Hissimarkkina kasvaa, mutta tulokset eivät parane
Neljän suurimman hissivalmistajan Q1-lukujen perusteella hissimarkkina kyllä kasvaa, mutta yhtiöiden tulokset eivät. Liikevoittomarginaalien pitkäkestoiseen laskuun ovat vaikuttaneet etenkin Kiinan hissimarkkinan kiristynyt kilpailu ja syklin loppuvaiheelle tyypillisesti monien tuotannontekijöiden hinnannousu. Verrokkeihin nähden todella korkealle hinnoiteltu KONEen osake vaatisi tuekseen vähintäänkin näyttöjä marginaalitrendin kääntymisestä. Ennusteemme, myy-suosituksemme ja 41,00 euron tavoitehintamme KONEen osakkeelle ovat ennallaan.
Neljästä suurimmasta hissivalmistajasta (Otis, KONE, Schindler, Thyssen Elevator) viimeisenä Thyssen julkisti kalenteri-Q1:n numeronsa tiistaina. Luvuissa ei ollut mitään kovin yllättävää: tilaukset ja liikevaihto kasvoivat 7 % ja oikaistu liikevoittomarginaali oli suunnilleen KONEen tasolla 10,6 %:ssa. Thyssenin raportti kuitenkin vahvisti muitakin isoja valmistajia koskevan trendin: liukuvan 12 kuukauden liikevaihto kasvoi kohtuullisesti (euroissa mitattuna +3….+5 % v/v kaikilla neljällä valmistajalla), mutta liikevoittomarginaalin lasku sai liukuvan 12 kuukauden oikaistun liikevoiton laskemaan 5-9 % v/v kaikilla muilla valmistajilla paitsi Schindlerillä (+3 % v/v). Kehitys ilmenee seuraavista graafeista:
Kuvasta ilmenevän liikevaihdon kehityksen perusteella isojen valmistajien keskinäiset osuudet markkinan arvosta ovat muuttuneet hämmästyttävän vähän viime vuosina. Vain Schindlerin osuus ko. valmistajien yhteisestä kakusta on kasvanut hieman Otisin kustannuksella. Kovin suuria muutoksia ei ole odotettavissa tänäkään vuonna, sillä 2019-ohjeistuksen julkistaneista valmistajista KONE odottaa liikevaihtoon 3-7 %:n ja Schindler sekä Thyssen 4-6 %:n kasvua. KONEen hyvin marginaalinen markkinaosuuden nousu viime vuosina (hissien lukumäärässä mitattuna vuoden 2015 19 %:sta vuoden 2018 20 %:iin) lienee tapahtunut pienempien valmistajien kustannuksella.
Toinen merkittävä trendi on top-4 -valmistajien (lukuun ottamatta Schindleriä) oikaistun liikevoittomarginaalin 1,2-1,4 %-yksikön lasku viimeisen vuoden aikana. Schindlerin marginaali oili lähes paikoillaan (-0,2 %-yks.). Laskuun ovat vaikuttaneet etenkin Kiinan hissimarkkinan kiristynyt kilpailu sekä syklin loppuvaiheelle tyypillisesti raaka-aineiden, komponenttien ja työvoiman hinnannousu. Samalla isojen valmistajien marginaalit ovat konvergoituneet kolmen neljästä valmistajasta raportoidessa nyt 11-12 %:n liikevoittomarginaalia ja Otisinkin suhteellisen kannattavuuden laskettua voimakkaasti viime vuosina. Valmistajista KONE odottaa liikevoittomarginaaliin 0,1-0,7 %-yksikön parannusta vuonna 2019 ja myös Otisin indikaatio on, että marginaali paranee tuottavuusohjelmien sekä kustannusten karsinnan avulla. Schindler ei ole vielä antanut ohjeistusta vuoden 2019 kannattavuudeksi ja Thyssenin odotus on liikevoittomarginaalin pysyminen vuoden 2018 tasolla. Eri valmistajien tuottavuusohjelmilla (mm. KONE Accelerate) on positiivinen marginaalivaikutus, mutta uskomme hidastuvan markkinakasvun pitävän hintakilpailun kireänä. Myös osaavan henkilöstön saatavuus on jatkossakin niukkuustekijä ja palkkakustannus sen vuoksi kohoamassa. Nämä seikat luovat edelleen painetta marginaaleihin. Kilpailutilanne muuttuu mielenkiintoiseksi jos ja kun sekä Otis että Thyssen Elevator pörssilistataan erillisinä yhtiöinä vuonna 2020. Itsenäinen asema saattaa etenkin Otisin osalta merkitä uusia avauksia ja lisääntynyttä aggressiivisuutta markkinoilla. Otisin tähänastinen strategia on ollut konservatiivinen, sillä sen tuottama positiivinen kassavirta on ollut tarpeen United Technologiesin muissa osissa.
KONEen vuosien 2019-2020 P/E-kertoimet (26x ja 24x) ovat 26-40 % ja samojen vuosien EV/EBIT-kertoimet (19x ja 18x) 23-30 % yli verrokkien mediaanin. Osake on myös hinnoiteltu 5 % DCF-arvoa (46,5 euroa) korkeammalle. Odotettu hidas tuloskasvu näkyy korkeassa PEG-kertoimessa (5,4x). Osakkeen arvostus on siten todella vaativa kaikilla keskeisillä mittareilla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kone
KONE on vuonna 1910 perustettu suomalainen, alansa suurimpiin lukeutuva perusteollisuuden valmistava yhtiö. KONE valmistaa hissejä, liukuportaita ja automaattiovia sekä tarjoaa ratkaisuja laitteiden huoltoon ja modernisointiin rakennusten koko elinkaaren ajaksi. Yhtiön tuotevalikoimiin kuuluvat myös liukukäytävät sekä valvonta- ja ohjausjärjestelmät. KONEella on noin satojatuhansia asiakkaita, jotka ovat kiinteistöjen omistajia, rakennusyhtiöitä, kiinteistöjen kehittäjiä tai esimerkiksi arkkitehteja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut29.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 9 070,7 | 9 499,2 | 9 814,1 |
kasvu-% | 3,11 % | 4,72 % | 3,32 % |
EBIT (oik.) | 1 112,1 | 1 248,2 | 1 320,0 |
EBIT-% (oik.) | 12,26 % | 13,14 % | 13,45 % |
EPS (oik.) | 1,76 | 1,90 | 2,02 |
Osinko | 1,65 | 1,70 | 1,75 |
Osinko % | 3,96 % | 3,77 % | 3,88 % |
P/E (oik.) | 23,60 | 23,72 | 22,29 |
EV/EBITDA | 16,92 | 14,80 | 12,48 |