Glaston Q2 torstaina - paljon epävarmuustekijöitä
Glaston julkistaa Q2-raporttinsa torstaina 8.8. klo 13:00. Heikentyvän makroympäristön, puuttuvien vertailulukujen, vielä kesken olevan Bystronic Glassin haltuunoton sekä ensimmäistä kertaa vuodelle 2019 annettavan ohjeistuksen vuoksi raporttiin sisältyy poikkeuksellisen paljon epävarmuutta. Säilytämme kuitenkin osakkeen lisää-suosituksemme ennen raporttia. Tämänhetkinen 1,70 euron tavoitehintamme ei ole linjassa suosituskriteeriemme kanssa, mutta sen mahdollinen päivitys tapahtuu vasta tuloskommenttimme yhteydessä.
Glaston julkisti Q2:n aikana erikseen vain yhden tilauksen, joka oli arviolta 3-4 MEUR:n arvoinen eristyslasilinjatoimitus Portugaliin. Muutoin uskomme markkinan olleen edelleen vaisu, johtuen viime syksyn Glasstec-messukauppojen jälkeisestä ja edelleen jatkuvasta hiljaisemmasta jaksosta ja myös keskeisten loppuasiakastoimialojen (rakentaminen ja autoteollisuus) heikentyneistä näkymistä. Mielekästä konsensusennustetta Glastonille ei ole ollut tarjolla. Odotuksemme konsernin Q2-tilauskertymäksi on 45 MEUR, mutta Bystronicin Q2’18-vertailutiedon puuttumisen vuoksi arviomme tilauskertymän 4 %:n v/v vertailukelpoisesta laskusta voi olla pahastikin pielessä. Myöskään Bystronicin IFRS:n mukaista Q2’18-liikevaihtoa ei ole tiedossamme, joten arviomme konsernin Q2’19-liikevaihdon (53,0 MEUR) -3 %:n v/v vertailukelpoisesta muutoksesta voi samalla tavoin olla selvästi virheellinen. Ennusteessamme Glaston-liiketoimintayksikön liikevaihto on laskenut 1 %:lla v/v ”vanhasta Glastonista”. Taulukossa oikaistun ja raportoidun liikevoiton ero johtuu arvioimistamme yhteensä 2,8 MEUR:n transaktio- ja synergiakuluista. Oikaistu liikevoittomarginaali (3,9 %) on hieman Q1’19:n pro forma -tasoa (3,2 %) parempi, johtuen isommasta liikevaihdosta. Joka tapauksessa odotamme raportoidun tuloksen ja EPS:n olevan tappiollisia.
Loppuvuoden 2019 näkymiä varjostavat lähes kaikkialla hidastuva rakentamisen kasvu ja toisaalta henkilöautojen kysynnän jo alkanut alamäki: EU:n, Yhdysvaltain ja Kiinan yhteenlaskettu henkilöautojen rekisteröintimäärä putosi 7 % v/v Q2’19:llä. Odotuksemme konsernin koko vuoden 2019 raportoitavaksi tilauskertymäksi on 190 MEUR, jossa arvioimamme pro forma -muutos on vain -2 % v/v. Pieni muutos on seurausta kuluvalle vuodelle ennustamastamme 10 MEUR:n arvoisesta älylasilinjatilauksesta. Tiukentuneen markkinatilanteen lisäksi Glastonin kuluvan vuoden tulosta rasittavat edelleen Bystronic-kaupan transaktiokulut ja synergioiden toteuttamiseen liittyvät kulut, joiden arviomme heikentävän raportoitavaa liikevoittoa yhteensä 9,3 MEUR:lla koko vuonna 2019. Näistä kuluista puhdistettu liikevoittomarginaali nousee ennusteessamme vuoden 2018 1,6 %:sta vuoden 2019 3,9 %:iin (molemmat vuodet pro forma). Emme tiedä, missä muodossa Glaston tulee vuoden 2019 ohjeistuksensa antamaan, mutta uskomme osakemarkkinoiden edellyttävän pro forma -tasolla ja kertaeristä puhdistettuna sekä kasvavaa liikevaihtoa että paranevaa suhteellista kannattavuutta verrattuna vuoteen 2018. Seuraamme erityisellä mielenkiinnolla yhtiön kommentteja kysyntänäkymistä, älylasilinjakaupan tilanteesta sekä Bystronicin haltuunoton ja synergioiden realisoitumisen etenemisestä.
Koska Glastonin viime aikojen ja lähitulevaisuuden kannattavuus ja sen ajurit ovat suurelta osin hämärän peitossa on kerroinpohjaisen arvostuksen kommentointi hankalaa. Joka tapauksessa loppukeväästä selkiytynyt kauppahinnan allokaatiopoistojen määrä (lähivuosina 3,9 MEUR / vuosi) heikentää liiketulosta ja vastaavasti nostaa P/E- ja EV/EBIT-kertoimia (muttei tietenkään EV/EBITDA:a tai EV/EBITA:a). Tämän vuoksi osake on nykyennusteillamme vuoden 2019 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla reippaasti (55-155 %) ja vuoden 2020 kertoimillakin lievästi (7-17 %) preemiolla suhteessa verrokkeihin. Tilanne muuttuu vasta vuoden 2021 kertoimilla, jolloin Bystronic-kaupan synergiat samoin kuin kasvava ja hyvin kannattava älylasikoneliiketoiminta nostavat konsernin kannattavuutta. Pidämme edelleen yhtiön pitkän aikavälin potentiaalia sijoituskohteena hyvin kiinnostavana, mutta esitettyjen epävarmuustekijöiden vuoksi Glastonin osakkeen omistaminen vaatii lyhyellä tähtäimellä vahvaa riskinsietokykyä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Glaston
Glaston on vuonna 1870 perustettu lasinjalostusteollisuuden toimija, joka tarjoaa laitteita, palveluita ja ratkaisuja rakennus-, ajoneuvo-, aurinkoenergia- sekä kaluste- ja laiteteollisuuden tarpeisiin. Lisäksi yhtiö tukee uusien, lasiin älyä integroivien teknologioiden kehittämistä. Glaston toimii globaalisti tuotannon, palveluiden ja myynnin saralla. Glastonin koneilla prosessoitua lasia toimitetaan arkkitehtuurilasi-, autolasi-, aurinkoenergia- ja laiteteollisuudelle. Suurin osa yrityksen teknologialla tuotetusta lasista toimitetaan rakennusteollisuudelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut31.05.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 101,1 | 191,5 | 242,8 |
kasvu-% | −7,80 % | 89,30 % | 26,79 % |
EBIT (oik.) | 5,5 | 10,4 | 16,5 |
EBIT-% (oik.) | 5,48 % | 5,42 % | 6,78 % |
EPS (oik.) | 0,05 | 0,04 | 0,13 |
Osinko | 0,03 | 0,07 | 0,10 |
Osinko % | 2,12 % | 8,08 % | 11,55 % |
P/E (oik.) | 31,35 | 19,82 | 6,43 |
EV/EBITDA | 10,19 | 13,50 | 3,19 |