Fellow Finance: alustan arvo painettu pohjiin
Fellow Financen lokakuun lainavolyymi oli linjassa odotuksiimme ja hälvensi huolia viime kuukausina nähdyn laskutrendin jatkumisesta. Samaan aikaan osake on laskenut kuukauden takaisesta päivityksestämme noin 29 %. Kurssilaskun myötä yhtiön erittäin skaalautuvan alustaliiketoiminnan arvo on osien summa -laskelmamme perusteella enää noin 8 MEUR, mikä vastaa liiketoiminnalle erittäin matalaa 0,8x EV/Liikevaihto-kerrointa. Kokonaisuudessaan osakkeen nykyinen arvostus houkuttaa jälleen varovasti hyppäämään yhtiön kiinnostavan pitkän aikavälin kasvutarinan kyytiin, vaikka epävarmuus lyhyen aikavälin kehityksen suhteen pysyy korkealla. Nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehinnan 3,5 euroon (aik. 4,2 EUR).
Lokakuun lainavolyymi linjassa odotuksiimme
Fellow Financen sivuilta löytyvien tilastojen perusteella sen alustan kautta rahoitettiin yritys- ja vertaislainoja noin 15,9 MEUR:lla lokakuussa, mikä oli linjassa odotuksiimme. Lainavolyymi laski vertailukaudesta noin 6 %, mutta nousi yli kesä-syyskuussa nähdyn 13-15 MEUR:n tason. Syyskuussa voimaan astunut 20 %:n korkokattosääntely kulutusluotoille on viime kuukausina aiheuttanut merkittäviä muutoksia markkinaan, mikä on kiristänyt kilpailutilannetta ja heijastunut negatiivisesti Fellow Financen lainavolyymiin. Vaikka kilpailutilanne säilyy todennäköisesti jatkossakin kireänä, lokakuun volyymikehitys hälventää osaltaan huolia laskutrendin jatkumisesta. Nyt näyttää siltä, että pohjat saavutettiin syyskuussa.
Toinen ohjeistuksen lasku on mielestämme jo leivottu osakekurssiin
Fellow Finance laski elokuussa ohjeistustaan ja odottaa liikevaihtonsa kasvavan tänä vuonna yli 20 % ja oikaistun liikevoiton laskevan edellisvuodesta. Laskimme kasvuennusteemme jo edellisessä päivityksessä (3.10.) alle ohjeistuksen ja lokakuun volyymikehityksen perusteella ohjeistuksen lasku näyttää laskelmiemme perusteella lähes varmalta. Mielestämme ohjeistuksen lasku on kuitenkin jo leivottu yhtiön osakekurssiin, joka on laskenut noin 29 % päivityksemme jälkeen. Ennustamme liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 17 %. Ensi vuonna odotamme lainavolyymin ja siten myös liikevaihdon kääntyvän takaisin kasvu-uralle H2:lla, jolloin ennustamme volyymin nousevan 19-21 MEUR:n kuukausitasolle. Lainavolyymi oli jo lähes tällä tasolla H1’19:n ajan ennen kesästä alkanutta vaimeampaa jaksoa. Ensi vuoden kasvun (2020e lainavolyymi: 16%, liikevaihto: 13 %) kannalta Suomi on edelleen isossa roolissa. Mielestämme olisi kuitenkin tärkeää, että yhtiö pystyisi osoittamaan kasvavia volyymeja myös jo pidempään auki olleilta kv-markkinoilta (Saksa ja Puola), mikä vahvistaisi luottamusta yhtiön kasvustrategiaa kohtaan.
Osien summa -laskelman perusteella arvostuksen pohjat alkavat olla käsillä
Ennusteillamme Fellow Financen 2019e-2020e P/E-kertoimet ovat 42x-21x ja vastaavat EV/Liikevaihto-kertoimet 2,6x-2,4x. Lähivuosien tuloskertoimiin arvostusta on vaikea nojata. Osake saa kuitenkin mielestämme jo selvää tukea osien summa -laskelmasta, jossa Lainaamo arvotetaan sen lainakannan arvoiseksi. Osien summan perusteella Fellow Financen alustaliiketoimintaa hinnoitellaan tällä hetkellä vain noin 0,8x EV/Liikevaihto-kertoimella. Arvostus on matala, kun huomioidaan liiketoiminnan historiallinen kasvu, vahva markkina-asema Suomessa, pitkän aikavälin kasvunäkymät sekä erinomainen skaalautuvuus. Arvostus on erittäin matala myös verrokkiyhtiöihin nähden. Yhtiön listattuja verrokkeja hinnoitellaan 1,5x-12,5x liikevaihtokertoimilla mediaanin ollessa 3x tasolla. Listaamattomien vertaislainayhtiöiden rahoituskierroksilla liikevaihtokertoimet ovat vaihdelleet viime vuosina noin 5-15x välillä. Lyhyellä tähtäimellä osakkeen merkittävät nousuajurit ovat kuitenkin vähissä, kunnes näkyvyys lainavolyymin kehityksen suhteen paranee.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Alisa Pankki
Alisa Pankki on huhtikuussa 2022 liiketoimintansa käynnistänyt digitaalinen ja asiakaslähtöinen pankki, joka tarjoaa pankki- ja rahoituspalveluita kuluttajille, pk-yrityksille ja korkotuottoa hakeville säästäjille. Alisa Pankin ansainta perustuu antolainauskannan korkokatteeseen sekä antolainaukseen liitännäisiin palkkiotuottoihin.
Lue lisää yhtiösivulla