Fifax H2: Kalakannan ylösajossa voi kestää odotettua kauemmin
Fifaxin H2 oli toteutuneen tuloksen osalta käytännössä odotustemme mukainen. Toteutunut kalakannan kasvu oli sen sijaan ennusteitamme matalampi, minkä vuoksi leikkasimme vuoden 2022 ennusteitamme. Lähivuosien negatiiviset kassavirrat peittävät alleen osan pitkän aikavälin potentiaalista, minkä vuoksi tuotto-odotus vaikuttaa mielestämme heikolta. Toistamme myy-suosituksen tavoitehinnalla 1,05 euroa (aik. 1,10).
Toteutunut tulos odotetun heikko matalista toimitusmääristä johtuen
Fifaxin liikevaihto oli vuoden 2021 jälkimmäisellä puoliskolla hieman odotuksiamme matalammalla tasolla 0,4 MEUR:ssa (H2’20: 0,3 MEUR), mikä johtui matalista toimitusmääristä kalakannan ollessa vielä selvästi nimelliskapasiteettia matalammalla tasolla. Myös kustannuspuolella nähtiin nousua, sillä yhtiö on palkannut lisää työntekijöitä tukeakseen strategiansa edistämistä. H2:n käyttökate oli -3,8 MEUR ja liikevoitto -4,6 MEUR, sillä liikevaihto ei vielä nykyisillä toimitusmäärillä kata toiminnan kustannuksia. Nettotulos oli -6,7 MEUR, mihin vaikutti negatiivisesti kertaluonteiset listautumiseen liittyvät kulut (2,1 MEUR). Yhtiöllä oli vuoden 2021 lopussa 9,4 MEUR:n kassavarat, joiden tulisi riittää toiminnan jatkamiseksi arviomme mukaan vähintäänkin vuoden ajaksi. Yhtiö kertoi odottavansa, että Eckerön tuotantolaitoksen laajennuksen rakentaminen aloitetaan vuoden 2022 aikana. Yhtiö tavoittelee kasvatuskapasiteetin kaksinkertaistamista ja jälkikäsittelytoimintojen vahvistamista. Suurin kysymys laajennusten toteuttamisen näkökulmasta liittyy arviomme mukaan rahoituksen saatavuuteen.
Kalakannan kasvu kiihtyy keväällä, mutta täyteen kapasiteettiin on matkaa
Yhtiö tavoittelee kalakannan nostamista Eckerön kasvatuslaitoksen maksimikapasiteettia vastaavalle tasolle 900 tonniin H1’2022 aikana. Pidämme tavoitetta kunnianhimoisena, sillä kalakanta oli vuoden 2021 lopussa vasta 315 tonnia (H1’21: 268 tonnia). Kalojen yhteismassa ei kehity lineaarisesti vaan tonnimääräinen kasvu kiihtyy kalojen keskimääräisen koon kasvun myötä. Siksi odotamme kalakannan massan kasvun kiihtyvän kevään 2022 aikana ja yltävän 644 tonniin kesäkuun lopussa. Siten liikevaihto voisi kasvaa nopeasti vuoden jälkipuoliskon aikana, mikä tukisi myös tuloksen kehitystä. Leikkasimme vuoden 2022 liikevaihtoennusteita 23 %, mikä vaikutti negatiivisesti myös kannattavuusennusteisiimme. Pitkän aikavälin ennusteemme ovat kuitenkin pääpiirteissään ennallaan.
Arvostus edelleen epähoukutteleva ilman nopeampaa tuloskäännettä
Verkkaisesta kannattavuuskäänteestä ja lähivuosien negatiivisista kassavirroista johtuen yhtiön arvostusnäkymä näyttää ennusteidemme valossa haastavalta. Soveltamalla vakiintuneiden lohenkasvattajien 2023e EV/EBITDA-kerrointa 10,3x, tulosennusteemme Fifaxille pystyisivät perustelemaan osakkeen nykykurssin vasta vuosien 2026-27 tulostasolla. P/B-kerroin 2022e 2,1x on pääosin linjassa verrokkien kanssa, mutta tappiollinen tulos tulee laskemaan oman pääoman tasearvoa tulevina vuosina, minkä vuoksi emme usko P/B-kertoimen tarjoavan tukitasoja vielä tässä vaiheessa. Mikäli yhtiö onnistuisi tuotantonsa ylösajossa odotuksiamme nopeammin ja pystyisi todistamaan liiketoiminnan kannattavuuden jo vuoden 2022 aikana, voisi se avata rahoitusmahdollisuuksia kasvun nopeuttamiseksi ja kääntää osakkeen tuotto-odotuksen nykyistä huomattavasti paremmaksi. Pitkällä aikavälillä pääoman tuotto nousee ennusteissamme hyvälle tasolle (2030e ROI: 12 %), mikä yhdessä suuren markkinapotentiaalin kanssa voisi tehdä osakkeesta kiinnostavan.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fifax
Vuonna 2012 perustettu Fifax on kalankasvatusta harjoittava yhtiö, joka tuottaa kirjolohta pääasiassa Suomen ja Ruotsin markkinoille. Yhtiön maanpäällistä ultraintensiivistä RAS-kiertovesijärjestelmää hyödyntävä tuotantolaitos valmistui vuoden 2020 alussa. Tuotantolaitos sijaitsee Eckerössä, ja se on yksi Pohjois-Euroopan suurimmista jo toiminnassa olevista maanpäällisistä kalankasvattamoista. Yhtiön asiakkaat koostuvat tukkuliikkeistä, jalostajista ja vähittäiskaupan toimijoista, jotka sijaitsevat pääosin Manner-Suomessa sekä pienissä määrin myös Ruotsissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.12.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1,2 | 1,4 | 5,9 |
kasvu-% | 77,18 % | 8,86 % | 336,85 % |
EBIT (oik.) | −7,3 | −9,7 | −6,1 |
EBIT-% (oik.) | −586,96 % | −718,12 % | −103,68 % |
EPS (oik.) | −0,49 | −0,26 | |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | - |
EV/EBITDA | - | - | - |