Kesko: Pitkän ajan tuloskasvunäkymä säilyy riittävänä
Toistamme Keskon tavoitehintamme 22,0 euroa ja lisää-suosituksemme. Teimme tulosennusteisiimme pieniä tarkennuksia ylöspäin joulukuun myyntilukujen perusteella sekä nostimme osinkoennusteitamme koronavuoden kassavirran ollessa vuolas. Arvioimme edelleen Keskon vahvan tuloskasvun pysähtyvän vuonna 2021 markkinan myötätuulen heiketessä, mutta tuloksen pysyvän silti lähellä ennätystasojaan. Pidemmän ajan tuloskasvunäkymä säilyy mielestämme riittävänä positiiviselle suositukselle kasvustrategian systemaattisen toteutuksen edetessä, vaikka osakkeen arvostus on Keskolle tuttuun tyyliin verrokkeja selvästi korkeampi.
Uskomme tuloskasvun jatkuvan pidemmällä perspektiivillä kasvustrategian toteuttamisen edetessä
Keskolle ennustamamme vuoden 2020 vahvan tulosparannuksen (liikevoiton kasvu noin +20 %) taustalla on osin ollut koronapandemiasta vahvaa nostetta saaneet ruokakauppa sekä kuluttajien remontointi, joiden positiivinen kehitys jatkui myös joulukuussa. Puolestaan Kespro ja Autokauppa ovat saaneet koronasta vastatuulta, vaikkakin joulukuussa Autokauppa piristyi selvästi. Kesko kertoi pääomamarkkinapäivän yhteydessä, että vuoden 2020 poikkeuksellisen vahvasta tulosparannuksesta alle puolet on ollut koronapandemian ansiota. Siten myös oma vahva tekeminen on jatkunut läpi poikkeuksellisen vuoden ja tästä osoituksena ovat mm. kasvanut markkinaosuus kaikissa tärkeimmissä toiminnoissa (Ruokakauppa, Kespro, K-Rauta, Onninen Suomi). Yhtiö on myös saanut kustannuksiaan tehostettua mm. automaatiota lisäämällä ja myös asiakastyytyväisyyttä on saatu edelleen nostettua. Rokotusten edetessä markkinan myötätuuli heikkenee, mutta arvioimme sisäisen parantamisen jatkuvan ja tulostasolla on eväät pidemmällä aikavälillä nousta myös nykyisiltä ennätystasoiltaan.
Nostimme lievästi tulosennusteitamme sekä selvemmin osinkoennusteitamme
Keskon 2020-vertailukelpoisen liikevoiton ohjeistushaarukka on edelleen 530-570 MEUR. Nostimme Q4:n myyntilukujen perusteella vertailukelpoisen liikevoiton ennustettamme 1 %:lla 556 MEUR:oon. Lisäksi Autokaupan myynnin kasvu oli joulukuussa yllättävän vahvaa (+21 %) ja nostimme sen perusteella segmentin lähivuosien varovaisia ennusteitamme. Volkswagenin mallisto sähköautoissa ja niiden saatavuus vaikuttavat menneen selvästi eteenpäin, mikä antaa tukea odotuksillemme. Nostimme myös osinkoennusteitamme noin 10 %:lla, sillä arvioimme Keskon korottavan osinkoaan aiempia arvioitamme rohkeammin liiketoimintojen vuolaan rahavirran tukemana.
Pitkän aikavälin tuotto-odotus suhteellisen matala, mutta riskit huomioiden riittävä
Keskon tulospohjainen arvostus (P/E 2020-21e 23x) on mielestämme neutraali, vaikkakin suhteessa verrokkeihin preemio säilyy leveänä noin 40 %:ssa. Olemme edelleen kuitenkin valmiit hyväksymään nykyisen preemion, sillä Keskon kertoimia tukevat erinomainen laatu (EPS-kasvu nykyjohdon alaisuudessa noin 13 % 2016-2020e CAGR) sekä vahva markkina-asema pääliiketoiminnoissa. Myös pitkän ajan korko-odotusten mataluus antaa tukea Keskon kaltaiselle defensiiviselle osakkeelle. Nykyisten tulopohjaisten kertoimien ollessa lähellä neutraalia arvioimamme pidemmän ajan tuotto-odotus muodostuu 2020-2023 ennustamastamme loivasta tuloskasvusta (n. 3 % CAGR) sekä noin 3,5 %:n osinkotuotosta. Yritysostot luovat omistajalle mielestämme myös positiivisen option tuloskasvun vauhdittajana, sillä Kesko saa niitä varten erittäin halpaa rahaa ja johto on onnistunut niissä historiallisesti erittäin hyvin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut18.01.2021
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 720,3 | 10 668,0 | 10 405,0 |
kasvu-% | 3,28 % | −0,49 % | −2,47 % |
EBIT (oik.) | 461,6 | 555,8 | 540,1 |
EBIT-% (oik.) | 4,31 % | 5,21 % | 5,19 % |
EPS (oik.) | 0,74 | 0,93 | 0,94 |
Osinko | 0,63 | 0,72 | 0,74 |
Osinko % | 3,99 % | 4,48 % | 4,61 % |
P/E (oik.) | 21,26 | 17,22 | 17,14 |
EV/EBITDA | 9,72 | 7,94 | 8,61 |