Kamux Q3: Poljettu arvostus asettaa riman matalalle
Kamuxin Q3-raportti oli sekä meidän että konsensuksen ennusteita heikompi, mutta kurssireaktion perusteella markkinan odotukset olivat ennusteiden alapuolella. Lyhyen aikavälin näkymä säilyy haastavana ja riski loppuvuoden negatiiviselle tulosvaroitukselle on olemassa. Nykyisellä arvostustasolla rima on kuitenkin asetettu hyvin matalalle ja osakkeen tuotto-odotus pidemmälle katsoessa on mielestämme houkutteleva, joten toistamme osta-suosituksemme. Tarkistimme raportin perustella kuitenkin yhtiön kannattavuusennusteitamme alaspäin, minkä seurauksena laskemme tavoitehintaamme 7,5 euroon (aik. 8,0 eur).
Epäonnistumiset markkinan lukemisessa kurittivat kannattavuutta
Kamuxin Q3-liikevaihto kasvoi 3 % ja oli 262 MEUR, mikä jäi lievästi 267 MEUR:n ennusteestamme. Kappalemääräisesti käytettyjen autojen markkina supistui Q3:lla tuntuvasti Kamuxin jokaisessa toimintamaassa (Suomi -13 %, Ruotsi -19 %, Saksa -21 %), mutta yhtiö voitti markkinaosuutta kaikissa maissa. Konsernitasolla Kamux myi 9 % vertailukautta vähemmän autoja, kun meidän ennusteemme oli -6 %. Ennusteitamme vaisumpi kappalemääräinen myynti oli osittain odotuksiamme heikomman kannattavuuden taustalla, mutta toinen tekijä oli yhtiön epäonnistuminen asiakaskäytöksen ennakoimisessa. Hidastunut sähkö- ja hybridiautojen kysyntä painoi niiden hintoja, mikä näkyi etenkin Suomen, mutta myös Ruotsin kannattavuudessa. Yhtiön Q3-liikevoitto laski 5,2 MEUR:oon (Q3’21: 10,0 MEUR), mikä jäi 6,3 MEUR:n ennusteestamme. Erittäin kannattavien integroitujen palveluiden myynti kehittyi hyvin jokaisessa segmentissä ja kasvoi konsernitasolla 22 % 13 MEUR:oon.
Ohjeistus on integroitujen palveluiden myynnistä saatavien kannustinpalkkioiden varassa
Q3-raportin yhteydessä Kamux tarkensi liikevoitto-ohjeistustaan 23-26 MEUR:oon (aik. 23-30 MEUR). Ohjeistuksen saavuttaminen edellisten kvartaalien tuloskunnon perusteella vaikuttaa haastavalta. Johdon kommenttien perusteella autokatetta kurittaneiden tuntuvien varaston tervehdyttämistoimenpiteiden odotetaan hellittävän Q4:llä, minkä lisäksi vuosibonuspalkkiot kolmansien osapuolten integroitujen palvelujen myynnistä tukevat Q4-kannattavuutta. Laskimme raportin yhteydessä kuluvan vuoden liikevaihtoennustettamme 2 % 1002 MEUR:oon ja liikevoittoennusteemme 23 MEUR:oon. Kumpikin on ohjeistuksen alarajalla. Nähdäksemme yhtiön johdolla pitäisi tässä vaiheessa vuotta olla hyvä näkyvyys kuluvan vuoden lukuihin ja integroitujen palveluiden myynnistä saataviin kannustinpalkkioihin, mutta riskiä pienestä tulosvaroituksesta ei voi täysin sulkea pois. Tällä olisi kuitenkin hyvin rajallinen vaikutus Kamuxin sijoitustarinaan, koska toimialaa koettelevat ulkoiset haasteet ovat väliaikaisia. Ennusteissamme odotamme käytettyjen autojen markkinan näyttävän elpymisen merkkejä H2’23:lla ja elpyvän aiempaa loivemmalla kulmakertoimella, minkä seurauksena laskimme vuosien 2023-2024 liikevoittoennusteitamme 8-17 %. Tarkistimme myös pidemmän aikavälin kannattavuusennusteita varovaisempaan asentoon, kunnes saamme yhtiöltä lisää näyttöjä sen kyvystä skaalata kannattavuuttaan ulkomailla.
Arvostuksen osalta rima on asetettu matalalle
Kamuxin tulospohjainen arvostus (P/E 2022-2023: 13x-11x) on mielestämme edullinen yhtiön väliaikaisesti alennettu tuloskunto ja pidemmän aikavälin kasvupotentiaali huomioiden. Mielestämme markkina hinnoittelee Kamuxin kannattavuustason jäävän nykyisille tasoille, mitä emme pidä todennäköisenä väliaikaisesti supistunut markkinakoko huomioiden. Matalaa arvostusta tukee nähdäksemme myös 1,8x tasolle laskenut P/B-kerroin, joka mielestämme halpa yhtiön oman pääoman tuottopotentiaaliin nähden (2019-2021 ROE: 19-26 %).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kamux
Kamux on vuonna 2003 perustettu käytettyjen autojen myyntiin erikoistunut autoliikeketju. Yhtiöllä on toimintaa Suomessa, jossa Kamux on oman arvionsa mukaan markkinajohtaja sekä, Ruotsissa ja Saksassa. Liiketoimintamallinsa mukaisesti Kamux tarjoaa asiakkailleen myös autokauppaan liittyviä integroituja palveluita, kuten esimerkiksi kolmansien osapuolten rahoitustuotteita. Keskeinen osa Kamuxin asiakaspalvelukonseptia on kotiinkuljetuspalvelu Suomessa ja Ruotsissa, jolloin auto toimitetaan asiakkaalle ja samalla noudetaan mahdollinen vaihtoauto. Digitaalisten kanavien lisäksi yhtiöllä on yli 70 myymälää.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut21.11.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 937,5 | 1 002,3 | 1 078,6 |
kasvu-% | 29,48 % | 6,92 % | 7,62 % |
EBIT (oik.) | 31,4 | 23,0 | 25,7 |
EBIT-% (oik.) | 3,35 % | 2,29 % | 2,38 % |
EPS (oik.) | 0,58 | 0,40 | 0,46 |
Osinko | 0,20 | 0,20 | 0,22 |
Osinko % | 1,74 % | 3,75 % | 4,13 % |
P/E (oik.) | 19,88 | 13,17 | 11,47 |
EV/EBITDA | 11,79 | 6,62 | 5,89 |