-Secure tavoittelee strategiassaan kasvua yritystietoturvassa erityisesti uusien havainnointi- ja reagointiratkaisujen (MDR ja EDR) avulla, joiden markkinat ovat tällä hetkellä voimakkaassa kasvussa. F-Securen yritystietoturvan nykyiset tuotteet ja palvelut (2020e: 55 % liikevaihdosta) ovat käsityksemme mukaan hyvin kilpailukykyisiä ja viime vuosina laajentunut tarjooma luo ristiinmyyntipotentiaalia. Myyntikanavien rakentaminen on kuitenkin vienyt odotettua pidempään, mikä on näkynyt viime vuosina hieman odotuksia hitaampana orgaanisena kasvuna. Nyt myyntikumppanien osalta palaset alkavat olla kohdillaan, minkä pitäisi tukea kasvua koronan yli katsottuna. Suurimmat investoinnit yritystietoturvaan ovat myös takanapäin ja siten kasvun pitäisi alkaa näkyä jatkossa myös kannattavuudessa. Kuluttajatietoturvassa F-Secure tavoittelee vakaata kasvua ja vahvaa kannattavuutta, ja tällä hetkellä näkymä on hyvä.
Toimialaan kohdistunut investointiaalto näkyy kiristyneenä kilpailuna
Kyberturvayhtiöt ratkaisevat yhtä digitalisoituvan yhteiskunnan suurinta ongelmaa, minkä takia markkinan kysyntäfundamentit ovat isossa kuvassa erinomaisia, vaikka koronapandemia on vaikeuttanut myyntiä sekä pakottanut yrityksiä lykkäämään ja perumaan joitakin kyberturvaprojekteja. Globaali kyberturvallisuuden markkina on tänä vuonna kooltaan noin 124 mrd. dollaria ja kasvaa noin 8 % vuosittain. F-Securen liiketoiminta painottuu vielä yleistä markkinaa hitaammin kasvaville vakiintuneille tuotealueille, mutta nopeasti kasvavien havainnointi- ja reagointituotteiden sekä kyberturvapalveluiden osuus yhtiön liiketoiminnasta kasvaa jatkuvasti strategian edetessä. Sijoituskohteena kyberturvasektori on sen kasvunäkymistä huolimatta muuttunut mielestämme haastavaksi, kun viimeisen 10 vuoden ajan sektorille vyörynyt investointiaalto on näkynyt viime vuosina kilpailutilanteen tuntuvana kiristymisenä. Näemme kiristyvän kilpailun niin yhtiön vakiintuneilla tuotealueilla kuin tavoitelluilla kasvualueilla edelleen selkeänä uhkatekijänä.
Vakaa kasvunäkymä on jo hinnoiteltu osakkeeseen
F-Securen arvostus on liikevaihtokertoimella (2020e-2021e EV/S 2,2x-2,0x) kyberturvasektorin arvostustason (2020e mediaani EV/S 7,3x) valossa matala. Emme näe kertoimissa lyhyellä tähtäimellä kuitenkaan perusteltua nousuvaraa, sillä yhtiön liikevaihdosta merkittävä osa muodostuu vielä hitaasti kasvavilta tuotealueilta (EPP ja kuluttajat) sekä heikommin skaalautuvasta konsultoinnista. Nykyisellä kasvunäkymällä osakkeen arvostus näyttää neutraalilta myös osien summa -laskelmamme valossa. Lähivuosien tuloskertoimista (2020e-2021e oik. P/E 39x-33x) ei saada arvostukselle juurikaan tukea.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
WithSecure
WithSecure on kyberturvallisuustuotteita ja -palveluita tarjoava yhtiö, jonka ratkaisut auttavat tuhansia yrityksiä suojautumaan tietoturvauhkilta. WithSecuren liiketoiminta koostuu tuoteliiketoiminnasta, hallinnoiduista palveluista, joissa tuote ja palvelu yhdistyvät sekä puhtaasta palveluliiketoiminnasta. Valtaosa WithSecuren liikevaihdosta tulee arviomme mukaan vielä päätelaitteiden suojaustuotteista (Endpoint Protection, EPP). WithSecure tarjoaa suuryrityksille ja muille kriittisiä IT-järjestelmiä omistaville tahoille konsultointia kaikilla kyberturvallisuuden osa-alueilla. Yhtiön tarjoamia palveluita ovat muun muassa tietoturvatarkastukset, kyberturvan stressitestit (Red Teaming), strateginen riskien- ja tietoturvan hallinta, tietoturva ohjelmistokehityksessä sekä tietomurtoihin ja -vuotoihin reagointi.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.09.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 217,3 | 217,8 | 229,4 |
kasvu-% | 13,95 % | 0,23 % | 5,29 % |
EBIT (oik.) | 9,6 | 20,1 | 21,0 |
EBIT-% (oik.) | 4,41 % | 9,22 % | 9,17 % |
EPS (oik.) | 0,03 | 0,08 | 0,09 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,04 |
Osinko % | 3,70 % | ||
P/E (oik.) | 37,36 | 13,88 | 11,65 |
EV/EBITDA | 6,74 | 4,96 | 4,33 |