Fortum: Paluu menneisyyteen
Nostamme Fortumin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 14,5 euroon (aik. 11,0 €). Yhtiö ilmoitti eilen päässeensä sopuun Saksan valtion kanssa Uniperin kansallistamisesta. Fortum saa takaisin Uniperille antamansa 8 miljardin rahoituksen (laina ja takaus) sekä 0,5 miljardia euroa Uniper-omistuksestaan. Vaikka Uniper-seikkailu tuli äärimmäisen kalliiksi, ratkaisusta kuoriutuva Fortum on profiililtaan varsin houkutteleva ja nykyisellä sähkömarkkinan näkymällä tasekin korjaantuu suhteellisen nopeasti. Riskejä on toki edelleen: lopullinen irrottautuminen Uniperista, Venäjältä irtautuminen, windfall-verot ja korkean sähkön hinnan kestävyys.
Fortum myy koko Uniper-omistuksensa Saksan valtiolle
Fortum tiedotti eilen myyvänsä koko Uniper-omistuksensa Saksan valtiolle. Fortum saa pienen korvauksen (0,5 mrd. €) Uniper-omistuksestaan, mutta Fortumin Uniperille myöntämä 4 miljardin euron laina maksetaan takaisin ja 4 miljardin euron emoyhtiötakaus vapautuu. Näin Fortumin likviditeettiasema paranee merkittävästi ja tilanteen selkeytyessä yhtiölle avautunee myös pääsy velkamarkkinoille. Järjestelyn ehtojen perusteella Uniperia ei enää yhdistellä Fortum-konserniin Q3’22:sta lähtien, millä tulee olemaan noin 5 miljardin euron positiivinen vaikutus konsernin omaan pääomaan. Järjestely edellyttää viranomaishyväksyntöjä ja Uniperin ylimääräisen yhtiökokouksen päätöksen, ja järjestelyn odotetaan olevan päätöksessä vuoden loppuun mennessä. Uniper-seikkailu jää Suomen historiaan yhtenä kalleimmista seikkailuista noin 5,6 miljardin euron tappiolla, sillä Uniperin osakkeisiin investoitiin noin 7 miljardia euroa (välissä saatu osinko ~900 MEUR). Silti tässä tilanteessa ratkaisu oli oikea, ja myös osakemarkkinoilla tästä vallitsi vahva konsensus (osake kahdessa päivässä +20 %).
Paluu menneisyyteen on tervetullut
Uniperista irtautumisen jälkeen Fortum palaa juurilleen Pohjoismaiseksi sähköyhtiöksi, jonka kruunun jalokivi on Generation -segmentti. Segmentin pohjoismainen sähköntuotanto on hiilidioksidivapaata ydinvoimaa, vesivoimaa ja tuulivoimaa, joten profiililtaan Fortum olisi mielestämme erittäin houkutteleva (Venäjä on kuitenkin vielä painolastina). Nykyisten erittäin korkeiden sähkönhintojen pysyessä ennustamme Generation -segmentin tekevän noin 2,2 miljardin euron liiketuloksen ensi vuonna, mitä kautta myös Fortumin tase korjautuisi Uniperin ja Venäjän iskuista suhteellisen nopeasti. Olemme leikanneet Uniperin karusti pois konsernin jatkuvista liiketoiminnoista ja siirtäneet tappiot lopetettuihin liiketoimintoihin. Edelleen Uniperin Q3-kontribuutioon liittyy merkittävää epävarmuutta, ja tulos- sekä tasevaikutukset ovat vielä osittain epäselviä. Silti olemme varsin luottavaisia siitä, että Fortum selviää Saksan reissusta ilman pääomitusta, ja uuden Fortumin riskiprofiili on merkittävästi aiempaa matalampi. Silti poikkeuksellisen volatiilin sähkömarkkinan kehitystä on vaikea ennustaa, minkä lisäksi windfall-vero tai muut energiapoliittiset linjaukset voivat edelleen heittää kapuloita rattaisiin yhdessä Venäjän kanssa.
Arvostus on ehkä jopa hämäävän edullinen
Fortumilla on edellytykset tehdä ensi vuonna erinomainen tulos korkean sähkön hinnan ansiosta. Tämän takia 2023e P/E on vain noin 7x, mikä on jopa hämäävän alhainen. Vuoden 2023 tulostaso (EPS-ennuste 1,94 €) ei ole kuitenkaan kestävä, vaan normalisoitu osakekohtainen tulos on todennäköisesti lähempänä 1,2-1,5 euroa. Silloin P/E olisi noin 10x, mikä kertoo mielestämme edelleen tietynlaisesta kriisihinnoittelusta. Vaikka epäselvyyksiä riittää, mielestämme Fortumin riski/tuotto-suhde on Uniper-järjestelyn toteutuessa kohtuullisen hyvä. Vaikka Uniper-seikkailu oli katastrofi, suotuisassa markkinaympäristössä pahimmat kuprut voidaan saada korjattua suht nopeasti.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum Oyj on vuonna 1998 perustettu suomalainen energiayhtiö, joka on kooltaan pohjoismaiden suurin. Yhtiön liiketoimintaa ovat sähkön ja lämmön tuotanto sekä myynti, voimalaitosten käyttö- ja kunnossapitopalvelut, ja muut palvelut. Fortum tarjoaa myös kierrätys- ja jätepalveluita. Yhtiön toiminta on keskittynyt Pohjoismaihin, Baltian maihin, Venäjälle, Puolaan ja Intiaan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.09.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 112 400,0 | 8 408,8 | 9 596,0 |
kasvu-% | 129,32 % | −92,52 % | 14,12 % |
EBIT (oik.) | 2 536,0 | 1 571,5 | 2 479,8 |
EBIT-% (oik.) | 2,26 % | 18,69 % | 25,84 % |
EPS (oik.) | 2,00 | −3,75 | 1,94 |
Osinko | 1,14 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | 4,22 % | ||
P/E (oik.) | 13,49 | - | 6,20 |
EV/EBITDA | 47,15 | 7,51 | 5,17 |