Fortum Q4-pikakommentti: Ensireaktio jäi ristiriitaiseksi

Fortumin aamulla julkaisema Q4-tulos oli operatiivisten lukujen osalta suunnilleen odotuksiemme mukainen. Sen sijaan raportoitu tulos ylitti selvästi ennusteemme, mutta jäi konsensuksesta. Tuloksen nopea tulkitseminen on tällä kertaa poikkeuksellisen hankalaa, sillä normaalisti sekavien tulosoikaisujen lisäksi myös aiempiin neljänneksiin tehtiin nyt oikaisuja Uniperin hankintamenolaskelmaan liittyen. Liiketoiminnan rahavirta oli Q4:llä kuitenkin mukavat 763 MEUR ja 2555 MEUR koko vuonna 2020. Näkymissä ei ollut alustavasti yllätyksiä ja osinkoehdotus oli aiemman indikaation mukaisesti 1,12 €/osake, mikä antaa nykykurssilla 5,1 %:n osinkotuoton. Suuremmat johtopäätökset vaativat kuitenkin viikonlopun kestäviä lisätutkimuksia.

Fortumin operatiivinen tulos oli Q4:llä kausiluontoisuus huomioiden hyvällä tasolla. Vertailukelpoinen käyttökate (EBITDA) oli 1 247 MEUR ja vertailukelpoinen liikevoitto 928 MEUR. Molemmat ylittivät hieman ennusteemme ja hieman selkeämmin konsensusodotukset, mutta myös vertailukelpoisia lukuja sekoittavat nyt poikkeukselliset erät. Fortumin mukaan Uniper-kaupan hankintamenolaskelman laskennallinen, pääasiassa kertaluonteinen vaikutus Uniper-segmentin vertailukelpoiseen liikevoittoon oli 64 MEUR. Osittain tähän liittyen Uniperin kontribuutio vertailukelpoiseen liikevoittoon oli Q4:llä 649 MEUR, kun ennusteemme oli 565 MEUR. Näin ollen tulosylityksestä ei vielä uskalla puhua ennen tarkempaa lukujen avaamista. Generation-segmentin saavutettu sähkönhinta Pohjoismaissa (35,2 €/MWh) oli hyvin linjassa ennusteemme kanssa, mutta myyntimäärä jäi odotuksistamme. Generationin vertailukelpoinen liikevoitto oli 177 MEUR, kun ennusteemme oli 203 MEUR. Muuten segmenttitulokset vaikuttivat olevan pääosin odotuksien mukaisia.

Fortumin raportoitua tulosta sekoittivat jälleen monet poikkeukselliset erät ja oikaisut. Vertailukelpoisuuteen vaikuttavilla erillä oli Q4:llä -470 MEUR:n vaikutus liikevoittoon pääasiassa -605 MEUR:n suojauslaskennan ulkopuolisten johdannaisten käyvän arvon muutosten seurauksena. Tilannetta sekoittaa edelleen se, että Fortum julkaisi aamulla myös oikaisuja vuoden 2020 aiempien neljännesten lukuihin Uniper-hankinnan hankintamenolaskelman viimeistelyyn liittyen. Alustavan hankintamenolaskelman seurauksena Fortumin konserniyhdistelyssä käyttämään Uniperin avaavaan taseeseen 31.3.2020 on tehty oikaisuja. Lukujen ja muutosten tulkitseminen vaatii aikaa, mutta Q4:n raportoitu osakekohtainen tulos oli kuitenkin 0,43 euroa. Tämä ylittää selvästi oman 0,24 euron ennusteemme, jossa oli suuria negatiivisia oikaisuja, mutta jää selvästi konsensuksen (0,54 euroa) alapuolelle.

Näkymissä ei ainakaan nopealla vilkaisulla ollut merkittäviä yllätyksiä. Fortumin Generation-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat seuraavat: vuodelle 2021 noin 75 % hintaan 33 €/MWh ja vuodelle 2022 noin 50 % hintaan 31 €/MWh. Q3:n lopussa vastaavat luvut olivat vuodelle 2021 noin 75 % hintaan 33 €/MWh ja vuodelle 2022 noin 40 % hintaan 32 €/MWh. Fortum ei siis ollut tehnyt oleellisia uusia suojauksia vuodelle 2021 loppuvuoden aikana, mikä on positiivista sähkön hinnan noustua selvästi alkuvuoden aikana. Vuoden suojausmäärää oli sen sijaan nostettu, mikä painoi hieman myös suojaushintaa.

Uniper-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat jo tiedossa, mutta ne ovat vuodelle 2021 noin 90 % hintaan 27 €/MWh, vuodelle 2022 noin 65 % hintaan 24 €/MWh ja vuodelle 2023 noin 25 % hintaan 22 €/MWh. Tasot ovat merkittävästi alhaisempia kuin Fortumilla, koska Uniper ei hyödy Suomen korkeammista aluehinnoista.

Fortum arvioi investointien ilman yritysostoja olevan noin 1 400 MEUR vuonna 2021 sisältäen vuosittaiset kunnossapitoinvestoinnit. Tämä on linjassa ennusteemme kanssa. Fortumin vertailukelpoisen efektiivisen veroasteen odotetaan olevan vuonna 2021 tasolla 20-25 %.