Harvia Q1: Marginaalitaso jälleen odotuksia parempi

Harvian Q1-tulos oli odotuksiamme parempi hieman paremman liikevaihdon sekä erityisesti vahvan marginaalin ansiosta. Hyvä marginaalikehitys ajoi myös ennusteitamme jälleen korkeammalle, liikevoittotasolla 5-7 %. Näemme kuitenkin yhtiön tämän vuoden arvostustason jo korkeana ja ensi vuoden neutraalimpana. Uskomme yhtiön jatkavan hyvää tulosta ja kassavirtaa ja tuloskehityksen kääntyvän nousuun Q4:llä. Näemme kuitenkin tällä hetkellä tuotto-odotuksen vaatimattomana, jonka vuoksi toistamme vähennä-suosituksen. Tavoitehintamme nousee 24 euroon (aik. 22e) lähinnä korkeampien ennusteiden johdosta.

Vahva marginaali ajoi Q1-tuloksen ennusteemme yli

Harvian Q1-liikevaihto oli noin 41 MEUR ja hieman ennustettamme parempi (40 MEUR). Tämä oli 19 % ennätyskorkeaa vertailukautta heikompi ja siten laskuvauhti oli samaa luokkaa kuin Q3 ja Q4 viime vuonna. Myynti laski eniten Saksassa (-45 %), jossa laskua tuli odotuksiamme enemmän ja liikevaihtotaso tippui myös aiemmista kvartaaleista. Yhtiö kommentoi Saksan kysynnän heikkouden laajenneen nyt myös ammattilaismarkkinoille. Heikkous alkoi vuosi sitten halvemmista kiukaista ja levisi jo viime vuoden lopulla myös kalliimpiin segmentteihin. Pohjois-Amerikan kasvu jatkui hyvänä ja oli 15 %, sen ollessa odotetusti ainoa kasvussa ollut segmentti. Harvia on tehnyt kysynnän laskiessa voimakasta kulusopeutusta, mm. henkilöstön vähennysten kautta. Se onnistuikin tekemään yli 22 %:n operatiivisen liikevoittomarginaalin Q1:llä. Tätä tuki etenkin vahva bruttokatemarginaali (Q4:n tapaan yli 61,5 %, joka on historiaan nähden korkeimpia kvartaalikohtaisia tasoja). Yhtiö näki tämän kuitenkin suhteellisen kestävänä tasona, joka kertoo tuotteiden onnistuneesta hinnoittelusta ja tuotannon tehokkuudesta.

Yhtiöltä ei kovin selkeitä kommentteja tulevasta, ennusteet ylös marginaalien kautta

Harvia ei tyypilliseen tapaansa antanut ohjeistusta. Yhtiö toisti jo aiemmin kerrotun tavoitteen marginaalin pysymisestä yli 20 %:ssä myös heikomman kysynnän aikoina. Se tosin tarkensi tämän olevan vuositason tavoite ja yksittäisen kvartaalit voivat jäädä 20 % alle. Yhtiö myös muistutti, että sen normaalin kausiluonteisuuden odotetaan palaavan tänä vuonna, jolloin Q1 ja Q4 ovat tyypillisesti liikevaihdon ja tuloksen osalta vahvimmat ja Q3 heikoin. Saksan osalta yhtiö kertoi, että kysynnän odotetaan jatkuvan heikkona lähiaikoina. Pohjois-Amerikan osalta yhtiö totesi markkinan/tilanteen olevan edelleen hyvä. Nostimme liikevoittoennusteitamme vuosille 2023-25 5-7 % ja osakekohtaisia tulosennusteita 3-4 %.

Uskomme yhtiön pärjäävän hyvin, mutta tuotto-odotus jää tällä hetkellä liian pieneksi

Uskomme yhtiön säilyttävän vahvan, yli 21 % liikevoittomarginaalinsa tänä vuonna, mutta kysynnän heikentymisen ja Venäjän toimintojen loppumisen myötä ennustamme liikevaihdon ja osakekohtaisen tuloksen kuitenkin laskevan selvästi. Ennustamme vuodelle 2024 selvää tuloskäännettä ja arvioimme Harvian pystyvän myös keskipitkällä aikavälillä tavoittelemaansa 5 %:n liikevaihdon kasvuun ja suunnilleen saman luokan tuloskasvuun. Tämä yhdessä osinkotuoton kanssa tarjoaa pitkällä aikavälillä kohtuullista positiivista tuotto-odotusta. Hyvän nousutrendin ja eilisen kurssihypyn jälkeen osakkeen arvostus on kuitenkin jo vuodelle 2023 korkeahkolle arvostettu (P/E 20x ja EV/EBIT 15x) ja 2024 kertoimet (P/E 16x, EV/EBIT 13x) ovat mielestämme neutraaleja. Siten tuotto-odotus lähivuosille jää korkeahkojen kertoimien takia lähinnä osinkotuoton varaan ja alle tuottovaatimuksemme.