Kesko: Kaikki paitsi arvostuskertoimet näyttävät edelleen hyvältä
Nostamme Keskon tavoitehinnan 16,5 euroon (aik. 15,5 €) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Kriisissä hyvin kehittyneet liiketoiminnat (Ruokakauppa ja R&T) vaikuttavat etenevän edelleen vahvasti ja myös koronan takia pahasti kyykänneet liiketoiminnot (Autokauppa ja Foodservice) ovat osoittaneet elpymistä. Olemme nostaneet 2020 ennusteitamme jälleen hieman, mutta kohonneista tulosennusteista huolimatta arvostuskuvassa (P/E 23x) ei ole tapahtunut muutosta, kun samalla huomioidaan loppuvuoteen liittyvä epävarmuus. Näemme edelleen riskin siitä, että turvallinen 4 %:n osinkotuotto uhkaa hautautua 12 kk:n säteellä laskevien arvostuskertoimien alle.
Q2-tulos oli väkivahva ja ennätystasolla
Keskon Q2:n 2815 MEUR:oon (+1 %) kasvanut myynti sekä liikevoitto (vrt.) 155 MEUR (+26 %) olivat jo tiedossa ennakkotietojen perusteella. Päivittäistavaran myynti K-ruokakaupoille sekä Rakentamisen ja talotekniikan kauppa vastasivat poikkeusolojen värittämällä kvartaalilla vahvasta tulosparannuksesta. P&T:n liikevoitto parani 83,0 MEUR:oon (Q2’19: 79,0 MEUR), siitäkin huolimatta, että kuudesosan segmentistä muodostavan ravintoloita palvelevan Kespron tulos laski huhti- ja toukokuussa selvästi. R&T:n liikevoitto parani jopa 77,4 MEUR:oon (Q2’19: 48,4 MEUR) myynnin saatua vahvaa tukea erityisesti kuluttajien remontointibuumista, mutta myös rakentamisen B2B-myynti ja Onninen kehittyivät edelleen hyvin. Autokaupan liiketulos laski olosuhteet huomioiden vain 3,8 MEUR:oon (Q2’19: 5,0 MEUR) onnistuneiden kululeikkausten ja huoltopalveluiden hyvän kysynnän ansiosta. Kesäkuun lopussa myös sen myynti on ollut jo vertailukautta korkeammalla. Yhtiö kasvatti markkinaosuuttaan kaikilla pääliiketoiminta-alueillaan, mikä alleviivasi erinomaista suoritusta ja yhtiön kriisin kestävyyttä. Keskon edelläkävijyys verkkokaupassa palkittiin myös kriisissä.
Nostimme kuluvan vuoden ennusteitamme, sillä Q3 vaikuttaa alkaneen myös erittäin hyvin
Olemme tarkistaneet Q3-ennusteitamme ylöspäin johdon positiivisten kommenttien sekä luottokorttimaksujen kehityksen perusteella. Keskolle relevantit markkinat (Päivittäistavarakauppa, ”Tee se itse”- ja Ravintolat) ovat kehittyneet myös heinäkuun kahden ensimmäisen viikon aikana odotuksiamme paremmin. Kuluttajien rakentaminen alkaa lomien jälkeen kuitenkin ennusteessamme hiipua ja Q4:llä odotamme myynnin ammattirakentajille kääntyvän laskuun. Epävarmuutta ennusteisiin nostaa mahdollisen koronan uuden aallon vaikutukset kulutukseen. Tästä kertoo myös nykyisen ohjeistushaarukan (430-510 MEUR) suuri vaihteluväli. Vuoden 2020 tulosennusteemme nousi vertailukelpoisen liikevoiton osalta 3 % 493 MEUR.oon ja ennusteemme on lähempänä haarukan ylälaitaa. Vuoden 2021 osalta liikevoittoennusteemme ovat ennallaan ja odotamme silloin R&T:n liikevaihdon ja liikevoiton laskevan, jolloin myös liikevoitto laskee lievästi 487 MEUR:oon.
Laatuyhtiön kyytiin hyppääminen on jälleen liian kallista huomioiden markkinatilanteen epävarmuus
Kohonneista ennusteistamme huolimatta Keskon arvostuskuvassa ei ole tapahtunut mielestämme muutosta. Yhtiön tulospohjainen arvostus (P/E 2020-21e 23x) on absoluuttisesti edelleen koholla ja arvostusero verrokkeihin on myös revennyt korkeaksi (50-70 %). Matala korkotaso sekä johdon historialliset näytöt antavat yhtiön arvostukselle tukea, ja olemme valmiita edelleen hyväksymään defensiiviselle yhtiölle selvästi keskimääräistä matalamman tuottovaatimuksen. Näemme kuitenkin edelleen riskin siitä, että turvallinen 4 %:n osinkotuotto hautautuu laskevien arvostuskertoimien alle 12 kk:n säteellä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.07.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 720,3 | 10 864,5 | 10 882,6 |
kasvu-% | 3,28 % | 1,35 % | 0,17 % |
EBIT (oik.) | 461,6 | 492,3 | 487,4 |
EBIT-% (oik.) | 4,31 % | 4,53 % | 4,48 % |
EPS (oik.) | 0,86 | 0,76 | 0,74 |
Osinko | 0,63 | 0,66 | 0,68 |
Osinko % | 3,99 % | 4,16 % | 4,24 % |
P/E (oik.) | 18,35 | 20,88 | 21,42 |
EV/EBITDA | 9,72 | 9,15 | 9,00 |