Honkarakenne: H1-tuloksen jälkeinen kurssilasku perusteeton

Honkarakenteen osake on laskenut viime perjantain H1-tuloksen jälkeen ilman uutisia yli 10 %. Kurssilasku on tehnyt arvostuskuvasta mielenkiintoisen ja näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen kääntyneen positiiviseksi. Toistamme aiemman 4,0 euron tavoitehintamme, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Osake laskenut H1-tuloksen jälkeen ilman yhtiökohtaisia uutisia yli 10 %

Honkarakenteen osake on laskenut viime perjantain H1-tuloksen jälkeen yli 10 %. Yhtiöltä ei ole tulospäivän jälkeen tullut tiedotteita ja ainoa jollain tavalla yhtiötä liippaava uutinen oli kilpailijakenttään kuuluneen Jukkatalon konkurssi, jota kommentoimme tiistaina täällä. Jukkatalo oli Suomen suurimpia pientalovalmistajia ja konkurssin myötä markkinoilta mahdollisesti poistuva kapasiteetti voi arviomme mukaan parhaimmillaan helpottaa alan kilpailutilannetta. Tältä kantilta tarkasteltuna uutinen voi pidemmällä aikavälillä osoittautua toimialalle jopa positiiviseksi. Huomionarvoista kuitenkin on, että Jukkatalon liiketoiminnalle voi löytyä jatkaja. Lisäksi huomioitava on, että pientalotoimittajat kamppailevat tällä hetkellä erittäin heikon kysynnän kanssa ja suuren talopakettitoimittajan konkurssilla voi lyhyellä tähtäimellä olla kuluttajien asunnonostoaikeita heikentävä vaikutus. Edellä mainittujen tekijöiden vaikutusten arviointi on vaikeaa, mutta emme näe uutisella olevan ainakaan negatiivista vaikutusta Honkarakenteen pidemmän aikavälin sijoitustarinaan.

Odotamme kuluvan vuoden jäävän syklin pohjaksi, myynnin ja tuloksen palautuminen ottaa kuitenkin aikaa

Ennusteissamme ei ole tapahtunut edellisen päivityksemme jälkeen muutoksia. Odotamme Honkarakenteen liikevaihdon laskevan tänä vuonna 34 %:lla 48,5 MEUR:oon ja vertailukelpoisen EBIT:n asettuvan 1,0 MEUR:oon (EBIT-marginaali 2,1 %). Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan ensi vuonna maltillisesti 3 %:lla 49,9 MEUR:oon. Vertailukelpoisen liikevoiton odotamme nousevan korkeamman liikevaihdon ja kustannussäästöjen ajamana noin 1,4 MEUR:oon, mikä vastaa 2,7 %:n EBIT-marginaalia. 2025 odotamme yhtiön kannattavuuden jatkavan parantumistaan liikevaihdon selvemmän kasvun (2025e: +7 %) ja operatiivisen tulosvivun ajamana ja ennustamme EBIT-marginaalin nousevan noin 4,0 %:iin. Nykyisillä ennusteillamme yhtiön kannattavuus jää lähivuosina historiallisten tasojen (viimeisen 5v EBIT-marginaali k.a. 5,6 %) alapuolelle. Syitä tälle on kaksi: 1) viime vuonna päättynyt Venäjän kauppa on ollut muuta konsernia kannattavampaa, ja sen poisjäännillä on arviomme mukaan negatiivinen vaikutus konsernin marginaaleihin; 2) lähivuosien liikevaihtoennusteemme eivät nykyisillä myyntikatemarginaalia ja operatiivisia kuluja koskevilla ennusteillamme nosta Honkarakenteen kannattavuutta nykyistä korkeammalle. Käytännössä odotettua vahvempi kannattavuus vaatisikin joko ennusteitamme vahvempaa liikevaihdon kasvua tai uusia kustannussäästöjä.

Kurssilasku on tehnyt arvostuskuvasta mielenkiintoisen

Honkarakenne hinnoitellaan nyt 2024 ennusteillamme EV/EBIT-kertoimella 8x (aik. 10x) ja taso asettuu hyväksyttävänä pitämämme arvostushaarukan (7-9x) keskikohtaan. Huomionarvoista kuitenkin on, että yhtiön tulos jää 2024 ennusteillamme yhä selvästi alle potentiaalin ja mielestämme vuoden 2025 ennusteemme antavatkin yhtiön tuloskunnosta oikeamman kuvan. Vuoden 2025 ennusteillamme Honkarakenteen EV/EBIT-kerroin painuu noin 4,8x tasolle (aik. 6x), mikä on selvästi hyväksyvämme arvostushaarukan sekä historiallisten tasojen (EV/EBIT 6,7x) alapuolella. Maltillisesta arvostuksesta indikaatiota antavat myös mm. 28 % historiallisten tasojen alapuolella oleva volyymipohjainen arvostus (2023e: EV/S 0,26x) sekä DCF-mallimme viitoittama pidemmän aikavälin potentiaali (5,3e per osake). Näemmekin osakkeen tuotto/riski-suhteen kääntyneen kurssilaskun myötä jälleen positiiviseksi.