Fortum Q2: Sähkömarkkinat tarjoavat vielä nousuvaraa
Nostamme Fortumin tavoitehinnan 26,5 euroon (aik. 24,0 €) ja toistamme lisää-suosituksemme. Yhtiön operatiivinen tulos oli Q2:lla hyvä ja kehitys oikean suuntaista pois lukien Uniperin vaisu tuloskontribuutio. Sähkön hinnan voimakas nousu tukee näkymiä ja heijastuu positiivisesti Fortumin pidemmän aikavälin ennusteisiin. Olemme nostaneet lähivuosien ennusteita 5-15 %, mikä on tärkein tekijä myös tavoitehinnan noston taustalla. Arvostus on edelleen kohtuullinen (2022e P/E 15x), mutta nyt riskinä on sähkön korkean hintatason kestävyys.
Kohtuullinen tulos kausiluontoisesti heikolla neljänneksellä
Fortumin tuloskehitys oli Q2:lla operatiivisesti kohtuullisen hyvää. Vertailukelpoinen liikevoitto oli 35 MEUR, mikä jäi kauas hyvästä vertailukaudesta (Q2’20: 203 MEUR), mutta ylitti hieman ennusteemme (19 MEUR). Syy kehityssuuntaan oli selkeä: Uniperin kontribuutio vertailukelpoiseen liikevoittoon oli nyt noin 200 MEUR vahvaa vertailukautta pienempi. Suurimmat syyt tähän olivat Uniperin Global Commodities -liiketoiminnan aiempaa heikompi tulos sekä CO2-päästöoikeuksien vuoden sisäinen vaiheistus, joka siirsi katteita toiselta neljännekseltä toiselle vuosipuoliskolle. ”Vanhan Fortumin” osalta tulos oli hieman odotuksiamme parempi, ja erityisesti Generation-segmentti ylitti odotuksemme onnistuneen fyysisen optimoinnin ansiosta. Tätä helpottaa uusiutuvien roolin mukana kasvanut sähkön hinnan volatiliteetti, mikä nostaa erityisesti joustavan vesivoiman arvoa.
Lähivuosien ennusteet nousivat heijastellen sähkön hintaa
Fortumin näkymissä ei ollut oleellisia muutoksia, eikä sähkön hinnan voimakas nousu heijastunut vielä juurikaan suojaushintoihin. Pidemmän aikavälin näkymiä laaja-alainen ja raju sähkön hinnan nousu kuitenkin piristää selvästi. Viimeisen kuukauden aikana esimerkiksi Suomen alueen spot-hinnat ovat olleet pääosin yli 70 €/MWh tasoilla. Nykyiset hintatasot ovat poikkeuksellisia erityisesti kesäkaudelle, mutta ajurit ovat selkeitä: 1) päästöoikeuksien hintojen voimakas nousu (inderesPodi EU:n ilmastopolitiikasta), 2) raaka-aineiden hintojen nousu, 3) vesivarantojen normalisoituminen ja viimeisimpänä lasku alle pitkän aikavälin keskiarvon sekä 4) siirtokapasiteetin kasvaminen. Sähkömarkkinan liikkeet ovat välillä nopeita ja suunta voi kääntyä nopeastikin, koska erityisesti vesivarantojen kehitystä on vaikea ennustaa. Olemme kuitenkin nostaneet ennusteitamme Fortumin saavuttamasta sähkön hinnasta merkittävästi ja lähivuosien tulosennusteemme nousivat noin 5-15 %. Nousu olisi voinut olla paljon jyrkempikin (saavutettu sähkön hinta +1 €/MWh tarkoittaa noin +70 MEUR liiketulosta), mutta Fortum ja erityisesti Uniper ovat suojanneet sähkön myyntihintoja pitkälle tulevaisuuteen. Tämä vaimentaa ja siirtää vaikutusta.
Vahva näkymä loi nousuvaraa osakkeeseen
Fortumin osake on kiivennyt pitkän matkan koronavuoden pohjalta. Nyt selkeä aliarvostus on purkautunut ja noustakseen osake tarvitsee mielestämme tuloskasvuajurin, jonka erittäin myönteisesti kehittynyt sähkömarkkina nyt myös tarjoilee. Kohonneiden ennusteiden ansiosta näemme osakkeessa edelleen nousuvaraa, sillä arvostus on kohtuullinen sekä absoluuttisesti (2022e P/E 15x) että suhteessa verrokkiryhmään (aliarvostettu noin 11 %). Paljon kuitenkin riippuu siitä, miten kestävä nykyinen korkea sähkön hinta on. Erityisesti Pohjoismaiden vesi-varantojen kehitystä on hankala arvioida, ja sadeveden mukana voisi ainakin teoriassa mennä myös lähivuosien tuloskasvunäkymä. Fortumin tase on kuitenkin loppuvuoden jälkeen mielestämme jälleen hyvässä kunnossa ja osinkotuotto (2021e 4,6 %) on turvattu, joten mielestämme tarinassa kannattaa pysyä edelleen mukana.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum Oyj on vuonna 1998 perustettu suomalainen energiayhtiö, joka on kooltaan pohjoismaiden suurin. Yhtiön liiketoimintaa ovat sähkön ja lämmön tuotanto sekä myynti, voimalaitosten käyttö- ja kunnossapitopalvelut, ja muut palvelut. Fortum tarjoaa myös kierrätys- ja jätepalveluita. Yhtiön toiminta on keskittynyt Pohjoismaihin, Baltian maihin, Venäjälle, Puolaan ja Intiaan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.08.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 49 015,0 | 75 137,8 | 76 597,6 |
kasvu-% | 799,85 % | 53,30 % | 1,94 % |
EBIT (oik.) | 1 344,0 | 1 943,1 | 2 091,7 |
EBIT-% (oik.) | 2,74 % | 2,59 % | 2,73 % |
EPS (oik.) | 1,67 | 1,92 | 1,61 |
Osinko | 1,12 | 1,13 | 1,14 |
Osinko % | 5,69 % | 9,37 % | 9,46 % |
P/E (oik.) | 11,76 | 6,27 | 7,48 |
EV/EBITDA | 9,51 | 3,27 | 4,51 |