Fortum Q2: Palapelin osat asettuvat hiljalleen paikoilleen
Toistamme Fortumille osta-suosituksen 20,0 euron tavoitehinnalla Q2-raportin jälkeen. Q2-tulos jäi hieman odotuksista ja ennusteissamme oli myös lievää laskupainetta, mutta kokonaisuudessaan iso kuva on mielestämme ennallaan. Näemme Fortumin ja Uniperin luovan varsin mielenkiintoisen palapelin, jonka osien yhdistäminen ja optimointi vie aikaa. Mielestämme nykyisellä arvostuksella (2021e P/E 14x ja osinkotuotto 6,5 %) aika on odottavan puolella, vaikka markkinakehitykseen liittyy toki edelleen merkittävää epävarmuutta.
Operatiivinen tulos ja kassavirta jäivät odotuksista
Fortumin vertailukelpoinen liikevoitto oli 207 MEUR, mikä jäi odotuksista (243 MEUR) ja vertailukaudesta (Q2’19: 232 MEUR). Yhtiön tärkein segmentti eli Generation pystyi odotetusti tekemään hyvän tuloksen sähkön hinnan romahduksesta huolimatta, ja myös City Solutions- ja Consumer Solutions- segmentit pystyivät kelvollisiin suorituksiin hankalissa olosuhteissa. Tulospettymys johtui pääosin Russia-segmentistä, johon koronapandemia ja sen kerrannaisvaikutukset iskivät odotettua kovemmin öljy- ja kaasusektoreiden heikkouden takia. Myös Uniperin tuloskontribuutio oli hieman ennakoimaamme matalampi, kun oikaisut kohdistuivat pelkästään alas. Lisäksi kassavirta jäi Q2:lla vaisuksi, mutta syy tähän oli hyvä eli pääomaa sitoutui sähkön hinnan suojauksiin. Kokonaisuudessaan tulos oli lievä pettymys, mutta olosuhteet huomioiden suoritus oli kuitenkin kelvollinen.
Näkymissä ei suuria yllätyksiä, strateginen palapeli etenee hiljalleen
Fortumin näkymien kannalta oleellisin tekijä raportissa on yleensä lähivuosien suojaustasot ja -hinnat sähkön tuotannolle. Generation-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat kehittyneet pitkälti odotetusti: loppuvuodeksi 2020 noin 85 % hintaan 34 €/MWh (aik. 85 % ja 33 €/MWh) ja vuodeksi 2021 noin 65 % hintaan 33 €/MWh (aik. 50 % ja 34 €/MWh). Markkinatilanne huomioiden suojaukset ovat mielestämme erittäin hyvällä tasolla, ja tarjoavat näkyvyyttä sähkön hinnan ollessa tällä hetkellä Pohjoismaissa todella alhainen. Fortum ei anna ohjeistusta ja kommentoi näkymiä todella harvoin, mutta tällä kertaa yhtiö indikoi kommenteissaan varsin selkeästi, ettei pidä nykyistä sähkön hintatasoa Pohjoismaissa kestävänä ja olettaa sen nousevan vesivarantojen laskiessa. Lähivuosien tulosennusteissa oli pientä painetta (noin -5 %) alaspäin edellisestä päivityksestämme. Strategia Uniperin kanssa on yhtiön mukaan edistynyt ja se julkistetaan joulukuussa pääomamarkkinapäivillä. Strategiasta ei saatu juuri uutta tietoa, mutta toimitusjohtajan haastattelussa oli ainakin hieman suuntaviivoja.
Näkemyksemme arvosta ei ole muuttunut
Fortumin arvostus (2021e P/E 14x ja osinkotuotto 6,5 %) on mielestämme kohtuullinen, ja kassavirtapohjaisesti osake on arviomme mukaan vielä edullisempi. Näkemyksemme mukaan yhtiö pystyy lähivuosina kassavirroilla sekä ylläpitämään osinkoa (1,1 €/osake) että lyhentämään korkeita velkojaan, mikä pienentäisi samalla hiljalleen yhtiön riskiprofiilia. Yhtiö on lisäksi selvästi (yli 10 %) aliarvostettu suhteessa verrokkiryhmäänsä, mitä emme pidä perusteltuna Uniperin tietyistä heikkouksista huolimatta. Arviomme mukaan suurimmaksi huolenaiheeksi on velkaantumisen ja Uniperin sijaan noussut Pohjoismaiden alhainen sähkön hinta, joka on edelleen pohjilla erityisesti Norjan vesivarantojen erittäin korkean tason takia. Lisäksi Venäjä-riski on jälleen nostanut päätään. Kokonaisuudessaan osake ei ole enää alennuskorissa, mutta näemme arvostuksessa nousuvaraa yhtiön saadessa Uniperin kanssa palasia hiljalleen yhteen. Tätä odotellessa omistajat voivat nauttia osingoista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum on energiayhtiö, joka edistää muutosta kohti puhtaampaa maailmaa. Fortumin ydinliiketoiminta on Pohjoismaissa ja se koostuu päästöttömästä ja tehokkaasta sähkön tuotannosta, sähkön myynnistä, kaukolämmöstä sekä kierrätys- ja jäteliiketoiminnasta.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 5 446,0 | 41 548,3 | 47 871,8 |
kasvu-% | 3,89 % | 662,92 % | 15,22 % |
EBIT (oik.) | 1 191,0 | 1 342,0 | 1 733,3 |
EBIT-% (oik.) | 21,87 % | 3,23 % | 3,62 % |
EPS (oik.) | 1,74 | 1,23 | 1,23 |
Osinko | 1,10 | 1,10 | 1,10 |
Osinko % | 5,00 % | 7,55 % | 7,55 % |
P/E (oik.) | 12,63 | 11,81 | 11,87 |
EV/EBITDA | 11,08 | 5,41 | 5,46 |