Kemira: Marginaaleissa vahvaa pitoa
Kemiran perjantaina julkaisemat Q2-luvut olivat vahvat ja ylittivät selvästi odotukset. Tämä tuki kuluvan vuoden tulosennusteita, mutta lyhyen tähtäimen kokonaiskuva säilyi näkemyksemme mukaan pääosin ennallaan. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostuskertoimet ovat suhteellisen neutraalit ja siten tuotto-odotus nojaa pääosin hyvään osinkotuottoon. Tästä muodostuva tuotto-odotus ei mielestämme riitä perusteeksi lisäostoille, mitä heijastellen toistamme vähennä-suosituksemme, mutta lieviä ennustemuutoksia heijastellen nostamme tavoitehintamme 12,0 euroon (aik. 11,50 euroa).
Q2:n kannattavuus erittäin vahvalla tasolla kustannusten laskua heijastellen
Kemiran Q2-liikevaihto laski 12 % 583 MEUR:oon, mikä oli odotuksiamme voimakkaampi lasku. Laskun taustalla oli sekä printti- ja kirjoituspaperin kysynnän laskun heijastuminen Pulp & Paperiin, mutta etenkin öljyn hinnan romahduksen negatiivinen vaikutus Oil & Gas -liiketoimintaan. Operatiivista käyttökatetta Kemira teki 106 MEUR, mikä oli noin vertailukauden tasolla ja vastaa erittäin vahvaa 18,1 %:n oikaistua käyttökatemarginaalia. Kannattavuutta tuki raaka-aineiden hintojen laskun lisäksi onnistunut kustannuskuri, kun sekä muuttuvien että kiinteiden kustannusten lasku tuki tulosta. Alemmille riveille Kemira kirjasi odotuksiemme mukaisesti noin 2 MEUR:n kertaerät, kun taas veroissa ja rahoituskustannuksissa ei ollut yllätyksiä. Näin ollen Q2:n osakekohtainen tulos oli vertailukauden tasolla 0,22 eurossa ylittäen selvästi meidän ja konsensuksen ennusteet vahvaa operatiivista tulosta vastaten.
Vuoden 2020 ennusteiden nousun takana vahvat Q1-luvut
Kemira antoi Q2-raportin yhteydessä ohjeistuksen loppuvuodelle, jonka mukaan sen H2:n operatiivinen käyttökate on pienempi kuin H1’20:lla (214 MEUR). Yhtiön mukaan Pulp & Paperin kysyntäkuva loppuvuodelle on noin Q2:n tasolla, mutta paperikemikaalien kysyntäkuva säilyy heikkona markkinaympäristöä heijastellen. Industry & Waterin kysyntäkuva on niin ikään kokonaisuutena loppuvuonna Q2.n kaltainen, kun vedenkäsittelykemikaalien kysynnän odotetaan säilyvän suhteellisen vakaana, eikä liuskeöljy- ja kaasumarkkinoiden kysynnän odoteta elpyvän vuonna 2020. Kuluvan vuoden oikaistun käyttökatteen ennusteemme nousi raportin myötä 6 % 409 MEUR:oon. Ennusteiden nousun merkittävin ajuri oli vahvat Q2-luvut, mutta teimme pieniä positiivisia ennustemuutoksia myös loppuvuoden ennusteisiimme etenkin Pulp & Paperin odotuksiamme vahvempaa marginaalikehitystä peilaten. Odotamme kuitenkin kannattavuuden taittuvan lievään laskuun H1’20:n erittäin vahvalta tasolta, mikä kääntää tulostrendin ohjeistuksen mukaisesti.
Arvostus on suhteellisen neutraali, tuotto-odotus pitkälti osingon varassa
Kemiran ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet vuosille 2020 ja 2021 ovat noin 14x, kun taas vastaavat taserakenteen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 12x ja 13x. Kertoimet ovat hieman alle edellisen viiden vuoden mediaanitasojen sekä suhteellisesti noin 20 %:n diskontolla verrokkien kertoimien kanssa. Näkemyksemme mukaan verrokkien kertoimet ovat kuitenkin kohonneet perusteettoman korkeaksi ja emme odota osakkeen kurovan arvostuseroa umpeen. Siten osakkeen tuotto-odotus on näkemyksemme mukaan pääosin osinkotuoton varassa, mikä ei mielestämme riitä perusteeksi lisäostoille, kun huomioidaan toimintaympäristöön liittyvät riskit.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kemira
Kemira on yksi maailman johtavista kestäviä kemikaaliratkaisuja runsaasti vettä käyttäville teollisuudenaloille valmistavista yhtiöstä. Asiakkaita ovat muun muassa teollisen ja kunnallisen vedenkäsittelyn sekä massa- ja paperiteollisuuden toimijat. Kilpailuedut perustuvat asiakkaiden prosessi- ja resurssitehokkuutta sekä laatua parhaiten tukeviin tuotteisiin ja palveluihin. Kemira keskittyy vedenkäsittelyyn, uusiutuviin ratkaisuihin sekä digitaalisiin palveluihin. Vuonna 2023 Kemiran liikevaihto oli noin 3,4 miljardia euroa ja henkilöstön määrä noin 5 000. Kemiran osakkeet on listattu Nasdaq Helsinki Oy:ssä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut19.07.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 2 658,8 | 2 470,5 | 2 522,1 |
kasvu-% | 2,55 % | −7,08 % | 2,09 % |
EBIT (oik.) | 223,9 | 217,3 | 206,4 |
EBIT-% (oik.) | 8,42 % | 8,80 % | 8,18 % |
EPS (oik.) | 0,92 | 0,88 | 0,82 |
Osinko | 0,56 | 0,56 | 0,56 |
Osinko % | 4,22 % | 2,81 % | 2,81 % |
P/E (oik.) | 14,48 | 22,73 | 24,25 |
EV/EBITDA | 7,40 | 9,36 | 9,41 |