Investors House: Hyvistä asetelmista kohti investointeja

IH:n kiinteistöportfolion performanssi oli Q3:lla selvästi odotuksiamme vahvempaa, mutta Palveluiden tulostaso jäi kvartaalilla pehmeäksi ja segmentin laskeneilla ennusteilla on ollut myös pieni negatiivinen vaikutus osien summaan. Tarkistamme IH:n tavoitehinnan 4,5 euroon (aik. 4,7e) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Kiinteistöjen nettotuotot olivat vahvat, Palveluliiketoiminnalta vaisumpi neljännes

IH:n liikevaihto laski 20 %:lla 1,9 MEUR:oon ja jäi lievästi 2,0 MEUR:n ennusteestamme. Kiinteistöjen vuokratuotot ylittivät ennusteemme, mutta Palveluissa liikevaihto (Q3’22: 1,0 MEUR) jäi lähes viidenneksellä ennusteestamme. Ennusteita pienemmästä liikevaihdosta huolimatta IH:n nettotuotot ylittivät ennusteemme (0,9 MEUR vs. 0,7 MEUR) selvästi, kun Kiinteistöjen ylläpitokulut olivat merkittävästi odotuksiamme matalammat. Palveluissa liikevoitto (0,1 MEUR vs. 0,3 MEUR) jäi liikevaihtoalituksesta johtuen sen sijaan selvästi ennusteistamme. Operatiivinen tulos asettui Q3:lla lopulta 0,69 MEUR:oon ja taso ylitti Kiinteistöjen vahvojen nettotuottojen johdosta 0,55 MEUR:n ennusteemme.

Investoinneissa ollaan edelleen kärsivällisiä

IH toisti aiemmat kommentit, joiden mukaan se lukee muuttunutta toimintaympäristöä erityisellä huolella ja on valikoivia uusien investointien suhteen. IH arvioi edelleen, että sillä on kyky toteuttaa lähes markkina-arvoansa vastaavat investoinnit. Olemme pitäneet arviota aiemmin jokseenkin korkeana ja arviomme laajassa raportissa, että esimerkiksi 15-17 MEUR:n investoinnit voisivat olla realistisemmat. Huomionarvoista kuitenkin on, että yhtiöltä vapautuu pääomia näillä näkymin H1’23:lla tapahtuvasta Tikkurilan asuntokehityshankkeen myynnistä noin 8 MEUR ja tämä huomioiden +20 MEUR:n investointikapasiteetti on mielestämme hyvinkin realistinen. IH:n omavaraisuus oli Q3:lla 58 % ja taso tarjoaa 45 %:n taloudelliseen tavoitteeseen nähden selvää liikkumavaraa.

Nostimme kiinteistöjen nettotuottoja selvästi, Palveluissa negatiivisia tarkistuksia

Tarkistimme Q3-raportin myötä lähivuosien ennusteitamme kiinteistöjen nettotuotoista selvästi ylöspäin. Teimme kuitenkin negatiivisia tarkistuksia Palveluiden tulosennusteisiimme jossain määrin pehmeäksi jäänyttä Q3-kehitystä sekä heikentyvää talouskuvaa heijastellen. Kokonaisuudessaan ennustetarkistusten nettovaikutus on ollut kuitenkin selvästi positiivinen ja odotamme operatiivisen tuloksen asettuvan nykyliiketoiminnoilla nyt lähivuosina noin 2,6 MEUR:n tasolle (aik. 2,2-2,3 MEUR). Perusosingon ennustamme jatkavan viime vuosina nähtyä 0,02 euron vuotuista korotuslinjaa ja operatiivisesta tuloksesta laskettu jakosuhde asettuu lähivuosina 82-93 %:iin.

Onnistuneet investoinnit keskeinen ajuri korkeampaan osien summaan

Olemme tarkistaneet näkemystä IH:n osien summasta noin 4,5 euroon (aik. 4,7e). Laskenut osien summa selittyy pitkälti Palveluiden laskeneilla ennusteilla, millä on ollut negatiivinen vaikutus liiketoiminnan arvoon. Koska IH teki viime vuoden lopussa merkittävät kiinteistömyynnit, eikä vapautuneita pääomia ole vielä kokonaan uudelleenallokoitu, on yhtiön sijoitustarina tällä hetkellä murroksessa. Mikäli sijoittaja uskoo, että yhtiö kykenee allokoimaan käytettävissä olevat pääomat arvoa luovasti, voi nykyinen kurssitaso tarjota hyvän ostopaikan. Emme kuitenkaan ole valmiita hinnoittelemaan tulevia investointeja etukäteen sisään osien summaamme, sillä näkyvyys M&A-/investointi-putkeen on ulkopuoliselle heikko. IH:n osinkotuotto asettuu +6 % tasolle ja mielestämme taso alkaa antamaan osakkeelle jo selkeää tukea.