Kemira Q4 tiistaina: Tuloskasvun myötä odotamme tasokorjausta osinkoon

Kemira julkistaa Q4-raporttinsa ensi tiistaina noin klo 8.30. Konsensuksen ja meidän odotuksissamme on selvä operatiivisen tuloksen kasvu suhteessa vertailukauteen. Odotamme Kemiran korottavan osinkoaan maltillisesti viime vuosien tasolta sekä ohjeistavan kasvavaa oikaistua käyttökatetta vuodelta 2020. Raportissa huomiomme kohteena on lisäksi etenkin myyntihintojen ja raaka-aineiden hintojen suhteellinen kehitys ja loppuvuodelle osuneen uuden kapasiteetin ylösajon eteneminen.

Odotamme Kemiran Q4-liikevaihdon kasvaneen noin 1 %:n 666 MEUR:oon ja konsensuksen vastaava ennuste on 672 MEUR:ssa. Ennusteissamme liikevaihdon kasvua suhteessa vertailukauteen ajaa Industry & Water, kun taas Pulp & Paperin liikevaihdon odotamme laskevan aavistuksen vertailukauden korkealta tasolta. Käsityksemme mukaan Kemiran markkinatilanne on ollut lyhyellä tähtäimellä Q4:llä kokonaisuutena hyvä, vaikkakin tietyillä alueilla kysyntänäkymä on ollut hieman alkuvuotta 2019 pehmeämpi. Arviomme mukaan Pulp& Paperissa Q3:n yhteydessä esiin nostettua pientä pehmeyttä paperi- ja kartonkimarkkinoilla on näkynyt myös sellupuolen volyymeissa. Siten odotamme volyymien jarruttaneen hintojen korotusten ajamaa kasvua.

Operatiivisen käyttökatteen ennusteemme Q4:lle on 102 MEUR (EBITDA-% 15,4 %), mikä on linjassa konsensuksen ennusteen kanssa. Odotamme kannattavuuden saaneen tukea parempikatteisesta myynnistä yhtiön fokusoiduttua vahvasti myynnin katteisiin volyymikasvun sijaan. Operatiivisen käyttökatteen kasvua vertailukaudesta vauhdittaa lisäksi IFRS 16 -standardi, jonka vaikutus kvartaalitasolla konsernin lukuihin on noin 7-8 MEUR positiivinen. Alemmilla riveillä emme odota rahoituskuluihin tai veroihin yllätyksiä ja siten osakekohtaisen tuloksen ennusteemme nousee 0,24 euroon operatiivista tulosparannusta heijastellen, mikä on linjassa konsensuksen ennusteen kanssa. Osinkoa odotamme Kemiran korottavan 0,56 euroon usean vuoden vakaan 0,53 euron tasosta.

Raportissa huomiomme kohdistuu etenkin myyntihintojen kehitykseen suhteessa raaka-aineiden hintoihin. Hintojen korotuksien rullauduttua läpi vahvasti vuoden 2019 aikana ovat yhtiön kommentit liittyen raaka-ainekustannuksien odotettuun kehitykseen erityisen mielenkiintoisia kuluvan vuoden marginaalikehityksen kannalta. Arviomme mukaan marginaalien leventymisen kautta ei ole syytä odottaa olennaista tuloskasvua vuonna 2020, mutta lisäkapasiteetti kuitenkin tukee tuloksen nousutrendiä. Tätä taustaa vasten odotamme Kemiran ohjeistavan vuoden 2020 oikaistun käyttökatteen kasvavan suhteessa vuoteen 2019.