F-Secure Q3-tulos ylitti odotukset, kun yhtiön kannattavuus kesti tulosvaroituksen jäljiltä varovaiseksi laskeneita ennusteita paremmin. Lyhyen aikavälin kasvunäkymä säilyy varovaisena, mistä arviomme mukaan myös yhtiön aamulla tiedottamat 9 MEUR:n kustannussäästöihin tähtäävät muutosneuvottelut osaltaan kertovat. Lähivuosien odotuksemme kasvun osalta olivat jo valmiiksi varovaisia ja kustannussäästöt tukevat kannattavuusparannusta tämän vuoden lähtötasosta, joka on selvästi yhtiön tavoitteiden alapuolella. Siten isossa kuvassa ennusteisiin ei alustavasti ole tarvetta tehdä isompia muutoksia, ja F-Secure näyttäisi pystyvän tekemään hyvää tulosta ja kassavirtaa heikommassakin markkinassa.

Kasvu tuli odotetusti Lookout-yritysostosta, orgaanisesti liikevaihto pysytteli vakaana

F-Securen Q3-liikevaihto kasvoi 26 % 35,1 MEUR:oon alittaen lievästi 35,6 MEUR:n ennusteemme, mutta ollen täysin linjassa konsensusodotuksen kanssa. Kasvu oli odotetusti Lookout-yritysoston vetämää, mutta sen liikevaihtovaikutus oli hieman ennusteitamme pienempää heijastellen tulosvaroituksen yhteydessä mainittuja tekijöitä (haasteet omassa tekemisessä sekä pitkittyneet myyntisyklit). Orgaanisesti liikevaihdon kasvu oli 0,3 %, mikä oli aavistuksen -1 %:n laskua odottanutta ennustettamme paremmin. F-Securelle tärkeässä kumppanikanavassa (n. 80 % lv:sta) orgaaninen kasvu oli 1,4 %, ja siten isompi jarrutus nähtiin suoramyyntikanavassa (-3,8 %). Tämä oli syyskuun tulosvaroituksen jälkeen odotettua, sillä heikko kuluttajasentimentti on vaikuttanut kuluttajien ostopäätöksiin ja aiheuttanut hintatietoisuutta. F-Securen mukaan suoramyyntikanavassa oli nähtävissä neljänneksen lopussa varhaisia merkkejä kysynnän elpymisestä, mutta emme pidättelisi vielä hengitystä tämän suhteen. Kumppanikanavassa hitaan orgaanisen kehityksen taustalla oli ennalta tiedetysti Total-ratkaisun käyttöönottojen lykkääntymiset sekä toimitusten viivästymiset.

Kannattavuus oli varovaisia odotuksia parempi, aamulla tiedotetuilla muutosneuvotteluilla tavoitellaan noin 9 MEUR:n vuosisäästöjä

F-Securen oikaistu EBITA oli Q3:lla 12,8 MEUR (Q3’22: 11,4 MEUR), mikä ylitti meidän ja konsensuksen 11,3 MEUR:ssa olleen ennusteen. EBITA-marginaali (Q3’23: 36,4 % vs. Q3’22: 40,8 %) heikkeni vertailukaudesta, missä näkyy Lookout-yritysosto sekä jakautumisen jälkeen tehdyt panostukset omaan hallintoon, järjestelmiin ja tuotekehitykseen. Kausiluonteisesti Q3 on kannattavuuden osalta F-Securelle paras neljännes alhaisemman kustannusrakenteen myötä. Arviomme mukaan tulosvaroituksen jälkeen laskeneet ennusteet eivät täysin huomioineet tätä dynamiikkaa, joskin useiden muuttujien vuoksi (jakautuminen, yritysosto, TSA-sopimukset) F-Securen kulurakenteen mallintaminen kvartaalitasolla on ollut vielä melko hankalaa. Liiketoiminnan rahavirta ennen korkokuluja ja veroja (10,9 MEUR) oli neljänneksellä hyvällä tasolla, missä näkyy käyttöpääoman normalisoituminen edellisestä neljänneksestä. Lookoutin integraatio osaltaan rasitti vielä rahavirtaa, ja yhtiö odottaa tilanteen rahavirran osalta palautuvan paremmaksi Q4:llä.

F-Secure tiedotti aamulla muutosneuvotteluista, joiden suunnitelma on organisoida yhtiön globaali toimintamalli ja henkilöstö uudelleen vastaamaan yhtiön strategisia painopistealueita ja taloudellisia tavoitteita. Alustavan arvion mukaan muutosneuvottelut voivat johtaa yhteensä enimmillään 70 työntekijän irtisanomiseen, kun Q3:n lopussa työntekijöitä oli 516. Näillä muutoksilla tavoitellaan yhteensä 9 MEUR:n kustannussäästöjä vuositasolla. F-Secure on nyt jakautumisen jälkeisen reilun vuoden rekrytoinut ja kasvattanut organisaatiotaan nopeasti, ja kesän alussa maaliin saatu Lookout-yritysosto kasvatti myös henkilöstöä. Mielestämme yhtiö varautui panostuksillaan huomattavasti nykyistä vahvemman orgaanisen kasvun tavoitteluun, joka nyt markkinatilanteen heikennyttyä ei näytä realisoituvan lähivuosina. Siten kustannusrakenteen sopeuttaminen on väistämätöntä, mikäli yhtiö haluaa pyrkiä saavuttamaan keskipitkän aikavälin kannattavuustavoitteensa (oik. EBITA >42 %).

Tulosvaroituksen jäljiltä päivitetyt näkymät luonnollisesti ennallaan

F-Secure toisti juuri syyskuun tulosvaroituksessa päivitetyt näkymänsä. Yhtiö odottaa kuluvan vuoden liikevaihdon olevan välillä 128-132 MEUR ja oikaistun EBITAn välillä 41-45 MEUR. Ennusteemme ennen raporttia (lv 130,3 MEUR ja EBITA 43,0 MEUR) olivat ohjeistushaarukan keskipisteen tuntumassa. Alkuvuoden toteutuman jäljiltä tulosohjeistus tarkoittaa Q4:ltä 8,1-12,1 MEUR:n EBITAa, mikä näyttäisi olevan hyvin saavutettavissa. Ensi vuoden näkymiin raportissa ei otettu juuri kantaa, mutta tiedotetut muutosneuvottelut kertovat osaltaan varovaisesta kasvunäkymästä. Ennusteemme odotti jo valmiiksi ensi vuodelta varovaista 1 %:n orgaanista kasvua ja tehtävien kulusäästöjen myötä oikaistu EBITA-ennusteemme (2024e 51,7 MEUR, 35 % lv:sta) vaikuttaisi alustavan tulkinnan perusteella olevan hyvinkin tehtävissä tai jopa ylitettävissä.