Faron H2: Verisyöpätutkimus BEXMAB täydessä vauhdissa

Toistamme vähennä-suosituksemme ja 3,0 euron tavoitehintamme Faronille H2-raportin jälkeen. Faronin on valmistautunut tuotannon kasvatukseen ja kiihdyttänyt BEXMAB-tutkimustaan, mikä johti TK-kulujen kasvuun ja odotuksiamme heikompaan tulokseen. Ennustemuutoksemme ovat marginaalisia, sillä päivitimme arviomme tutkimusohjelman etenemisestä hiljattain. Arvostuskuva on säilynyt ennallaan tammikuussa tekemäämme arvioon nähden, sillä tutkimusten ajoituksessa tai rahoitusnäkymissä ei ole tapahtunut isossa kuvassa oleellisia muutoksia.

Verisyöpätutkimus BEXMAB edennyt rivakasti MATINS:n ja BEXCOMBO:n odottaessa FDA:n arvioita

Faronilla ei ole vielä liikevaihtoa ja sen arvonmuodostus nojaa epävarmojen lääkekehitystutkimusten onnistuneeseen etenemiseen kohti kaupallistamista. Yhtiö kertoi nyt potilaiden korkeasta halukkuudesta osallistua BEXMAB-tutkimukseen loppuvuodesta julkistettujen positiivisten ensitulosten myötä, mikä nopeutti potilasrekrytointia. MATINS- ja BEXCOMBO-tutkimuksissa odotetaan FDA:n palautetta ja sen myötä julkistettavia jatkosuunnitelmia. Faron kertoi myös myöhemmin tänä vuonna alkavasta tutkijalähtöisestä Traumakine-tutkimuksesta sekä viivästysten jälkeen alkavasta tutkijalähtöisestä BEXLUNG-tutkimuksesta.

BEXMAB:n ripeä eteneminen ja tuotannon skaalauksen valmistelu heikensivät kannattavuutta

Faronin liiketappio oli 14,1 MEUR, joka oli odotuksiamme selvästi korkeampi. Yhtiö kertoi aloittaneensa alihankkijansa kanssa bexmarilimabi-lääkkeen tuotannon skaalaamisen ennakoiden tulevaisuuden tarpeita. Skaalaamisen prosessien kehittäminen ja testaus nosti kustannuksia. Yhtiö kertoi myös BEXMAB-tutkimuksen edenneen rivakasti, mikä aikaisti tutkimusten kuluja. Hallinnon kulut olivat linjassa ennakoimamme kanssa. Vuoden lopun kassavarat olivat 7,0 MEUR. Tieto on kuitenkin jo vanhentunut Faronin järjestettyä noin 12 MEUR:n annin tammikuussa. Nykyiset varat riittävät toukokuulle, joten odotamme rahoitusjärjestelyjä jälleen lähiaikoina.

Ennusteissa on vain pieniä viilauksia, sillä arvioimme hiljattain tutkimusohjelman kokonaisuuden

Ennusteemme nojaavat tutkimusten edistymisen arviointiin ja niiden riskikorjattuun mallinnukseen, jota on kuvattu tarkemmin laajassa raportissamme,. Arviomme hiljattain Faronin tutkimusohjelman edistymistä yhtiöpäivityksessämme, joka on edelleen relevantti. Nyt raportoidut tiedot eivät tuoneet oleellisia muutoksia näkemykseemme tutkimusohjelman sisällöstä tai sen etenemisen ajoituksesta. Olemme aikaistaneet hieman BEXMAB:n kustannusten ajoitusta ja siirtäneet eteenpäin arviotamme kumppanoitumissopimuksen tuloista. Muutokset ovat ajoituksellisia, eikä niillä ole mielestämme olennaista vaikutusta sijoitustarinan isoon kuvaan, joka on lääkeaihioiden kaupallistaminen sitten kun niiden turvallisuus ja teho on osoitettu laajoissa tutkimuksissa.

Arvostuskuva on ennallaan ennen viranomaiskeskusteluja ja päätöksiä MATINS:n ja BEXCOMBON jatkosta

DCF-laskelma antaa osakkeen käyväksi arvoksi edelleen 3 euroa. Oletuksiin liittyvän korkean epävarmuuden takia arvonmäärityksen toleranssit ovat suuret. Toleranssit huomioiden osakkeen yliarvostus ei mielestämme ole räikeä, mutta puoltaa varovaisen näkemyksen säilyttämistä. Pohjoismaisiin lääkekehitysyhtiöihin nähden Faron on hinnoiteltu (osin oikeutetusti) verrokkeja korkeammalle. Muistutamme, että lääkekehityksen onnistuessa osake on todennäköisesti huomattavasti nykyistä arvokkaampi, mutta toisaalta epäonnistuminen johtaisi pääoman menettämiseen. Yhtiö on siten toimialalle tyypillisesti korkeariskinen sijoituskohde.