Honkarakenne: Kysyntä sakkaa, mutta kannattavuus pitää pintansa

Honkarakenteen H2 sujui pitkälti odotustemme mukaisesti. Yhtiön myynti tulee laskemaan kuluvana vuonna aiempia arvioitamme voimakkaammin, mutta kannattavuus vaikuttaa pitävän pintansa. Vaikka osakkeen lyhyen positiiviset kurssiajurit loistavat poissaolollaan, näemme arvostuksen yhtiön normaalimman tuloskunnon sekä kassavirtamallin valossa verrattain houkuttelevana. Siten toistamme aiemman lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehinnan 4,8 euroon (aik. 5,5e).

H2 sujui pitkälti odotustemme mukaisesti, yhtiö antoi tavastaan poiketen numeerisen ohjeistuksen

Honkarakenteen liikevaihto laski H2:lla 8 %:lla 37,0 MEUR:oon ja oli hieman 36,0 MEUR:n ennustettamme korkeampi. Tilauskanta (H2’22: 29 MEUR) laski voimakkaasti ja oli 45 % viime vuotta pienempi. Tilauskannan laskuun heijastui heikentynyt markkinatilanne sekä Venäjän liiketoiminnan loppuminen. Honkarakenteen myyntikate jäi H2:lla liikevaihtoylityksestä huolimatta ennusteestamme, mutta vastaavasti kiinteät kulut olivat odotuksia matalammat ja EBIT oli linjassa ennusteeseemme (1,9 MEUR). Honkarakenteen hallituksen osinkoehdotus oli 0,25 euroa, ylittäen ennusteemme 0,02 eurolla. Yhtiö antoi alkaneelle vuodelle tavastaan poiketen numeerisen ohjeistuksen. Honkarakenne ohjeistaa sen liikevaihdon laskevan 50-56 MEUR:oon (2022: 74 MEUR) ja liiketuloksen 1,6-2,4 MEUR:oon (2022: 4,2 MEUR). Selvää liikevaihdon laskua koskeva ohjeistus ei tullut isona yllätyksenä viime vuoden puolivälissä loppuneet Venäjän toimitukset ja muun rakentamisen mukana heikentyneet näkymät huomioiden. Kokonaisuudessaan annettu liikevaihto-ohjeistus on selvästi H2-tulosta edeltäneen ennusteemme alapuolella, mutta kuten tulosennakossa totesimme, näimme ennusteriskien olevan viime kuukausien heikon markkinakehityksen johdosta kallellaan selvästi alaspäin. Yhtiön antama marginaaliohjeistus oli kuluvalle vuodelle sitä vastoin pelättyä parempi.

Laskimme ennusteitamme

Teimme H2-raportin pohjalta lähivuosien liikevaihtoennusteisiimme negatiivisia tarkistuksia. Ennustamme nyt Honkarakenteen liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna 28 %:lla 53 MEUR:oon ja liikevoiton asettuvan 2,0 MEUR:oon. Kannattavuusodotuksemme ovat yhtiön antaman ohjeistuksen myötä vuoden 2023 osalta nousseet ja näemme kannattavuuden saavan etenkin alkuvuonna tukea raaka-ainehintojen laskusta. Vuodelle 2024 tekemämme tulosennustemuutokset ovat olleet negatiivisia selvästi laskeneista volyymiennusteista johtuen. Odotamme nyt Honkarakenteen liikevaihdon kasvavan vuonna 2024 noin 4,6 %:lla 55,7 MEUR:oon ja liikevoiton nousevan 2,4 MEUR:oon, mikä vastaa noin 4,2 % liikevoittomarginaalia. Osinkoennusteisiin olemme tehneet tarkennuksia tulosennustemuutosten myötä. Odotamme yhtiön jakavan lähivuosina osinkoina 50 % tuloksesta.

Lyhyen aikavälin kurssinousuajurit vähissä, mutta olemme kärsivällisiä

Hirsitaloteollisuuden ja siten myös Honkarakenteen lyhyen aikavälin näkymät ovat haastavat ja yhtiön tulos sekä kassavirta tulevat heikkenemään kuluvana vuonna selvästi. Näemme Honkarakenteen tulospotentiaalin olevan kuitenkin selvästi vuoden 2023 tasoa korkeampi ja tämän valossa arvostus (2024 EV/EBIT ~6x) on maltillinen. Nousupotentiaalista indikoi myös DCF-mallimme, jonka perusteella Honkarakenteen käypä arvo on noin 6,1 euroa/osake. Vaikka lyhyen aikavälin positiiviset kurssiajurit ovatkin kiistatta vähissä, näemme pidemmän aikavälin tuotto/riski-suhteen hyvänä ja säilytämme positiivisen suosituksemme osakkeesta.